电信服务行业：网络优化加速推进，提升频谱利用效率

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 5 月 2 日 电信服务 网络优化加速推进，提升频谱利用效率 行业动态 行业近况 工信部公布：1）3 月行业收入同比上升 5.6%，电信业务收入同比增长 6.0%；2）数据流量继续保持快速增长，用户 DOU 同比增长176%；我们认为 2018 年数据流量仍然是驱动行业收入稳健增长的主要动力。在降费政策的催化下，数据流量将保持强劲的增长。 运营商公布：1）本月移动、联通、电信的新增 4G 用户分别为 992万户、707 万户和 693 万户，同比分别为+4.7%/+6.9%/+16.9%，环比分别+40.1%/+21.1%/+24.6%；2）宽带业务，移动、联通和电信的新增宽带用户分别为 408 万、58 万和 175 万。 评论 加速网络优化节奏，提升频谱利用效率。我国的 4G 网络已经实现全面覆盖，2G 网络对运营商的价值降低，主要系由于：1）原 2/3G用户正加速向 4G 转移，存量用户基本为低价值用户；2）2G 网络设备老旧，维护成本过高；3）2G 占据优质频谱，增加了 4G 建设成本；4）VoLTE 技术成熟，语音业务对 2G 网络的依赖有望降低。因此，三大运营商在 2G 网络频谱实现频谱重耕是大势所趋。2018年，三大运营商预计将提供更加完善的 VoLTE 服务，为 2G 网络的减频缩融夯实基础。我们认为这或提升运营商的频谱利用效率。 2G 退网将有序进行，长期利好运营商基本面改善。运营商现有 2G用户仍然保持相当规模，短期内全面推动 2G 退网会引发用户流失及用户投诉率激增。因此运营商采取循序渐进的策略，分区域逐步对 2G 网络减频缩容。此外，运营商还将投入资源协助 2G 用户平滑转网（如降低 4G 套餐资费、优惠购机等）。长期来看，2G 退网可有效缩减设备维护开支、腾退出的优质频谱资源、还能降低4G 网络建设成本。此外，随着 2G 用户转化为 4G 用户，其使用的数据流量将显著增加，驱动运营商收入结构的优化。因此，我们看好 2G 退网对运营商基本面的长期良性影响。 估值与建议 运营商正有序推进 2G 网络的关闭，并采取多项优惠措施促使 2G用户向 4G 迁移，提升单户创造价值，从而促进营收增长。另一方面，2G 网络关闭有助于削减运营商的 Capex 与 Opex，进一步优化盈利能力。维持中国联通（A/H），中国电信的推荐评级，以及中国移动的中性评级。 风险 2G 退网进程不及预期；2G 退网引发用户流失；市场竞争加剧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国联通-A 推荐 9.10 51.8 27.6 中国联通-H 推荐 15.00 31.3 16.7 中国电信-H 推荐 4.00 11.3 10.6 中国移动-H 中性 70.00 12.5 14.1 中金一级行业 通信 相关研究报告 •中 国 移 动 -H | 业 绩 符 合 预 期 ； 2018 风 险 上 升 带 来 挑 战(2018.03.22)•中国联通-H | 改革全面提效，合作共创未来 (2018.03.16)•中国联通-A | 改革全面提效，合作共创未来 (2018.03.16)•eSIM 时代，运营商的黄昏还是新生？ (2018.03.12)•提速降费靴子落地，业绩风险显著上升 (2018.03.06)•中国联通-A | 改革初见成效，增长加速可期 (2018.03.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 陈真洋 分析员 联系人 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 zhenyang.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116090012 5872861001141282017-042017-072017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金通信 中金公司研究部: 2018 年 5 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 网络优化提速，频谱使用效率有望提升 .............................................................................................................................. 3 联通拉开 2G 退网序幕 ............................................................................................................................................................ 3 本月电信行业收入变化 .......................................................................................................................................................... 7 中金电信 ARPU 追踪 ............................................................................................................................................................... 8 国际视野：本月全球电信行业大事记................................................................................................................................... 9 电信运营商估值变动 ............................................................................................................................................................ 10 电信服务行业的运营现状 .................................................................................................................................................... 11 图表 图表 1: 三大运营商 4G 渗透率不断提升 .............................................................................................