2021年信达期货股指国债年报：“双循环+内生增长”背后的故事

1 2021 年信达期货股指国债年报：“双循环+内生增长”背后的故事 2020 年 12 月 20 日 研究员：吕洁 执业编号: F0269991 投资咨询号：Z0002739 辅助人员：陈艺鑫 联系方式：0571-28132591 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188 号天人大厦 19-20 层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心要点 1. 全球经济和政治面临百年未有之变局 全球格局方面，我们认为随着我国 GDP 占全球份额扩大，而全球 GDP的负增长，容易导致未来贸易摩擦将进一步增大。欧洲和日本经济进入“负利率+通缩”的衰退期，而美国经济复苏仍会受到疫情反复爆发的拖累，并且未来 3-5 年美元指数将进入下行周期，而全球大宗商品将迎来上涨周期。 2. 国内 GDP 增长模式重回“消费拉动” 我们认为 2021 年 GDP 将恢复消费拉动增长，上半年将 GDP 增速将大幅上升至 10%以上，而下半年 GDP 增速将回归 5%左右的正常水平。 投资方面，我们认为 2021 年投资拉动 GDP 的增长和贡献将大幅下降。原因如下： （1）预期房地产投资增速下降：我国贯彻“三条红线”和“房住不炒”的政策； （2）预期基建投资增速下降：由于城投债等隐性债务水平远高于地方政府债的规模，杠杆率高企，基建对 GDP 拉动有限； （3）预期工业增加值同比增速上半上升，下半年下降。由于焦炉和高炉开工率已经接近历史峰值水平，再加上原材料 PPI 大幅上涨，导致 2021 年工业增加值增速较 2020 年下半年改善的空间不大。 消费方面，我们认为 2021 年随着疫情的消退和抗疫政策的退潮，我国将会重回消费拉动 GDP 增长的模式，虽然 2021 年上半年消费增速高达16%，但是因 2020 年下半年经济恢复速度较快，2021 下半年消费增速将回归 9%-10%的水平。 进出口方面，我们认为 2021 年我国贸易顺差将进一步扩大。进口方面，我们认为随着我国经济的恢复快于全球其他国家，进口方面无较大变化；出口方面，我们认为 2021 年随着全球经济复苏，医疗器械、医用物资等抗疫和“宅经济”相关商品的出口将大幅下降，而农产品、工业品等出口规模将恢复性增加。 3. 预计 2021 年无风险利率先升后降 利率方面，我们认为随着 2021 年上半年货币政策从“托底”到退潮，以及信用的大幅收缩，央行主动加息的可能性较小，2020 年上半年信用供需错配的惯性使利率上升。但是由于社融和 GDP 增速长期处于下降趋势，2021 年下半年无风险利率将重回下降通道。因此，我们认为 10 年期国债期货价格先降后升。 4. 看好 2021 年的上证 50 和沪深 300 股指方面，我们认为疫情加快市场出清，随着行业市场集中度提升，龙头股大幅上涨带动上证 50 和沪深 300 成分股领跑市场，预计 2021 年上证 50 将会维持在 3300-4200 震荡上行，沪深 300 在 4700-5800 震荡上行。 2 目录 一、百年未有之变局，欧日负利率，美国经济复苏延迟 .................................................................................................... 4 1.1. 我国 GDP 占全球份额增大，贸易冲突加剧不可避免 ........................................................................................... 4 1.2. 美国经济复苏强于日本和欧洲，但仍受到疫情拖累 ............................................................................................. 5 1.2.1. 美国经济复苏强于欧洲和日本，但是复苏相对迟缓 ..................................................................................... 5 1.2.2. 欧洲和日本长期进入负利率时代 ..................................................................................................................... 7 1.3. 欧日通缩，美国温和通胀 ......................................................................................................................................... 7 1.4. 2021 年疫情给经济带来的影响仍然存在 ................................................................................................................ 8 1.5. 美元指数进入下行周期 ................................................................................................................................................ 9 二、 抗疫经济阶段性结束，我国经济回归常态 ................................................................................................................ 11 2.1. 2020 年特殊性的“抗疫经济”不可持续 .................................................................................................................... 12 三、2021 年投资对 GDP 拉动作用不大 ............................................................................................................................... 13 3.1. “杠杆高企+三条红线+需求疲弱”制约 2021 年房地产投资增速 ...................................................