金融机构负债端跟踪11月月报：银行负债压力接近尾声

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年 12 月 25 日 利率 固定收益研究组 陈健恒 韦璐璐，CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881 Lulu.Wei@cicc.com.cn 王海波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512 Haibo.Wang@cicc.com.cn 银行负债压力接近尾声 ——金融机构负债端跟踪 11 月月报 要点： 11 月末以来，存单利率见顶回落，存单和资金利率的分化结束，上期月报提出的存单利率走向问题已经得到了答案，与当时我们的预判一致。我们将继续跟踪负债端变化情况，尝试对明年做展望。通过相关数据观察，主要结论如下： 一、 银行表内负债端：财政支出开始加速，银行表内负债压力或开始由紧转松 1.结构性存款：11 月降幅约 4800 亿元，主动压降或近尾声。中资全国性银行结构性存款余额至 11 月余额为 7.46 万亿元，11 月末环比 10 月末下降了 4807 亿元，降幅较 10 月回落。其中，全国性股份制银行压降节奏与前几月接近，按照压降目标，全国性股份制银行 12 月仅需再压降 4238 亿元左右，主动压降基本接近尾声。全国性大行 11 月结构性存款下降了 1401 亿元，同比去年多降仅 683 亿元，大幅低于前五个月的水平。全国性大行压降速度也在放缓。收益率方面，11 月结构性存款的预期最高收益率延续下行趋势，下降斜率加快，其中或以股份行下降为主。 2.定期存款：11 月定期利率延续上升创年内新高，但企业存款规模增速持续回落。11 月定期存款增速仍然延续 9 月以来增速，上升斜率放缓。分类型来看，个人存款增速仍在提升，但企业定期存款延续回落，或与缴税金额增速持续提升有关。从利率来看，银行仍然在持续提升利率吸收一般存款，各期限平均定期存款利率继续上升，主要期限利率均创年内新高，其中中长期限提升较多。从定存规模增速来看，国有大行延续增速提升，股份行有所回落，定期存款向大行流动的趋势延续。 3. 银行存款整体：11 月财政支出加快，推动银行存款增速重新上升。11 月存款重回正增长，单月增长接近 2.2 万亿元，单月增幅创历史同期新高，而上月存款为负增长 4221 亿元。存款规模提升背后可能与 11 月财政支出开始加快有关。11 月实际赤字规模比去年同期高 2839 亿元，且财政支出累计同比增速首度转正，增速提升斜率加快。后续来看，我们测算 12 月广义赤字支出任务需要高达 5.1 万亿元才能完成预算目标，而去年同期实际赤字仅 2 万亿元。因此我们预计 12 月支出会更积极，推动银行负债端压力进一步缓解。 4. 银行负债端综合成本情况：11 月综合成本小幅提升，后续或随着存单利率的见顶回落和财政存款投放而回落。我们估算的银行综合成本指数 11 月小幅走高，较上月提升 0.02 至 1.81。后续来看，同业存单利率在 12 月见顶回落，加之财政存款加速投放的情况下，后续银行负债端综合成本可能会重新回落。 5.银行息差：11 月负债成本虽小幅回升，资产端收益率升幅更高，整体息差再创新高。我们估计 11 月息差在债券资产收益率持续提升、综合负债成本仅小幅回升的情况下，息差仍然维持扩大趋势，并且息差再创新高。考虑到 12 月份债券收益率开始小幅回落，我们预计 12 月息差空间可能不再走扩。 整体来看，11 月或是银行表内负债压力由紧转松的转折点。从结构性存款压降情况来看，压降或近尾声，12 月压降压力或远比前几个月要小。定期存款利率仍在提升来发力吸储，但由于财政投放开始发力，11 月存款增长重新回正并创同期单月增量新高。后续 12 月财政存款投放或更为积极，从而进一步缓解银行负债压力。因此我们预计 12 月银行负债压力整体均较 11 月转松。当前，同业存单利率见顶回落，也侧面印证了这个判断。明年来看，监管层面明年对结构性存款可能不会再设硬性的整改要求，叠加政府债券的发行压力或较今年有所减轻，财政存款对银行负债端的冲击也大概率要小于今年，我们预计明年整体来看银行负债压力会较今年缓解。 二、 银行理财负债端：理财发行量环比上升，国有大行发行利率上升明显 1、11 月份以来理财产品月度发行回升至 6400 支左右，国有大行新发行理财产品收益率上行明显。根据普益金融统 中金公司固定收益研究：2020 年 12 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 计，2020 年 11 月全市场理财产品的月度发行量为 6391 支，环比 10 月份增加 16.37%，但是相比去年同期，发行支数仍有 23%左右的下滑。分银行类型来看，各类型银行环比均出现上升，其中国有大行、股份行和城商行回升幅度均超过 18%。从收益率方面来看，根据普益标准统计，理财收益率呈现银行分化特征，其中国有大行理财产品收益率上行明显，可能与临近年末，揽客压力有所增加有关，3 个月以内期限、3-6 个月和 6-12 个月收益率分别由 3.32%、3.37%和 3.37%上行至 3.39%、3.48%和 3.49%，收益率分别上行 7bp、11bp 和 12bp。股份制银行 3 个月以内期限产品收益率也由 3.78%上行至 3.92%，其余期限产品变化不大。 2、存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1 年期限及以内、封闭式和固定收益类。根据标准普益统计，截止12 月 13 日，理财产品合计一共有 5.25 万支理财产品存续。从这些存续产品来看，81%的产品收益类型为非保本浮动收益；79%的产品期限在 1 年及以内；76%的开放类型为封闭式；84%的产品是固定收益类。 3、理财子公司：本月无理财子公司开业，理财子发行产品数量大幅增长，封闭式和定开式产品封闭期限继续缩短。目前有 20 家已经开业，另外还有 2 家已经获得成立理财子公司批复。还有 15 家银行也公告未来将会筹建理财子公司，本月恒丰银行公告拟设立理财子公司。根据融 360 数据统计，11 月份共有 18 家理财子公司共发行了 350 支公募理财产品，相比上月增长 89.19%。封闭式净值型理财产品 182 支，平均期限为 644 天，较上个月缩短了 66 天；开放式净值型理财产品发行 168 支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期 10.18 个月，较上月减少 1.42个月。 总体来看，11 月份理财发行支数出现明显回升，受到年末规模诉求仍然较强的影响，国有大行各期限产品收益率大幅回升，但是其他类型银行不同期限收益率变化不大。从存续理财产品来看，非保本浮动收益、1 年期限