银行业主题研究：法人直销银行并非传统银行线上化，而是对数字银行的有效尝试

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 主题研究 法人直销银行并非传统银行线上化，而是对数字银行的有效尝试 观点聚焦 投资建议 2020 年 12 月，招商银行和邮储银行公告获批筹建直销银行子公司，至此，中国有三家独立法人直销银行：中信百信银行（股东持股比例：中信银行 66%，百度26%，加拿大养老基金 8%），招商拓扑银行（招商银行 70%，京东数科子公司网银在线 30%），中邮邮惠万家银行（邮储银行 100%）。 我们认为，法人直销银行并不仅仅是传统银行的线上渠道，而是对数字银行概念的有效尝试，即，依托母行集团资源和数字科技赋能，触达并服务传统商业银行未能有效覆盖的普惠客群。展望未来，我们认为一家优秀的法人直销银行应当做到：机制更具市场化数字化开放化基因、目标客群聚焦普惠零售和普惠小微、风险可控经营合规、成长性和盈利能力高于母行（详见 11 页）。我们持续关注百信、招商拓扑、邮惠万家等直销银行的商业模式探索。 理由 利率市场化和互联网技术大面积普及是直销银行诞生的背景。境外直销银行的概念诞生于 20 世纪末，中资直销银行的概念始于被称为互联网金融元年的 2013年，诞生的背景相似，即利率市场化的逐步推进以及互联网技术发展与普及。具体而言：1）利率市场化背景下银行净息差承压，直销银行的线上运营模式可以有效降低银行经营的物业成本和人工成本；2）需求端，企业和居民愈发习惯并喜爱便捷的线上化金融服务；供给端，人工智能、区块链、云计算、大数据等技术趋于成熟，银行显著加大科技投入力度，升级存量客户体验，实现新增获客。 从境内实践来看，直销银行有银行内设部门（或事业部制）和子公司（独立法人制）两种运营模式。第一种银行内设部门模式，如北京银行直销银行，该模式更像是传统银行业务的线上渠道补充，更侧重于提升客户体验，如强调缩短业务办理流程、7*24 全天候服务等；第二种独立法人直销银行，如中信百信银行，更强调提供与母行具有差异化的产品服务，客群定位较母行更为下沉。目前中国有三家独立法人直销银行，百信银行（已开业），招商拓扑和邮惠万家（获批筹备）。 直销银行和互联网民营银行目标客群重合度较高，处于同一竞争赛道。中资银行设立法人直销银行意在扩大金融服务覆盖面，尤其是普惠客群（举例而言，百信银行信贷客户中三线及以下城市客户占比 50%，月收入 1 万元以下客户占比 75%，首贷户占比 30%；个体工商户和小微企业主客户户均贷款 5.87 万元），与互联网银行的经营目标相似、目标客群重合度高。2019 年杜邦分析显示，百信银行 ROE低于微众网商，主要源自较低的非息收入和较高的信用成本。 我们认为优秀的法人直销银行并非简单的传统银行线上化，而应具备市场化机制、数字化基因、开放的生态、以客户为中心的产品创新能力，最终带来超出母行的成长性和盈利能力。银保监会曾于 2017 年表示，积极鼓励商业银行利用互联网技术和电子渠道扩大服务覆盖面，创新提供更多特色化、差异化、便捷化、低成本的服务。我们认为，除了提升客户体验和金融服务便捷性之外，直销银行的意义更多在于，通过数字化技术，有效触达和高效经营传统商业银行未能覆盖的普惠客群，提供差异化的金融产品服务。 盈利预测与估值 维持上市银行盈利预测和估值不变。 风险 直销银行服务与传统商业银行同质化，无法新增获客、无法提升盈利能力。 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 陈佳婧 联系人 SAC 执证编号：S0080120080037 jiajing3.chen@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 银行 | 数字银行重构金融供给，场景/生态经营提升触达和洞察力 (2020.11.24) • 银行 | 科技改变未来，场景/流量决定差异化模式——互联网银行主题报告 (2020.07.29) 中金公司研究部：2020 年 12 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 独立法人直销银行不仅仅是传统银行的线上渠道............................................................................................................... 3 直销银行的诞生背景和定义 ............................................................................................................................................. 3 直销银行是传统银行线上渠道的补充，也是拓客的重要抓手 ..................................................................................... 4 中国唯三独立法人直销银行 ............................................................................................................................................. 5 直销银行与民营互联网银行可能直面竞争 ..................................................................................................................... 9 独立法人直销银行经营目标展望：不仅仅是传统银行的线上渠道 ........................................................................... 10 图表 图表 1: 境外直销银行诞生于 20 世纪末，已有 20 余年的历史 .............................................................................................. 3 图表 2: 中证网搜索“直销银行”，2013 年开始有相关新闻报道 ........................................................................................... 4 图表 3: 中国直销银行典型案例 .................