行业轮动系列研究22：非银行业的短期交易机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 12 月 25 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从资产配置到基金选择的一站式解决方案——中邮理财基金指数投资价值分析》2020.12.20 《选股因子系列研究（七十一）——逐笔大单因子与大资金行为》2020.12.17 《“芯”火燎原——国泰 CES 半导体芯片ETF 投资价值分析》2020.12.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:郑雅斌 Tel:(021)23219395 Email:zhengyb@htsec.com 证书:S0850511040004 行业轮动系列研究 22——非银行业的短期交易机会 [Table_Summary] 投资要点：  非银金融行业大多数时间相对指数没有很好的 alpha，但是个别时段具有高波动特征，可能贡献短期的高 alpha/低 alpha，相对来说高 alpha 出现的几率略高。本篇报告通过波动率以及成交情况来反应市场的量价状态，讨论如何通过量价状态，寻找非银金融行业的短期交易机会。  根据波动率区分市场环境，非银行业的超额收益基本与波动率呈现单调性关系，波动率越高，超额收益越低；波动率越低，超额收益越高。这与市场风险偏好不无关系，风险偏好高时，投资人大概率会选择弹性大、进攻性强的投资品种。风险偏好低时，金融行业相对来说具有一定抗跌性，而且当市场波动和风险偏好进入底部时，如果投资人对于未来行情具有预期，那么非银板块牛市初期的弹性可能会吸引投资人进入。  根据成交活跃度对市场区分，在低波动的环境下，相对来说成交活跃的市场对于非银表现更为有利。这主要是因为在市场波动较低时，当成交呈现出活跃状态，一定程度反映了市场对于后续行情开始具有参与热情，非银行业中的券商标的，在这种行情下具有投资价值，因为后续市场的活跃度会为券商带来直接利润。  根据前期市场表现以及非银行业的表现，将市场状态进行细分。上涨市且非银行业前期已经启动超额的行情下，未来一周行业超额收益最突出，平均 alpha 幅度超过 6%。  持有期的延长对投资人而言并没有意义，交易信号发出后多数超额收益都在第一周完成。通过量价因子参与非银行业的短期行情，最建议的持有期为一周。  测试成交价格的敏感性，成交时间延后，对于行业的超额收益表现有一定影响，超额收益有所下降，但影响幅度有限。  总体而言，低波动的环境有利于非银行业的短期交易，波动越高，指数负向超额收益越大；市场涨跌幅的划分，上涨市、以及已经启动的正向 alpha，更有利于找到高收益的周度机会。如市场上涨&正向超额的低波动环境下，交易中证全指证券公司指数，周度平均超额收益高达 6.62%。  设计两种交易策略，纯多头交易和多空交易。对于多头交易策略，无论是绝对收益还是相对沪深 300、中证 500 的超额收益，绝大多数年份收益均为正。对于多空交易，绝大部分年度的收益均为正，一级行业指数回溯，2013 年以来的累积收益超过 100%；券商 ETF 回溯，2017 年以来累计收益 34%。  通过放宽市场交易活跃的限制，提高交易次数，2015 年以来交易非银金融 ETF，全样本下多头交易相对中证 500 累积超额收益 84%，相对中证 500 的多空累积收益 169%。  风险提示：模型误设风险、市场系统性风险 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 非银金融行业的收益特征 .......................................................................................... 5 2. 不同市场状态下的非银行业表现 ............................................................................... 5 2.1 市场状态划分 ................................................................................................... 5 2.2 市场涨跌/行业涨跌与市场状态的关系 ............................................................. 6 3. 短期信号对于持有期的敏感性 ................................................................................... 7 4. 交易品种与交易价格的敏感性测试 ............................................................................ 8 4.1 交易价格敏感性测试 ........................................................................................ 8 4.2 交易品种敏感性测试-指数品种 ........................................................................ 9 4.3 交易品种敏感性测试-ETF 品种 ...................................................................... 10 5. 短期交易的收益统计................................................................................................ 10 5.1 多头交易机会的收益统计............................................................................... 10 5.2 多空交易机会的收益统计............................................................................... 11 5.3 增加交易次数的影响 ...................................................................................... 12 5.4 策略收益序列 ..........................