2021年度原油期货投资策略报告：不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香20201215

2021 年度投资策略报告敬请阅读免责条款1摘要提示：一、回顾 2020 年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格在一季度呈现大幅回落的走势，步入二季度开始振荡筑底，三季度和四季度呈现企稳回升的格局。“期价先抑后扬”、“筑底企稳”和“修复性反弹”成为 2020 年国内外原油期货运行的核心字眼。二、笔者认为全球经济在 2021 年延续短暂反弹趋势以后，步入下半年料面临下行压力。全球库存周期反弹力度有限，产能周期向下，创新周期在 2023 年前后自衰退期进入回升初期。全球经济料呈现“低增长、低利率、低通胀”的长期停滞状态。三、展望未来，十四五期间我国经济的实际增长率中枢约为 5.5%。十四五期间中国实际增长率将下行至 5%-6%的区间。整体而言，2021 年乃至未来几年，我国经济发展趋势将步入中速发展模式。四、展望 2021 年的全球供应形势，笔者认为整体复苏相对 2020 年下半年将明显加快，但节奏仍取决于欧佩克增产力度，而美国作为非 OPEC中的增产主力军，页岩油新井完成量大幅减少，预计 2021 年产量继续维持同比负增长。五、笔者展望 2021 年全球石油的需求形势，疫苗研制进程以及使用速度及预防效果是影响未来原油需求的关键性因素。预测 2021 年全球石油日需求量 9710 万桶，一季度原油需求依然恢复较慢，二季度三季度在疫苗上市普及之后才有望加速。六、预计 2021 年原油市场大概率维持小幅的供需缺口，逐步消化库存。目前海上原油库存已经去库到位，如果去库顺畅，预计 2021 年库存去化将会主要体现在陆上的 OECD 石油库存。七、2021 年中东以及中美关系仍将会出现间歇性地缘冲击，从而给油价带来溢价空间。八、伴随着国内用油需求量的持续攀升以及国家能源战略安全的保障，未来对于原油进口量仍将进一步增长。预计 2021 年我国对于外部原油进口增速仍将保持 10%以上。九、OPEC+产油国积极释放限产信号，叠加中东地缘因素再度燃起，原油市场看涨意愿明显增加，从而导致美国非商业原油净多头寸回升。十、对于 2021 年国际原油市场整体运行将维持宽幅振荡整理的走势，原油价格重心料比 2020 年有所抬升。其中美国 WTI 原油价格料维持在 35美元/桶至 60 美元/桶区间内，布伦特原油价格料维持 40 美元/桶至 65 美元/桶区间内。而国内原油期货价格料维持在 300-500 元/桶区间内。不经一番寒彻骨 怎得梅花扑鼻香—2021 年度原油期货投资策略报告姓名：陈栋宝城期货有限责任公司电话：0571-87006873邮箱：generalcd@163.com报告日期:2020 年 12 月 15 日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。2021 年度投资策略报告网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、2020 年原油走势回顾时光荏苒，我国原油期货在告别 2020 年的走势后，即将开启 2021 年新的征途。2020 年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，与布伦特原油期货的成交量差距越来越小，不过距离美国 WTI 原油的成交量仍有一段距离。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。回顾 2020年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格在一季度呈现大幅回落的走势，步入二季度开始振荡筑底，三季度和四季度呈现企稳回升的格局。可以说“期价先抑后扬”、“筑底企稳”和“修复性反弹”成为 2020 年国内外原油期货运行的核心字眼。由此可以分为三个阶段运行模式：第一阶段（2020 年初至 3 月中旬）：中国突发新冠疫情并快速蔓延引发春节后国内外原油期货价格呈现断崖式跳水下跌的走势，期价重心快速下移。面对油价显著回落，OPEC+产油国未能达成一致继续减产，反而采取保量不保价的促使，竞相实施低价促销手段，同时疫情在海外扩散令居民出行受阻，用油消费陷入低谷引发油市供需极度失衡，导致油价持续大幅下跌，并跌破美国页岩油产油成本以及中东一些国家的财政平衡线和生产成本线。这期间，美国 WTI 原油价格运行区间自年初 60-65 美元/桶暴跌至10-20 美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由年初的 64-71 美元桶暴跌至 20-30 美元/桶。国内原油期货主力合约也由年初的 450-500 元/桶区间暴跌至 210-250 元/桶区间。第二阶段（3 月下旬至 8 月下旬）：随着 OPEC+产油国在美国极力撮合之下，重回谈判桌并最终取得史上规模最大的减产协议，油市供应端偏紧优势重塑。同时 5 月开始欧美国家疫情防控取得初步缓解，并放松防控措施恢复经济，原油悲观的需求预期得到遏制，原油市场供需极度失衡局面持续修复并重回供需基本平衡，国内外原油价格重心稳步回升。这期间，美国 WTI 原油价格运行区间自 10-20 美元/桶稳步回升至 35-45 美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由底部 20-30 美元/桶稳步上涨至 40-46 美元/桶。国内原油期货主力合约也由底部的 205-220 元/桶区间小幅回升至 260-300 元/桶。第三阶段（9 月上旬至 12 月中旬）：经历过前期旺季消费阶段以后，秋冬季到来引发全球疫情二次爆发，需求前景再度转弱令油价重心一度承压下行。所幸 OPEC+产油国时刻关注油价走向，并积极释放偏多言论干预油价预期，同时新冠疫苗研制进程加快，接种时间点提前令全球经济复苏预期增强并带动原油消费前景改观。油市供需格局向好的一面发展令油价止跌企稳再度抬升。这期间，美国 WTI 原油价格运行区间自 33.6-36 美元/桶稳步回升至 45-47 美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由 36-39 美元/桶稳步上涨至 48-50 美元/桶。国内原油期货主力合约也由底部的 215-230 元/桶区间大幅反弹至 290-300 元/桶。未来油价能否延续反弹行情，会不会在 2021 年重返跌势，笔者认为未来油价有望迈入新的运行阶段。图 1、国内原油期货主力合约在 2020 年呈现大幅回落，构筑双底的走势rMqMsQvNvN9PbP8OtRnNpNqQfQmNnPeRnMrOaQqRpQvPrQuNvPrRqP2021 年度投资策略报告敬请阅读免责条款3数据来源：博易大师、宝城期货图 2、美国 WTI 原油期货连续合约在 2020 年呈现先抑后扬，振荡企稳，略微反弹的走势数据来源：博易大师、宝城期货2021 年度投资策略报告网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图 3、布伦特原油期货连续合约在 2020 年呈现先抑后扬，振荡企稳，略微反弹的走势数据来源：博易大师、宝城期货图 4、2018-2020 年全球三大原油期货价格走势呈现高度正相关关系数据来源：WIND、宝城期货2021 年度投资策略报告敬请阅读免责条款5二、2021 年全球