电力电气设备、公用事业、节能环保行业：2021年公用事业新能源，多能互补，开启碳中和征程

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 1 日 电力电气设备、公用事业、节能环保 2021 年公用事业新能源：多能互补，开启碳中和征程 观点聚焦 投资建议 “十四五”开局之年，我们预期全社会用电增速将在疫情低基数后有望呈现~9%的强势反弹。“2060 年碳中和”大方针以及平价时代来临，新能源的清洁性和经济性使其逐步替代传统电源、获取市场份额，站到台前。2021 年，我们的子板块推荐顺序：光伏制造>新能源运营>风电制造>环保>核电制造>传统电力运营。 理由 光伏制造：2021 年全球需求同比有望保持高增长势头，同比+33%至 170GW。在项目递延、传统能源退役、海外分布式回报提升，国内平价等多重因素推动下，国内/海外市场分别贡献 55GW/115GW。细分板块中，我们优先推荐竞争格局稳定、供给偏紧支撑价格高位稳定的环节：逆变器和 EPC、硅料、光伏玻璃。 新能源运营：相较市场，我们持乐观看法，新能源运营在 2021 年有望迎来估值盈利双提升局面。多年压制估值的补贴拖欠问题有望获得改善，平价项目的开启有望使得现金流最差时刻过去，补贴占电费收入比重逐步稀释，且政府正加强存量补贴总量收口和清理、解决意图增强。盈利方面，2020 年陆上抢装将在明年盈利体现，且龙头企业“十四五”装机规划均较为可观，有望带来持续高增长。 风电制造：我们预期 2021 年风电新增装机同比稳定于 35GW（其中陆上、海上分别 29GW、6GW），但风电长期预期较之前有明显提振，“碳中和”目标下风电增量不可或缺。从成本、发电效率、市场份额获取等角度来看，我们认为未来风电制造的大趋势将在大兆瓦机型、海上风电以及海外出口。看好头部零部件厂商受益于先进产能提升以及领先整机企业利润率回升。 环保：展望 3-5 年行业趋势，我们预计供给端格局将转变为央企、国企利用低资金成本承担环保项目的投融资，并持有资产；而以技术、运营能力为长的专业化公司将更专注于项目运营、技术改进。刚起步的基础设施 REITs 有望加速转变进程。优选景气上行的土壤修复板块和智慧水务；刚需确定的垃圾焚烧及环卫板块。 核电：今年 9 月国务院常务会议一次性核准了四台华龙一号核电机组带来核电项目审批正常化的积极信号。我们认为国产化技术的大方向正在明晰，国内核电产业链将充分受益，核电设备企业业绩将率先兑现。若 2021~2024 年核电审批能够保持 6 台/年速度，我们测算将贡献东方电气/上海电气业绩弹性在 20%/8%以上。我们预计审批正常化也将带来运营商的成长可持续性，推动行业景气度回升。 传统电力：2021 年，火电有望“量升价稳”继续实现业绩增长，燃料成本基本保持稳定。进入“十四五”，我们预计新增煤电可控，新能源开发将成为电企新的盈利动能。此外，碳交易和辅助服务机制有望在全国推广，为火电盈利模式添加新的变动要素。水电方面，乌白、两河口、杨房沟等大型机组集中投产，有望增强“西电东送”外送能力，局部地区供电持续偏紧或提升交易电价和机组回报。 盈利预测与估值 我们主推标的：阳光电源、通威股份、信义光能、福莱特玻璃、隆基股份、正泰电器、龙源电力、高能环境、威派格、盈峰环境、瀚蓝环境、东方电气、华能国际、长江电力、华能水电。 风险 光伏海外需求不达预期；煤矿短期事故带来煤价高于预期。 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 xinhao.jiang@cicc.com.cn 刘佳妮 分析员 SAC 执证编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556 jiani.liu@cicc.com.cn 王嵩 联系人 SAC 执证编号：S0080117120052 SFC CE Ref：BLE051 song.wang@cicc.com.cn 张钰琪 分析员 SAC 执证编号：S0080520040001 yuqi3.zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 阳光电源-A 跑赢行业 67.00 40.4 23.3 通威股份-A 跑赢行业 35.32 24.3 22.0 隆基股份-A 跑赢行业 70.40 29.5 24.4 正泰电器-A 跑赢行业 46.10 16.3 13.5 高能环境-A 跑赢行业 22.00 21.1 15.7 威派格-A 跑赢行业 24.00 56.2 32.5 盈峰环境-A 跑赢行业 12.80 17.4 15.2 华能国际-A 跑赢行业 8.29 8.2 7.2 长江电力-A 跑赢行业 21.80 18.8 19.7 华能水电-A 跑赢行业 5.19 19.1 14.7 信义光能-H 跑赢行业 17.35 30.1 17.6 福莱特玻璃-H 跑赢行业 29.06 27.8 10.8 龙源电力-H 跑赢行业 8.00 10.3 8.9 东方电气-H 跑赢行业 7.26 9.7 8.4 中金一级行业 工业、公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 12 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................... 4 我们的偏好选择：光伏制造>新能源运营>风电制造>环保>核电制造>传统电力运营................................................ 4 分板块投资建议： ............................................................................................................................................................. 4 重点关注股票： ................................................................................................................................................................. 5 2021 年用电增速预测 .................................................................