新三板主题报告：在线教育板块再添新军，一起教育以“校内+课后”差异化模式赴美上市

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一起教育赴美上市：一起教育科技(YQ.US)明确此次美股发行价区间定为 9.5 美元到 11.5 美元，拟发行 2740 万股 ADS(不含超额配售权)。此次拟募资 2.603-3.151 亿美元（不考虑超额配售权），在美国纳斯达克上市。目前一起教育科技旗下品牌一起作业为全国超过 90 万教师、5430万学生、4520 万家长提供服务，覆盖全国三分之一的公立中小学。 ■采用“校内+课后”差异化模式，k12 在线大班双师效果逐步显现：公司旗下包括学校教育平台“一起小学”、“一起中学”；家庭教育平台“一起学”、中小学在线学科辅导平台“一起学网校”，以及社会教育平台“一起公益”。一起作业为老师提供信息化智慧课堂体验；一起学网校作为中小学在线学科辅导平台，通过 B 端逐步拓展至 C 的在线教育培训。目前公司 k12 在线教育营收占比达到 90%，持续研发投入、高质量教育资源以及 B 端深耕优势逐步显现，MAU 持续增长、2020 年前 9 个月付费人次达到 116.8 万（+188.4%）。 ■营收保持快速增长，亏损呈扩大趋势、2019 年亏损 9.64 亿元：受益于今年疫情的积极催化作用，截至 2020 年前 9 个月一起教育科技的净收入为 8.08 亿元人民币，同比增长 277.48%。从利润端看，2018 年、2019年以及 2020 年前 9 个月，一起教育分别净亏损 6.56 亿、9.64 亿以及 9.75亿元人民币，亏损呈持续扩大趋势。公司持续亏损的原因主要是经营费用的不断上升，其中核心包括营销费用（费用率在 100%以上）和研发费用（费用率在 50%以上）。 ■在线教育在规范中实现快速增长，后疫情时代渗透率逐步提升：升学压力、疫情影响以及智能设备的普及使得在线教育渗透率逐步提升，2019 年在线教育 k12 人数为 3030 万人、渗透率为 17%。目前大班课模式是在线教育的主流模式，2019 年市场规模达到 364 亿元，2024 年有望进一步增长至 2,847 亿元，复合年增长率为 50.9%。 ■校内平台一起作业 2020 上半年 MAU 排名第一，在线教育领域排名第五：2020H1 一起作业平均 MAU 为中小学在线作业领域第一（1950 万人），规模大于其后四家企业的总和，优势地位明显。同时，在在线教育领域公司为国内 TOP5。6 年共计 6 轮融资 26.3 亿元，老虎基金、顺为资本等投资一起教育。目前二级市场在线教育公司多为亏，ps 均值在 15x 以上。 ■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期 Table_Tit le 2020 年 12 月 03 日 在线教育板块再添新军，一起教育以“校内+课后”差异化模式赴美上市 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 盘点 2020 年教育一级投融市场，探寻猿辅导 155 亿美元估值的奥秘 2020-11-28 转板上市即将拉开序幕-评沪深交易所《转板上市办法》征求稿 2020-11-27 教育部鼓励民办教育释放积极信号，民办高教、k12 学校估值或逐步回升 2020-11-27 “十四五”规划下，新三板的新希望 2020-11-26 盖世食品：产业化预制开胃凉菜新军，国内市场渠道逐步打通 2020-11-25 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一起教育赴美上市，定价区间 9.5-11.5 美元/股 .................................................................. 3 2. “校内+课后”差异化模式，k12 在线大班双师效果逐步显现 ................................................. 4 2.1. 公司概况：“校内+课后”一体模式，打通线上线下闭环 ............................................... 4 2.2. 商业模式：由 B 端走向 C 端，覆盖 7 万所学校和 116.8 万付费学生 .......................... 6 2.3. 运营分析：线上 k12 课程逐步发力，课程收费能力、报名人数同步提升 .................... 7 2.4. 财务数据：营收保持快速增长，亏损呈扩大趋势、2019 年亏损 9.64 亿元 ................. 8 3. 行业纵览：在线教育渗透率逐步提升，2019 年大班市场规模达到 364 亿元 ..................... 10 3.1. K12 智能校内教室解决方案市场：2019 年 4350 万人在使用，预计 2024 年可覆盖 1 亿用户群体 ........................................................................................................................ 10 3.2. 在线教育：大班课模式是在线教育的主流模式，2019 年市场规模达到 364 亿元 ......11 3.3. 竞争格局：2020H1 一起作业 MAU 排名第一，在线教育领域排名第五 .....................11 4. 估值对比：一级市场上获得多家知名机构青睐，目前二级市场 ps 平均在 15x 以上 .......... 12 图表目录 图 1：一起教育股权架构......................................................................................................... 3 图 2：公司前十大股东 ............................................................................................................ 4 图 3：公司主要产品................................................................................................................ 4 图 4：公司校内业务..................................................................................