锌专题报告：疫情后周期海外锌矿供应恢复展望

有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title] 疫情后周期海外锌矿供应恢复展望 走势评级： 锌：震荡 报告日期： 2020 年 12 月 10 日 [Table_Summary] ★新冠疫情对锌精矿产量的当期影响 可将锌精矿产能划分为存量产能以及新增产能，从海外矿山的2020 年产量指引变化来看，疫情对二者都造成了明显冲击。 ★存量产能变化：结构性差异下，小矿企恢复偏慢 因产量对价格波动的敏感程度不同、考虑了疫情相关支出后的综合成本差异以及融资能力差距等原因，小矿企产量受疫情冲击更为严重，且恢复速度偏慢，迄今仍未恢复至疫情前水平。预计因综合成本偏高而复产动力不足的小矿企产能将于明年二季度恢复至疫情前水平，而因现金流断裂而破产的小矿企产能则难以在明年重新释放，中性估计此部分产能约 20-40 万吨。 ★新增产能变化：矿企资本支出受扰，新增产能存延期风险 CAPEX 与外部融资环境及自身经营状况相关，对未来新增产能投放进度更具指导意义的是开发性 CAPEX 支出。重点考察未来两年有新增产能投放的矿企 CAPEX，其中 Vedanta 旗下的Rampura Agucha 扩建项目、Lundin 矿业旗下的 Neves Corvo 扩建项目以及 Nexa 资源的新建矿山 Aripuana 面临一定延期投产风险。若疫情干扰加剧，则增量产能投放将进一步延期。 ★投资建议 综合考虑存量与增量的变化，预计 2021 年海外锌精矿产量共计880 万吨，较今年回升 60 万吨，较 2019 年略增 10 万吨。明年年初的精矿供应将仍较为紧张，而三季度起这一供需矛盾将有所缓解。整体来看，明年上半年矿端仍将对锌价构成较为有效的支撑，而随着供应逐步释放，这一支撑将在下半年有所转弱。 ★风险提示 矿企资本支出超预期增加，疫情对矿山生产干扰加剧。 曹洋 资深分析师（有色金属） 从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 联系人 陈祎萱 从业资格号：F3074710 Tel: 8621-63325888-2722 Email: yixuan.chen@orientfutures.com [Table_Report] 相关报告 锌合金消费改善，需求旺季仍可期 2020/09/02 需求增长大于供给，锌价偏强震荡 2020/08/24 主力合约行情走势图（沪锌） 10,00015,00020,00025,00030,00016/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/11SHFE锌主力合约元/吨 专题报告——锌 有色金属-锌-专题报告 2020-12-10 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、新冠疫情对锌精矿产量的当期影响 ............................................................................................................................ 5 2、存量产能变化：结构性差异下，小矿企恢复较慢 ..................................................................................................... 7 2.1、沉默的大多数：疫情对小矿企冲击更大 ................................................................................................................. 7 2.2、资金压力大，部分小矿企短期难言复产 ................................................................................................................. 9 3、新增产能变化：矿企资本支出受扰，新增产能存延期风险 .................................................................................... 12 3.1 未来两年锌矿新增产能计划投产节奏 ..................................................................................................................... 12 3.2 疫情冲击主营业务，矿企 CAPEX 被迫收缩 ............................................................................................................. 13 3.3 CAPEX 支出对新增产能投放的传导机制分析 ........................................................................................................... 16 3.4 疫情拖累 CAPEX 投放节奏，部分项目或延期投产 ................................................................................................. 19 4、投资建议.................................................................................................................................................................... 20