美国“财务僵尸化”——疫情期美元潜在破产危机的评估

美国“财务僵尸化”——疫情期美元潜在破产危机的评估中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于 2013 年 1 月 19 日，是重阳投资董事长裘国根先生向母校捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设 7 个部门、运营管理 4个中心 ( 生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心 )。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。 人大重阳美元动态研究报告第 1 期 3美国“财务僵尸化”——疫情期美元潜在破产危机的评估美国“财务僵尸化”——疫情期美元潜在破产危机的评①核心摘要 1. 如果以审视公司的态度去看待美国的话，则会发现这个“公司”由于长期的治理混乱与债台高筑，正处在濒临破产的边缘。只不过美国是一个主权国家，通过依赖其帝国体系得以支撑。2. 当今绝大多数的资本主义国家经济正面临着巨额的政府、企业与个人债务压力，进而使其国家陷入“僵尸经济”的泥潭之中。而当国家财政政策无法支撑“僵尸经济”持续存在时，国家“财务僵尸化”的现象也就随之而来了。3. 短短半年的时间里，美联储资产负债表就增加了 2.89 万亿美元，增幅接近70%，几乎追上 2008 年至 2014 年资产负债表增长额之和。糟糕的经济形势使美国逐渐陷入“赤字”死循环，其财政与货币政策正处于一种寅吃卯粮的被动局面。4. 虽然，美元货币供应量大增暂时缓解了金融市场的流动性危机，但是也使本应清算的美国资产泡沫重新快速膨胀，长期来看这不过是在强行拖延时间，并且将导致美国金融市场泡沫化愈演愈烈，最终只能导致更为糟糕的结果。5. 根据德意志银行的数据显示，现在每五家美国上市公司中就有一家是“僵尸公司”，这个比例相较于 2013 年增长了近一倍，美联储持续的货币政策支持也不过是为了让本该破产的美国企业苟延残喘。6. 当前，美国 81% 的住宅业主在本轮疫情中都曾感受到了前所未有的个人财务压力。47% 的被调查者表示，如果经济状况持续恶化，他们将不得不出售自己的住宅。此外，近期美国房屋贷款违约率已经达到了 10%，超过了 2008 年金融危机时的峰值。大规模的个人与家庭破产很有可能将会出现，新一轮的次贷危机一触即发。7. 在 2008 年金融危机以及 2020 年的疫情冲击下，美国所谓的财富神话、社会神话与价值神话也在逐渐破灭。多年以来随着财政赤字不断扩张，美国债务规模快速积累，美国可以说是在向国家破产的方向上加速前进。新冠疫情下美国急速坠入“财务僵尸化”深渊，使世界形势发展进入一个百年级的“历史十字路口”。① 本文原文：王文、贾晋京、崔一喆：《美国“财务僵尸化”及其演化趋势》，《现代国际关系》，2020 年第 9 期。4 人大重阳美元动态研究报告第 1 期美国“财务僵尸化”——疫情期美元潜在破产危机的评估一、从“财务僵尸化”视角看美国的国家治理危机引 言美国目前的繁荣依赖于当下的美利坚帝国体系。该体系是指美国力量在全球的存在，以及世界各国围绕美国市场为中心的全球经济体系。如果以审视公司的态度去看待美国的话，这个公司由于长期的治理混乱与债务高筑，正处在濒临破产的边缘。只不过美国是一个主权国家，依赖于帝国体系得以支撑。美国各个州有非常大的自主权，从经济上说，联邦政府用财务纽带将各个州联系起来。美利坚合众国的内部架构类似于欧盟或者英联邦，美元是五十个州之间最重要的经济纽带 , 完善的国内转移支付制度使美国在财政上比欧盟和英联邦更加统一。相比后两者，美国联邦政府的财政政策上所拥有的权利更大。从经济治理的角度上来讲，美国政府体制与公司治理体制十分类似。在这个体制中，美国联邦政府相当于管理层，国会相当于董事会，美国总统则类似于四年轮选一次的 CEO。此外，每一个美国公民都相当于持有“ 美国股权” 的小股东，美国大选其实更类似于公司召开股东大会。以公司财务的尺度来衡量，美国政府已经“ 资不抵债” 了，财政上必须依靠贷款和赤字支持才能维持运作，在公司治理领域通常称之为“ 僵尸企业” ，由此可以衍生出一个新概念，即“ 国家财务僵尸化” 。什么是“ 僵尸企业” 和国家 “ 财务僵尸化” 呢？ “ 僵尸企业” 是指那些利润无法覆盖债务成本的企业。1 从美国的实际情况来看，“ 僵尸企业” 更容易出现在周期性行业中，比如航空业、钢铁业和汽车业等，典型的例子就是美国政府对通用汽车的直接注资。尽管这些企业利润无法覆盖债务成本，却依然占据各类生产要素资源，一旦破产，对国济民生的冲击力将是自 2020 年疫情暴发之后，美国政府出台了一系列的财政与货币刺激政策支持经济复苏，美联储也迅速将基准利率重新下调至 0%- 0.25% 的历史最低水平，同时开启无限量货币宽松政策，并购买了大量的各类债券。但这也导致美联储资产负债表规模迅速从近 4 万亿美元上升至 7 万亿美元，美国国家公共债务规模也从 2019年底的 23.2 万亿美元，上升至 2020 年 10月的 26.8 万亿美元，预计将在 2021 年初接近 30 万亿美元的规模。在如此沉重的债务负担下，美国经济出现“ 财务僵尸化”的现象，该情况符合“ 资产负债表型衰退”假说推论。其次，在疫情的影响下，美国僵尸企业的数量大增，这些企业有相当一部分完全依靠美联储的货币刺激政策来维持，这将造成美国长期经济增长的下滑。此外，美国家庭居民债务已经达到了历史新高，而美联储的应对措施更是直接扩大的国内的贫富差距，为社会冲突埋下引线。总体来看，美国政府与美联储的政策只能延迟危机的爆发时间，美国很有可能会因为一系列刺激政策深陷“ 财务僵尸化” 的问题之中。人大重阳美元动态研究报告第 1 期 5美国“财务僵尸化”——疫情期美元潜在破产危机的评估图 1 2009-2020 年美联储资产负债表规模变化趋势数据来源：美联储系统理事会 (US)巨大的，但这些企业长期存在，会严重妨碍其他具有竞争力的企业与行业的成长。“ 僵尸经济” 则由澳大利亚经济学家约翰· 奎金最早提出，是指当今绝大多数的资本主义国家经济正面临着从负担繁重的房贷到漫天如雪的信贷卡账单，从昂贵的奢侈品列表到吞噬健康的医疗费用单，巨大的个人财政压力如僵尸般呼啸而来的状况，进而使国家陷入“ 僵尸经济” 的泥沼之中。2 而当国家财政政策无法支撑“ 僵尸经济” 持续存在时，国家“ 财务僵尸化”的现象就随之而来了。通过“ 资产负债表型衰退” 假说，可以更好地理解国家“ 财务僵尸化” 的概念。当一个国家的资产价格出现大幅度下跌时 , 企业的经济行为目标将会发生重大变化 , 企业或居民会把新增收入的大部分用于还债而不是用于再投资。因此，信贷需求陷入停滞或减少 , 而这个国家的中央银行宽松的货币政策将会失效 , 经济出现严重衰退，直到企业或居民的资产负债表得到修复 , 国家经济才回到正常状态。从另外的一个角度来说，当一个国家陷入到“ 财务僵尸化” 的困境之后，就必须依靠国家不停印钞注资才能够维持。但是无论如何，过度依靠扩张债务来维持国家经济的稳定，将会极大地增加