航空航天科技行业信息化推荐：特种电容行业，高景气可以持续多久？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 航空航天科技 信息化推荐#2：特种电容行业——高景气可以持续多久？ 观点聚焦 投资建议 我们判断特种电容行业的“备货”高景气，有望持续至 2022 年中期。年初以来，以火炬电子、鸿远电子、宏达电子三家公司为代表的特种电容行业季度业绩增速呈现“加速”状态，即使有一季度疫情影响，三家公司前三季度营收同比增速也在 40%~50%之间，业绩的高增长反映了行业的高景气。其市场表现也较为靓眼，年初至今涨幅均在 150%以上。 往前看，行业的高景气、业绩的高增长将持续多久，是投资者较为关注的问题。我们认为：在十四五下游主战装备需求出现较大增长的前提下，上游元器件和材料提前备货，特种电容在 2020 年中期~2022 年中期将维持至少两年的高景气；主机厂批量交付在 2021 年开始有所体现，2022 年将会看到更加明显的成果；如果整机交付顺利，特种电容在 2022 年将开启新一轮高景气，并持续到 2024 年。 理由 MLCC 占陶瓷电容份额 93%，市场前景广阔。1）特种市场：2019 年我国特种领域 MLCC 市场规模 25~30 亿元，2013~2018 年我国特种领域用 MLCC 市场规模复合增长率 12.8%。火炬电子、鸿远电子作为行业龙头，2015~2019 复合增速均在20%左右，高于行业整体增速。我们判断特种 MLCC 市场规模有望从现在约 30亿元增长到十四五末的 90 亿元。2）民用市场：根据中国电子元件行业协会信息中心的《2019 年版中国 MLCC 市场竞争研究报告》，在消费电子、汽车电子、5G通信等需求的推动下，2023 年全球 MLCC 市场规模将达 182 亿美元，我国 MLCC市场规模将达 836 亿元。Murata、Semco、TDK、太阳诱电、国巨等厂商凭借长期积累的技术研发优势占据了全球大部分 MLCC 市场份额，近几年华新科技、宇阳、风华等国内厂商不断实现技术突破，开始在国际市场中崭露头角。 钽电容市场规模逐渐扩大，我们预计 2023 年市场规模将达 72 亿元。根据中国产业信息网，2018 年全球钽电容器市场规模接近 16 亿美元，我国钽电容器市场约60 亿元。按照前五年的复合增长率持续增长，我们预计 2023 年全球钽电容器市场规模将达 17 亿美元，我国钽电容器市场将达 72 亿元。国内特种钽电容主要生产厂商包括振华新云、宏达电子和火炬电子。 产能扩充应对行业“备货”需求，高增长至少延续至 2022 年中。1）火炬电子：2020 年 5 月公司发行可转债投资 5.55 亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目建设，预计项目建设期两年，三年后完全达产。公司 MLCC 原产能为 20 亿只/年（2019 年），在此基础上新增产能 84 亿只/年。2）鸿远电子：2017年 6 月起计划投资 4.86 亿元用于元六苏州电子元器件生产基地项目建设，包含高可靠 MLCC 和通用 MLCC 产能建设，项目建成后分别新增产能 7500 万只/年和19.25 亿只/年，预计 2021 年 12 月完全建成。3）宏达电子：2020 年 7 月 6 日发布公告建设 5G 电子元器件生产基地项目，主要包括 MLCC、SLCC、环形器隔离器、电源微电路模块等，总投资不少于 15 亿元，固定资产投资不少于 9 亿元。 盈利预测与估值 建议重点关注火炬电子、鸿远电子（未覆盖）、振华科技，维持盈利预测和目标价不变。 风险 扩产计划进展不及预期，下游整机交付不及预期。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 振华科技-A 跑赢行业 50.50 58.3 40.8 航天电器-A 跑赢行业 62.80 49.5 39.5 中航机电-A 跑赢行业 12.20 38.4 33.0 航发动力-A 跑赢行业 51.90 83.4 72.7 中航沈飞-A 跑赢行业 66.80 77.0 72.0 中直股份-A 跑赢行业 73.90 47.7 39.6 中航电子-A 跑赢行业 21.50 48.5 44.1 中航高科 跑赢行业 30.92 82.3 62.6 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | 2021 年度展望：十四五“新周期”，供需共振“高成长” (2020.12.01) • 航空航天科技 | 10 月观察&11 月展望：潜心布局四季度，重点跟踪“两条主线” (2020.11.11) • 火炬电子 | 拟分拆控股子公司天极电子至 A 股上市，战略布局持续完善 (2020.11.01) • 火炬电子 | 前三季度归母净利润增长 46.3%，电容和新材料业务均呈现高景气 (2020.10.25) • 火炬电子 | 回购股份彰显发展信心；新材料募投项目延迟至 2021 年 3 月 (2020.09.22) • 火炬电子 | 信息化推荐#1：产销两旺，首次覆盖给予“跑赢行业”评级 (2020.09.14) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 791001211421631842019-122020-032020-062020-092020-12相对值 (%) 沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：2020 年 12 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 高景气有望持续至 2022 年中期 ........................................................................................................................................... 3 “十四五”快速增长的“小而美”市场 .................................................................................................................................. 4 电容器类型：包含陶瓷电容、钽电容、薄膜电容等 ..................................................................................................... 4 陶瓷电容器..........................................................................................................................