电力电气设备行业主题研究：锂电前瞻~应用篇，关注电动两轮车市场催化剂与弹性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 主题研究 锂电前瞻-应用篇：关注电动两轮车市场催化剂与弹性 观点聚焦 投资建议 我们于近期参加了由 GGII 举办的锂电&电动车年会，本篇是继综述篇《迎接 TWh时代的技术、需求机遇》1后的应用篇，集中基于需求、技术、企业实践等维度，对两轮车市场进行探讨。我们建议从材料&零部件、及两轮车制造厂两个角度关注产业链投资机会。 理由 需求：大基数+高性能为基础，新国标+新模式为催化。1）锂电兼备性能与经济性：锂电池具备质量轻、循环次数多、能量密度高、工作温度泛、充电时间短的特点，全生命周期成本更具经济性。2）空间：中国当前电动自行车市场保有量3-3.5 亿，每年增量近 4000 万辆，保有量中绝大多数是“超标电动车”，而新国标的出台加速锂电替换铅酸进程。据与会专家分享测算，中国 2020 年锂电两轮车预计达 970 万辆、对应 7.17GWh 装机，2023 年有望达到约 50%锂电渗透率、对应 1950 万辆销量及 16GWh 装机，未来 3 年需求复合增速将达 30%；在此基础之上，共享电单车的发展以及换电模式的诞生继续有望继续催化增量市场。 技术路径：多条路径共存，应用多点开花。由于电动两轮车对锂电池的性价比要求更高，且企业格局分散，因此目前不同锂电材料技术应用共存。1）磷酸铁锂：优势在于安全、寿命，缺点在于低温性能较差，影响冬天放电与续航，而以鹏辉能源为例，公司通过材料结构、电解液、极片等创新，实现-20℃低温放电保持率 91%，提升性价比。2）锰酸锂：优势在于成本低，缺点在于寿命短、高温性能差，而以星恒电源为例，公司通过 CA+NCM+LMO 复合锂技术解决短板，公司预计产品于今年底开始持续推广至民用电动自行车。3）三元圆柱：优势在于高低温兼顾、产品标准化程度高，缺点在于价格相对高等，在以海宏科技为例的企业中广泛应用。 企业实践：产品创新叠加产能扩张，核心企业持续成长。在需求确定性成长之下，以鹏辉能源、星恒电源等为首的企业均看好两轮车锂电市场的未来发展，在技术端持续优化材料体系、推出具备高性价比的产品，在产能端积极扩产（鹏辉能源预计 2021~23 年分别实现 300/640/900 万套产能，星恒电源预计 2020~22 年分别实现 6/11/20GWh 产能），在客户端积极合作探索（鹏辉能源客户包括哈啰单车、小牛、超威等，星恒电源包括爱玛、雅迪、新日、绿源等），持续在享受行业红利的基础上巩固地位、稳健成长。 盈利预测与估值 我们从材料及核心零部件端建议关注宁德时代（核心锂电池供应商，公司 2019年与蚂蚁金服、哈啰出行成立合资公司，为两轮车建设铁锂产线），八方股份（电踏车电机龙头，机械组覆盖）；从需求端建议关注新日股份（两轮车龙头，未覆盖）。 风险 新国标推进不及预期，市场需求不及预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 相关研究报告 • 工业,基础材料 | 锂电前瞻：迎接 TWh 时代的技术、需求机遇 (2020.12.21) • 电力电气设备 | 从 QuantumScape 看石榴石状氧化物固态电池的真实进展 (2020.12.14) • 电力电气设备 | 欧盟政策落地，预期上调进一步确定，加速迈向碳中和 (2020.12.13) 1 https://research.cicc.com/document/detail?id=222923 中金公司研究部：2020 年 12 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 需求：大基数+高性能为基础，新国标+新模式为催化 ....................................................................................................... 3 锂电池在两轮车的应用中兼备性能与经济性 ................................................................................................................. 3 新国标加速个人消费市场，共享出行、换电培育新模式，行业迎来成长催化剂 ..................................................... 3 行业有望迎 30%成长 CAGR，2023 年锂电装机有望突破 20GWh ................................................................................. 4 技术：多条路径共存，应用多点开花.................................................................................................................................. 6 磷酸铁锂：低温性能逐步突破，供给创造丰富需求 ..................................................................................................... 6 锰酸锂：复合锂技术扬长避短，逐步推广 ..................................................................................................................... 7 圆柱电池：工艺成熟，通用性强 ..................................................................................................................................... 8 企业实践：产品创新叠加产能扩张，核心企业持续成长 ................................................................................................. 10 投资建议与风险提示 ......................................................................