证券、金融服务行业：政策、估值、盈利三维度催化，建议积极布局龙头券商-中金公司.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 2 日 证券、金融服务 政策、估值、盈利三维度催化，建议积极布局龙头券商 行业动态 行业近况 本周券商指数+3.75%，分别跑赢银行 5.7%/保险 11.2%/大盘 3.9%；股票 ADT 环比+6.3%至 4,974 亿元；两融余额环比+0.9%至 10,032 亿元。 评论 本周五证监会发布多项公告（详见我们相关事件点评报告）： 1、国务院转发证监会文件，允许创新类公司通过发行 CDR 或者股份实现内地上市，龙头券商投行、直投、交易类业务或全面受益： 1）假设符合 CDR 发行标准的 6 家试点企业（BATJ、网易、小米合计市值~7.8 万亿元）均按现有市值 5%发行 CDR，发行费率按 1%~3%计，则将新增投行收入 39 亿~117 亿元（占 FY17 行业收入1.2%~3.7%）；若考虑后续独角兽 A 股上市（新增市值~2.4 万亿元），按 15%发行额及 1%~3%费率假设，将进一步增厚投行收入 36 亿~107 亿（占 FY17 行业收入 1.2%~3.5%）；合计增加收入 75~224 亿（占 17 年收入 2.4%~7.2%）。 2）上市制度改革推动的“新经济”上市潮有望持续提升领先券商直投业务收入。 3）“新经济”公司更高的市场交易活跃度有望间接提振券商交易类收入：美股及 A 股 17 年信息技术行业换手率分别为 169%（vs.市场 156%）及 476%（vs.市场 208%）。 2、证监会发布《证券公司股权管理规定（征求意见稿）》，加强证券公司股权监管、规范股东行为。其中针对主要股东及控股股东资质的强调，进一步抬升准入门槛。 3、证监会发布 2018 年立法工作计划，拟制定、修改的规章类立法项目合计 32 件，其中 15 件列入“力争年内出台的重点项目”。该 15 件立法工作推进市场改革深化与从严监管并行——改革方面：增强市场直接融资功能、改善发行上市制度，构建市场对外开放新格局；从严监管方面：规范私募基金活动、加强中介机构监管力度、加强市场监管执法力度并推进退市制度的完善与实施。 估值与建议 从政策催化（CDR 及相关上市制度改革）、估值修复（当前 A/H 大型券商仅交易于 18e 1.32x/0.97x P/B）、盈利稳定性（前六大券商17 年盈利同比+12% vs.行业整体-8%）三方面，大型综合券商进入布局绝佳时点，建议投资者积极关注。 风险 政策执行进程低于预期；市场大幅波动。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 华泰证券-A 推荐 24.51 1.3 1.2 东方财富-A 推荐 23.60 4.5 4.0 招商证券-A 推荐 21.82 1.4 1.3 同花顺-A 推荐 65.92 7.6 6.7 广发证券-A 中性 19.11 1.4 1.3 光大证券-A 中性 14.30 1.1 1.1 华泰证券-H 推荐 21.74 0.9 0.8 中金一级行业 金融 相关研究报告 •华 泰 证 券 -A | 财 管 & 资 管 渐 入 佳 境 ， 国 际 业 务 发 展 迅 猛(2018.03.29)•招商证券-A | 业绩均衡，风控领先 (2018.03.29)•东方财富-A | 上调目标价、重申推荐：从市场对其“三个低估”说起 (2018.03.26)•CDR 对券商收入影响几何？ (2018.03.26)•上市制度改革预期提升，利好板块估值与盈利扩张 (2018.03.04)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 姚泽宇 王瑶平 蒲寒 联系人 分析员 分析员 zeyu.yao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080002 SFC CE Ref： BIJ003 victor.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 han.pu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100003 76881001121241362017-042017-062017-092017-122018-03Relative Value (%) 沪深300 中金金融 中金证券 中金公司研究部: 2018 年 4 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 当前 A/H 券商估值水平 图表 1: H 股大型券商估值历史走势 资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部 图表 2: A 股大型券商估值历史走势 资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部 0.91.21.51.82.12.42.73.02012/5/102012/11/92013/5/112013/11/102014/5/122014/11/112015/5/132015/11/122016/5/132016/11/122017/5/142017/11/13H股大型券商平均P/B估值（1-yr forward）1.05x1.37x估值中枢（剔除2014.11-2015.8）1.01.52.02.53.03.54.02012/7/52013/1/212013/8/92014/2/252014/9/132015/4/12015/10/182016/5/52016/11/212017/6/92017/12/26A股大型券商平均P/B估值（1-yr forward）1.67x估值中枢（剔除2014.11-2015.8）1.37x 中金公司研究部: 2018 年 4 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 证券行业个股估值表 资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部 (人 民 币 /港 币 )13A15A16A17E18E19E15A16A17E18E19E中信证券#11.4 21.7 19.7 17.6 16.0 1.61.61.51.41.4中信证券-H股#9.2 18.7 15.9 13.5 12.3 1.31.41.21.11.0华泰证券#11.5 19.7 14.9 15.4 12.8 1.51.51.41.31.2华泰证券-H股#8.4 15.4 11.2 11.2 9.3 1.11.11.11.00.9广发证券#9.5 15.6 14.6 13.4 12.7 1.61.61.51.41.3广发证券-H股#6.9 11.4 10.7 9.3 8.8 1.21.21.11.00.9招商证券#10.7 21.5 20.4 18.4 17.4 2.11.91.