化工、电力电气设备行业锂电前瞻：迎接TWh时代的技术、需求机遇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 21 日 化工、电力电气设备 锂电前瞻：迎接 TWh 时代的技术、需求机遇 观点聚焦 投资建议 我们于近期参加了由 GGII 举办的锂电&电动车年会，并结合我们的近期跟踪研究，基于需求、供给、技术等维度，对产业链核心要点进行提炼与详述。我们持续建议把握产业链龙头与细分结构性变化、供需趋紧赛道两大主线的投资机遇。 理由 需求：多点开花，迎接 TWh 大时代。1）价格：据与会嘉宾统计与预测，2025年三元和铁锂电芯价格将趋于一致，模组价格将从目前的 0.7~0.8 元/Wh 下降到0.5 元/Wh，电芯价格将从目前的 0.5 元/Wh 下降到 0.3 元/Wh。2）动力需求：平价+智能化+电动化催化需求多点开花，全球 2025 年新能源汽车销量有望超1300 万辆、对应装机需求超过 1160GWh。3）其他需求：2025 年储能需求有望提升至 90GWh，同时轻型车、通信储能、电动工具等市场的锂电渗透率有望加快提升，平板电脑、笔记本等市场规模逐步回升，电动船舶、重卡、矿卡等市场锂电化需求逐步启动。 供给：产能再迎建设高峰，格局调整进入尾声，核心企业走向全球。高工锂电预计 2020 年锂电设备、正极材料、电解液、负极、动力电池、隔膜等环节企业数量分别约 400、220、52、48、45、34 家，除正极仍具备较大格局优化空间之外，其余环节格局基本趋于稳定。随着需求快速成长、供需结构趋紧，产能建设第二轮强波逐步开启。在此过程中，中国锂电材料整体已占据全球 6 成以上的供应份额，并通过出口、海外建厂、合资或兼并收购等方式逐步进军全球。 技术路径：新工艺逐步量产，新技术呼之欲出。整体而言，目前刀片、CTP 等新工艺逐步量产，无钴、四元、富锂锰基、半固态电池等新技术呼之欲出，未来仍需关注产业链技术与工艺的研究、量产、与对应带来的供需格局演化。1）高镍：安全性问题逐步完善，容百科技预期 2025、2030 年全球高镍需求有望分别达到约 125、360 万吨，分别占正极种类比例 45%、57%，未来 10 年 CAGR 高达 39%。2）铁锂：低温性能逐步突破，比亚迪汉、model3（磷酸铁锂版）、宏光 mini EV等现象级车型开启铁锂成长空间。3）铜箔：4.5~6μm 铜箔占比达 6 成以上、并持续提升，而由于高端设备掣肘，2021~22 年优质产能将持续紧张，加工费有望持续修复。4）固态电池：2021、2024 年半固态、全固态有望分阶段产业化，在此过程中仍需技术进步、成本控制、以及供应链培育。 盈利预测与估值 把握产业链龙头与结构性变化两大主线：1）产业链龙头：我们认为龙头受益于2025/2030 年空间提升，带来利润空间、复合增速预期的上调，长线估值空间得到提升，短期受益于产销节奏提速，预期有望加速兑现。推荐：宁德时代，恩捷股份，璞泰来，当升科技，建议关注：容百科技。2）供需偏紧的结构性机遇主线：一是 LFP 渗透率提升有望拉动铁锂正极材料供应商的弹性、以及 LFP 电池企业的需求，二是电解液产业链有望受益于供需偏紧带来的产业链涨价，三是铜箔环节的优质产能有望偏紧、带来龙头供不应求与加工费提升。推荐：亿纬锂能，天赐材料，建议关注：嘉元科技，德方纳米（未覆盖），国轩高科（化工组覆盖）。 风险 海外新能源车指引政策不及预期，中国新能源车销量不及预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宁德时代-A 跑赢行业 300.00 128.6 92.5 恩捷股份-A 跑赢行业 120.00 94.7 73.8 璞泰来-A 跑赢行业 121.00 64.9 46.6 当升科技-A 跑赢行业 60.00 76.3 51.9 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 75.7 45.0 天赐材料-A 跑赢行业 102.79 76.2 54.3 中金一级行业 工业、基础材料 相关研究报告 • 电力电气设备 | 从 QuantumScape 看石榴石状氧化物固态电池的真实进展 (2020.12.14) • 电力电气设备 | 欧盟政策落地，预期上调进一步确定，加速迈向碳中和 (2020.12.13) • 电力电气设备 | 六氟磷酸锂供需紧平衡，纵向一体电解液龙头加速成长 (2020.12.10) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 781001221441661882019-122020-032020-062020-092020-12相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金电力电气设备 中金公司研究部：2020 年 12 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 需求：多点开花，迎接 TWh 大时代 .................................................................................................................................... 4 平价大未来，2025 年三元及铁锂模组价格有望降至 0.5 元/Wh .................................................................................. 4 智能化+电动化催化需求多点开花，锂电迎来 TWh 大时代 .......................................................................................... 4 供给：产能再迎建设高峰，格局调整进入尾声，核心企业走向全球 ................................................................................ 6 产业链结构性调整进入尾声 ............................................................................................................................................. 6 第二轮产能建设高峰正在开启 .........................................................................................................................