银行业中外资银行对比系列之一：中资银行拥有广阔而高质量的盈利前景

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/银行 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 12 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.14%-5.41%2.32%10.05%17.79%25.52%2019/122020/3 2020/6 2020/9银行海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《三季度中国货币政策执行报告点评：银行业基本面好转，有望迎来估值修复》2020.11.27 《11 月 LPR 利率不变，银行股再现强者恒强行情》2020.11.23 《周报：社融继续增长，债市冲击不改银行基本面》2020.11.17 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@htsec.com 证书:S0850518120003 分析师:解巍巍 Email:xww12276@htsec.com 证书:S0850518070001 中资银行拥有广阔而高质量的盈利前景 ——中外资银行对比系列之一 [Table_Summary] 投资要点：与国际同业相比，中国的货币政策，有助于从负债端稳定中资银行的净息差。中资银行的成本收入比绝对优势将持续。低不良高拨备，意味着中资银行拥有较强的风险抵御能力。因此，我们认为中资银行拥有更为广阔和高质量的盈利前景。  中资银行盈利水平前景可期。中资银行 ROA/ROE 水平高于欧洲、日本、印度，比美国更稳定。2019 年，中资前四大银行平均 ROA 为 0.98%，与美国的 1.12%接近；中资前四大银行平均 ROE 为 11.7%，已经超过美国前四大银行的 11.54%。近 5 年来，中国、日本、印度的大行盈利能力更强，而欧洲和美国的大行与整体行业比未见明显优势，可能中小型银行盈利能力更强。  中国的货币政策，有助于稳定银行净息差。 - 中资银行净利息收入占比为各区域最高，超过 75%：1）与中国以间接融资为主导的融资结构相关；2）与存贷款为主的资产负债结构有关；3）中资银行减费让利也是原因之一。 - 正常货币政策，有助于稳定银行净息差。相对欧美日的政策利率都接近零甚至是负数，中国政策利率高出很多。同时，在 2020 年三季度货币政策执行报告中已经提出，“尽可能长时间实施正常货币政策”。这意味着，中资银行在负债端比其他区域的银行更有优势。因为，当利率水平较高时，银行可以通过低于无风险利率的存款获得超额收益，相当于提供支付结算服务而获得的溢价回报。  中资银行成本收入比具有绝对优势。中资银行的成本收入比近十年来位于约30%的水平，比欧美的银行低约 30pct。中资银行不仅人力成本更低，更精简的网点铺设，更多的线上化运营，都贡献了低成本收入比。同样作为发展中国家的印度，虽然人力成本低于中国，但是其他管理费用的高企推升了整体的成本收入比。其他管理费用中包括租金、广告费用、促销和营销费用等。这也验证了中资银行业的成本优势不仅仅在于人力领域，整体运营效率也更高。  中资银行不良率稳定且不到 2%，拨备覆盖率高达 180%，整体优于国际同业。尽管 2013 年起，中资银行不良率呈现上升趋势，但一直不到 2%。2011 年中资银行的拨备覆盖率超过了美国，此后一直维持在 180%以上的水平。美国银行业的拨备覆盖率 2010 年起一直处于下降趋势，2019 年为 115%。欧洲、日本、印度的拨备覆盖率在 2009-2019 年间一直不足 70%。高拨备覆盖率，通常意味着有较强的抗风险能力。我们认为，中资银行相比较其他区域的银行，有更强的抵御极端风险的能力。  2008 年之后中资银行资本充足率提升幅度较小，高拨备之下经营杠杆率更高。与其他区域相比，中国的信贷环境中兜底行为更为普遍。中资银行将资本充足率维持在一定合理水平，对投资者而言更有利。同时，近年来中资银行资本补充涉及普通股资本规模小。最主要的资本补充工具是二级资本债和永续债。因此，中资银行的资本补充，对普通股股东回报率摊薄也有限。综合来看，中资银行对资本的补充，目的是为了进一步支撑未来业务的发展，而并不是因为有意将资本充足率保持在较高水平。  风险提示：中国宏观经济不及预期；资产质量显著恶化；监管政策出现重大不利变化。 行业研究〃银行行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 中资银行盈利水平前景可期 ....................................................................................... 4 1.1 中资银行的 ROA 和 ROE 水平国际领先 .......................................................... 4 2. 中国的货币政策，有助于稳定银行净息差 ................................................................. 5 2.1 中资银行净利息收入占主导 ............................................................................. 5 2.2 中国的货币政策，有助于稳定银行净息差 ....................................................... 8 3. 中资银行成本收入比具有绝对优势 ............................................................................ 9 4. 中资银行不良率低，拨备覆盖率高 .......................................................................... 10 4.1 中资银行不良率稳定在较低水平 .................................................................... 10 4.2 中资银行拨备覆盖率国际领先 ....................................................................... 11 5. 高拨备之下中资银行经营杠杆率更高 ...................................................................... 11 6. 总结：中资银行拥有更为广阔而高质量的盈利前景 ......