2021年动力煤年度策略报告：供需紧平衡，动力煤价格宽幅震荡

2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 供需紧平衡 动力煤价格宽幅震荡 ——2021 年动力煤年度策略报告 姓 名： 王晓囡 王磊 从业资格号：F3033486 F3047761 投 资 咨 询 资 格 号 ： Z0012809 Z0015790 宝城期货金融研究所 邮箱：wangxiaonan@bcqhgs.com wanglei@bcqhgs.com 报告日期：2020 年 12 月 15 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 从大方向上来看，优质产能增速较去年同期已经有所下降，供应增长大幅增量的可能性较弱，不过，随着国内煤炭行业结构性调整，国内大型煤炭企业对供应的调节能力进一步增强，供应从中长期角度而言，将更趋于稳定。而需求方面来看，疫情对煤炭需求的不利影响已经逐步减弱，虽然煤炭在能源消费占比下降将削弱需求增长幅度，但经济形势预期向好，且煤炭作为我国基础性能源的地位短期内不会改变，预计煤炭需求仍将维持正向增长。不过，从国内生产情况来看，国内煤炭生产基本上很难满足国内需求，还需结合进口煤炭进行调试，而基于中澳关系恶化，澳煤若持续限制进口可能导致国内优质煤源供应偏紧，对国内供需结构形成压力。 从微观角度来看，目前煤炭库存逐渐转移至下游企业，在一定程度上将平缓价格对需求边际变化的敏感性，不过，中间环节在淡季累库缓慢，上游煤炭生产企业库存低迷且进口受限的情况下，刺激了需求旺季时期企业的采购情绪，节奏性以及结构性供需偏紧支撑了价格的超预期上涨。不过，也需要警惕，下游高库存情况下，采购压力已经有所减弱，而通常在 1 月份后，受节日因素以及节后旺淡季转换的情况下，需求对市场的支撑将有所转弱，价格走势有回落。至于中期价格走势，我们需要重点关注淡季中间环节累库动态，以及供需形势的再博弈状况，上半年预期大概率先抑后扬，下半年价格重心或受到需求影响而抬升。 综合来看，政策性调控态度坚决，系统性风险引导下，价格基本已经见顶，短期或有震荡回落需求，叠加春节前采购减弱影响，价格重心或震荡回落。不过，中间环节库存低迷，进口端对澳煤限制较为坚决，价格的回调空间或受到限制。中长期而言，供需紧平衡状况下，价格重心或有抬升，2021 年价格重心或大概率运行在530-650 元/吨区间内。 期货市场来看，动力煤指数在市场看涨预期发酵下，已经刷新高点，不过政策性调控以及系统性风险下，价格将回归理性，或重回 670 下方运行，而下方空间来看，从周线图形而言，在 560 附近存在较强支撑，价格大概率运行在 560-670 区间内。 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 一、2020 年动力煤市场运行情况 1.期货市场 1.1 价格走势回顾 2020 年，动力煤价格整体走势可以分为两个阶段，价格先抑后扬。 第一阶段。价格重心震荡下行。 1 月份，正处于传统需求旺季，叠加春节前大部分煤矿提前停产，支撑价格在 1 月份维持高位运行。进入二月份，春节假期间新冠疫情大规模扩散，诸多行业全面停产，开市初期，市场担忧供应稳定性，期价一度在整体市场疲弱的背景下，逆势上行，最高试探 577.7 元/吨，不过，在大型国有煤炭企业保证稳定生产，促进煤炭行业复产复工的背景下，煤炭供应迅速好转，而需求方面来看，经济的停摆导致多行业陷入窘境，多停产停工，但煤炭下游需求端复苏明显要慢于上游生产端，供需宽松的情况下，动力煤指数震荡下探，跌破 535 基准价附近支撑而向 500 附近迈进。与此同时，4 月初，各大煤炭企业公布长协价格的同时，也宣布采取量价优惠促销手段，进一步摧毁了市场的信心，动力煤指数迅速跌破 500整数关口，最低下探至 475.1 元/吨。 第二阶段，动力煤价格连续震荡上行，甚至在 11 月下旬出现涨势扩大情况。 在煤炭协会干预下，各大煤企不再实行量价销售优惠措施，也纷纷开始收缩产能，意图抵抗低迷的价格走势，4 月份价格逐步止跌震荡，进入 5 月份，工业生产旺季到来，水力发电增长不及预期，火电压力加大，电煤日耗迅速攀升，叠加旺季前采购补库动力增强，需求端逐步发力；而与此同时，两会即将召开，主产区安全生产意识更为浓厚，部分民营煤矿停产，陕西地区严查“一票煤”、内蒙古地区倒查 20 年涉煤腐败的同时，也严格控制煤管票发放，供应收紧；此外，高速恢复正常收费，汽运规模缩小，而铁路方面大秦线检修延期至 5 月份，煤炭外运受阻，港口库存急剧下降。供需逐步收紧的情况下，动力煤价格在 5 月中上旬迅速展开反弹走高。 虽然随着两会的胜利闭幕、大秦线提前完成春季检修，以及在铁路、港口的高效协调下，供应形势预期改善，期价在前期震荡平台附近承压，兼之此前期价过快上涨需求修整，动力煤指数展开震荡回调整理。但是，需求旺季在即，虽然强降水导致水电出力显著增强，在一定程度上影响电煤需求提振力度，然而，疫情全面解封后各项经济刺激措施积极落地，基础设施建设加快，以及洪灾后恢复性建设需求增加，工业直接与间接用煤增长，提振市场乐观情绪增加，导致旺季题材逐渐被消化后，整体市场依然维持强势。 不过，回到供应端，内蒙古倒查 20 年涉煤腐败导致该区产量显著下降，陕西地区也加大明盘煤矿治理，国内主产区供应显著下降，与此同时，进口剩余配额显著收窄，通关进程放缓，内外贸煤同时收紧，供应能力下降。特别需要注意的是，大秦线出现连续脱轨事故，为了预防事故发生，铁路发运量有所下降，导致港口煤炭库存在大秦线检修前处于偏低水平，加剧市场对供应紧张担忧。而与此同时，拉尼娜预期影响下，市场对冷冬预期更为浓厚，叠加供应偏紧忧虑，下游企业纷纷在淡季积极补库，进一步加剧港口库存压力，供需形势紧张，动力煤强势仍在延续。 虽然面对价格突破 600 元/吨，进入“红色区间”后政策调控压力加大，但调控措施难以落实，而产区更是频繁出现安全事故，供应端迟迟难有改善，加之随着气温下降，居民用电需求迅速攀升，供需矛tOqMpNwOyQ6MdN6MsQrRpNmMfQoPnPkPrQqP7NnMrOwMoMoOuOmNpN 2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 盾突出，受此影响，市场情绪失控，动力煤期价继续大幅拉涨，动力煤指数最高上冲 694.0 元/吨。虽然政策调控再度加码，放开进口限制（除澳洲煤），市场紧绷情绪虽有好转，但进口放开对国内紧缺的高卡低硫煤供应改善有限，供需基本面偏强，价格强势目前仍未有明显改变。 图 1:动力煤期货指数合约走势 资料来源：文华财经，宝城期货 1.2 成交持仓情况 回顾