大豆、豆粕、豆油、棕榈油：百尺竿头思更进

2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 百尺竿头思更进 ——大豆、豆粕、豆油、棕榈油 姓 名：毕慧 宝城期货金融研究所 电 话：0411-84807260 报告日期：2020 年 12 月 15 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 豆类：2020/21年度全球大豆库存消费比将连续2年下滑，2020/21年度全球大豆库存消费比预计下滑至23.16%，为2014年以来的以来的最低，为2000/01年度以来的历史第9低位，意味着全球大豆的供需格局继续收紧。 美豆：2021年1季度，在美豆出口需求仍处于季节性旺季的背景下，未来不排除压榨商和出口商为争夺大豆粮源争相抬价的可能性，在美豆需求强有力的保证下，美豆期价强势格局进一步巩固。2021年1季度，南美大豆生长阶段的天气变化仍将是市场持续关注的焦点，尤其是在拉尼娜不断发展演变的背景下，阿根廷大豆产量将面临更多的不确定性风险。 豆一：2020/21年度大豆的库存消费比继续下降至19.3%，较2019/20年度有所收紧。随着国家政策面对豆一品种的关注度日益升温，国产大豆今年收储的不确定性也越来越高，随之而来价格所面临的高位风险也随之升温。产区大豆收购的进展，以及未来国家政策对收储政策的调整，对国产大豆价格产生重要影响。 豆二：2020年末海外疫情二次反扑，疫情影响下进口大豆通关是否会受到影响需要密切关注，需求旺季来临油厂开工率位于相对高位。2021年春节之前，国内港口大豆库存高位继续大幅攀升的可能性不大。在油厂压榨利润较为丰厚的背景下，未来终端市场的采购力度和采购节奏将决定油厂开工率的变化，也将决定国内大豆库存的去化节奏。 豆粕：2021年1季度，油厂压榨利润的变化以及下游市场需求节奏将决定油厂开工率能否突破2020高点并具备继续冲击2010年历史峰值的可能，豆粕库存压力能否化解主要取决于来自于市场需求的承接力度和备货节奏。关注成本驱动能否向消费驱动转化，这也将决定豆粕价格的上行空间。 生猪：2021年二元母猪供应量会进一步改善，二元母猪价格水平继续显著下滑。生猪产能恢复速度明显加快。随着生猪产能恢复性增长，饲料消费也将迎来大幅增长。2021年出栏量逐季增加，周期缓慢下行。生猪疫情深度和宽度都已经从2019年年初大幅回落，有利于生猪产能恢复性增长。 油脂：2020/21年度全球植物油年末库存将下滑至1896.2万吨，较2019/20年度下降13.23%，延续2019/20年度的下滑趋势，连续第三年下降。创下2013年以来的最低水平。 豆油：2021年1季度，进口豆油数量仍有望保持高增长态势，但国内豆油去化进程主要取决于油厂豆油产出+豆油到港节奏和国内市场的消费节奏的影响。即将到来的2021年元旦和春节，关注豆油价格能否得到成本支撑和需求向好的双重驱动。2021年上半年豆油库存仍以去化为主，在市场需求持续向好的推动下，豆油库存存在继续下降并跌破80万吨的可能性，库存持续去化对豆油价格的支撑效应将被不断强化。 棕榈油：国际棕榈油库存下滑继续为油脂价格带来中长期支撑，这将奠定棕榈油的强势基础。2021年上半年，关注国内棕榈油港口库存的变动情况，低库存仍是棕榈油期价的重要支撑，整体强势格局得到巩固和延续。2021年春节前的备货行情难有超预期表现，港口棕榈油库存继续回升与豆油库存的持续去化形成剪刀差方向变化，棕榈油进口量的持续增加叠加棕榈油需求淡季使得国内棕榈油库存存在继续回升的可能，制约国内棕榈油期价的跟涨空间。 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 大豆、豆粕、豆油、棕榈油篇 一、国内外豆类期价强势大涨 1. 期货市场 图 1、CBOT 豆类三品种主力合约日 K 线走势图 资料来源：文华财经 宝城期货金融研究所 pOmPtNxOrQrRsNpMqPnRqR6MdN7NoMmMmOrRjMrQpNfQmNwO6MmOsRwMmRsRxNtQoO 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 2020 年 CBOT 豆类三品种走势逐渐走出中美贸易摩擦的阴霾，迎来强势上涨。但分品种来看，走势上出现明显分化。2020 年 CBOT 大豆期价自 4 月下旬的年中低点 818 美分/蒲式耳最高攀升至 11 月下旬的1200 美分/蒲式耳，涨幅高达近 50%超出很多人的预期，南美大豆出口持续旺盛，随着下半年南美市场供应枯竭，中国从美国采购大豆节奏的加快，美豆库存加速去化对美豆价格形成有力支撑，南美天气炒作也为美豆期价的涨势形成推波助澜的影响。相较 CBOT 大豆期价而言，CBOT 豆粕期价的启动时间滞后一个月至 5 月末，自低点 280 美元/短吨开启上涨之旅，最高至 11 月下旬突破 400 美元/短吨，累计涨幅 42.9%，较 CBOT 大豆期价略逊一筹。CBOT 豆油期价年内低点出现在 3 月中旬的 24.68 美分/磅，从时间上来看领先于 CBOT 大豆和 CBOT 豆粕，年年内的高点同样出现在 11 月下旬最高为 39.02 美分/磅，累计涨幅超过62%。这也说明，不仅 CBOT 豆油期价在豆类三品种中启动时间最早，涨幅也最大，在豆类三品种明显处于领涨的地位，主要是由于美国豆油内销和出口需求保持旺盛，加速美豆油库存去化，同时美原油价格的止跌回升也给 CBOT 豆油期价带来一定助力，强化了 CBOT 豆油期价的领涨地位。 图 2、DCE 豆类三品种期价走势对比 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 资料来源：文华财经 宝城期货金融研究所 2020 年 DCE 豆类三品种期价走势对比来看，DCE 豆一期价自 3 月中旬的低点 4050 元/吨一线展开上涨，最高至 12 月初的逼近 5750 元/吨，不仅期价涨幅高达 1700 元/吨，累计上涨达 42%，同时期价更是不断刷新历史最高纪录，令 DCE 豆一期价沉寂多年后终于在 2020 年得到爆发。虽然今年国产大豆增产，但随着收储预期升温以及市场需求回暖，令国内大豆市场供需收紧推动豆一期价走出独立行情。相比之下，D