2021年油脂油料年报：供需偏紧，价格坚挺

识别风险，发现价值 1 / 24 2021 年油脂油料年报： ——供需偏紧，价格坚挺 2020 年 12 月 20 日 油脂油料 2021 年年报 张秀峰 农产品研究员 投资咨询号：Z0011152 电话：0571-28132615 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 潘磊 农产品研究员助理 执业编号：F3078192 联系电话：0571-28132638 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20 层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 美豆： USDA12 月供需报告将 2020/21 年度美豆单产预估至 50.7 蒲/英亩，期末库存调整至 1.75 亿蒲，低于 11 月预估的 1.9 亿蒲，库存消费比 3.86%，降至 7 年来最低库存。1.75 亿蒲库存是以巴西、阿根廷新作大豆丰产的预期下做出的预判，如果南美受天气影响导致产量下降，那么美豆的压榨和出口量将会进一步上调，20/21 年度美豆的结转库存和库存消费比将在现有预估的基础上进一步下调，美豆将涨至 1500 美分。 风险因素：南美大豆丰产。 豆粕： 目前国内大豆到港量充足，国内大豆压榨量维持高位，豆粕库存较高。但是中国需求旺盛，已采购的美国大豆预计只够满足到 2 月中旬的需求，在 2020/21 年度全球油料蛋白偏紧的大背景下，随着未来生猪存栏恢复，以及美豆上涨带来的进口成本上升，明年豆粕将会开上涨行情，豆粕有望涨至 3800。 风险因素：美豆大跌，人民币汇率大幅升值。 棕榈油： 今年东南亚产区整体降雨十分充沛，再加上价格大幅上涨后种植园利润丰厚，施肥护理措施到位，明年马来和印尼棕榈油产量恢复潜力较大。但是在 2020/21 年度油脂供需偏紧以及通胀预期难消的大背景下，随着明年新冠疫苗的出现，原油价格上涨带动生物柴油需求的增加，棕榈油将呈现易涨难跌的局面，价格运行区间有望在 6500-8500 之内运行。 风险因素：原油大幅下挫。 识别风险，发现价值 2 / 24 一、行情回顾 美豆：2020 年美豆指数呈现前期震荡下跌，后期快速上涨的走势。年初受中美关系，南美收割压力以及新冠疫情全球爆发影响，美豆指数大幅下跌至 850 美分低价区间。二季度产区天气良好，需求低迷，美豆保持在低位震荡。下半年随着美豆利空出尽，拉尼娜天气影响，需求主导为主，美豆新作供需收紧预期导致美豆大幅上涨，目前已突破 1200 美分，创 14 年 7 月以来新高，涨幅超过 40%。 豆粕：豆粕总体上跟随美豆趋势，但略有不同。一月初新冠肺炎全球蔓延，美豆大跌，国内豆粕跟随；2-3 月南美大豆因新冠肺炎装运推迟，国内大豆到港量大降，国内豆粕基差走强，强势上涨；4-7 月美豆在 850 美分震荡，国内大量采购南美大豆，高到港量压制豆粕期价；8 月以后美豆利空出尽，开启强势上涨走势，目前已突破 1200 美分，受进口大豆成本抬升以及国内养殖需求恢复带动，豆粕市场价格表现稳步上涨趋势，但价格涨幅逊于国外市场，主要原因在于人民币汇率大幅升值，港口大豆库存高企，豆油价格大幅上涨导致高压榨量下豆粕胀库，对豆粕价格向上构成一定压力，全年涨幅接近 11%。 油脂：2020 年油脂价格先跌后涨，油脂间强弱不同，菜油最强，棕榈油最弱。年初受新冠疫情以及原油暴跌影响国内三大油脂价格均跌回落至价格低位，从 5 月开始随着国内新冠疫情的到控制，国内油脂消费超预期，同时印尼马来减产，叠加国内豆油和菜油收储政策，导致国内外油脂市场供需趋紧，价格开始出现大幅上涨，其中棕榈油价格指数涨幅达到 60%，豆油价格指数涨幅达到 50%，菜油价格指数涨幅达到 50%。 回顾历史行情，整体油脂价格走势大致可分为三个周期，2006-2008 年、2009-2015年、2016 至今。2006-2008 年，整体经历了一波上涨又下跌周期。2006 年油脂价格基本处于底部，此刻往往库存偏高，在高库存的背景下，主产国通过减少种植面积与增加多元化消费积极去库存，恶劣的自然天气导致价格迅速上涨。2020 年整体油脂价格走势，三大油脂指数基本呈现 V 型反正走势，但细微部分有差异。豆油基于低库存的现实以及国企收储的预期中震荡上升，豆粕胀库影响油厂开机，进而左右豆油的涨跌变化；棕榈油在产量减产的预期逐步变为现实的过程中，价格不断上涨；菜油基本面强于豆棕，国外主产区菜籽种植面积减少以及中加贸易摩擦仍在，菜油整体供应偏紧。 sPqMpNvNwO9PaO9PtRqQpNnNfQqRtReRmOnMbRpOoRuOtRnOuOmOrM 识别风险，发现价值 3 / 24 图1：美豆指数日线走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 图2：豆粕主力合约日线走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 识别风险，发现价值 4 / 24 图3：豆油指数日线走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 图4：棕榈油指数日线走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 识别风险，发现价值 5 / 24 图5：菜油指数日线走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 识别风险，发现价值 6 / 24 二、2021 年全球油脂油料展望——供应仍旧偏紧，价格依旧坚挺 市面上主要食用植物油包含以下三类：豆油、菜油和棕榈油。上述主要食用植物油来源自大豆、菜籽和棕榈果。全球主要草本植物的油料有大豆、菜籽、葵花籽、花生、棉籽、棕榈仁和椰子，这七种油料中大豆的比重最高，占上述七种油料的 61%，菜籽、葵花籽、花生和棉籽分别占比 12%、8%、8%、7%。因此，大豆供需变化将影响整个草本油料的供需格局。 食用植物油的来源中，除了从上述草本油料作物中提取之外，还可以从木本植物中提取。全球最大的木本植物油为棕榈油，由油棕树上的棕榈果压榨而成。棕榈油产量约占全球主要油脂产量的 36%,草本植物油中排在前三位的是豆油、菜油、葵花籽油，占全球油脂产量的比重分别为 29%、13%、9%。 图6：全球油料产量占比 图7：全球油脂产量占比 数据来源：USDA、信达期货研发中心 数据来源：USDA、信达期货研发中心 2020/21 年度全球油料的产量增速略低于消费增速，预估的库存消费比19.28%，较去年下降 2.5%，库消比为近五年最低，整体供需偏紧。根据 USDA 数据，全球油料产量达到 5.97 亿吨，比上年度的 5.76 亿吨增加 3.6%；消费量为5.11 亿吨，比上年度的 5.05 亿吨增加 0.99%。油料产量的小幅上行，主要是由于 识别风险，发现价值 7 / 24 南美大豆丰产导致的，美国由于天气等原因，导致单产低于上年度，产量减少。 2020/21 年度全球油脂的产量与消费较去年都有所增加，但是库存会进一步的下降，库存消费比从 10.58%下降到 9.0