策略月报：内外资配置港股的风格有何差异？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《10 月产业资本减持额下降》2020.11.02 《今年 A 股的基本面效应》2020.11.01 《一页纸精读行业比较数据：10 月》2020.10.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 内外资配臵港股的风格有何差异？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①11 月港股涨幅进一步扩大，累计涨幅/最大涨幅为 9.3%/12.2%；顺周期板块大涨，其中原材料业（25.0%）、能源业（15.5%）、金融业（15.0%）、非必需消费业（13.5%）涨幅最大，仅有电讯业（-1.0%）、资讯科技业（-0.8%）下跌。②当前港股性价比更好，南下资金加快流入。内资对金融板块配臵力度大，青睐流动性强、估值低的标的。③关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会。  回顾：11 月港股涨幅进一步扩大。11 月海外股市大幅攀升，A 股和港股与海外形成共振。恒生指数在 11 月收涨 9.3%，最大涨幅为 12.2%，市场情绪明显回暖。从市场走势看，进入 11 月后恒生指数持续走高，11 月 27 日触及当月最高点后有所回落。从行业表现来看，11 月港股顺周期板块大涨，其中原材料业、能源业、金融业、非必需消费业涨幅最大，仅有电讯业、资讯科技业下跌；前期表现弱势的地产建筑业、必需性消费业 11 月有所反弹。11 月南下资金流入 601 亿元人民币，高于今年以来均值 496 亿元人民币；11 月南下资金在港股成交额中占比达 21.9%，高于 2019 年 11 月的 16.9%。  港股性价比好，内资加快流入。今年 6 月以来 AH 溢价指数快速攀升，最高接近 2015 年牛市期间的高点，目前高于 2006 年以来均值向上 1 倍标准差。从基本面来看港股并不弱，2005 年以来 A 股与港股净利润增速走势基本一致，但港股的估值却比 A 股低。在 AH 股盈利趋同而估值背离的情况下，南下资金持续买入港股，成为今年港股最重要的增量资金。  内资对金融板块配臵力度大，青睐流动性强、估值低的标的。行业层面，由于南下资金中包含较多保险资金，因此对金融股尤为青睐。个股层面：（1）市值规模：内资和外资均青睐龙头公司，外资尤甚；（2）盈利质量：内资和外资重仓股盈利能力较强，外资更加明显，重仓股毛利率/ROE 高于内资；（3）盈利增长：外资更加青睐高成长股，其重仓股 2019 年营收/净利润增速高于内资，均优于全部港股；（4）估值偏好：内资倾向于配臵低估值标的，重仓股 PE（TTM）/PB（LF）不仅低于外资，还低于全部港股；剔除金融后内资和外资重仓股的估值均高于全部港股，但相对外资，内资低估值偏好不变。  关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会。11 月份港股市场延续涨势，原材料业涨幅最大，此外能源业、金融业、非必需消费等顺周期板块涨幅靠前，这与我们在 11 月港股月报《逼近 15 年高点的 AH 溢价指数怎么走？-2020 1104》的判断基本一致，即关注低估板块轮涨机会。从估值看，目前港股处于中低位，截至 11 月 30 日港股恒生指数 PE（TTM）为 14.6 倍、PB（LF）为 1.21 倍，处于 2005 年以来自下而上 79.7%、26.6%分位。从投资主线看，关注两类机会：一是低估行业轮涨机会。今年前期资讯科技和医疗保健行业已有较大的超额收益，而低估板块涨幅滞后，未来或有轮涨机会。二是关注科技相关行业，目前我国经济正处于转型升级中，中期科技+消费是转型方向，当前科技股业绩步入向上周期，这轮行情中科技行业仍是主线。  风险提示：海外疫情扩散及香港疫情恶化导致股市波动风险；中美经贸关系进一步恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2020 年 12 月 3 日 策略研究 策略月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 港股策略：内外资配臵港股的风格有何差异？ ................................................. 5 2. 重点关注 ........................................................................................................... 9 2.1 比亚迪（00285.HK）三季度业绩持续高增，北美大客户开拓顺利 ................. 9 2.2 Cree（CREE.US）第三代半导体的明珠 ......................................................... 9 3. 相关港股公司及估值 ....................................................................................... 11 pOtQpRuNnMqQtMoNpQrNpO8OaOaQmOqQsQmMfQrQnPkPpPnO9PoMsQxNnRsONZnNnM 策略研究 策略月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2020 年 11 月以来主要指数涨跌幅 .......................................................................... 5 图 2 2020 年 11 月以来港股各行业涨跌幅 ...................................................................... 5 图 3 南下资金规模变化................................................................................................... 5 图 4 AH 溢价指数创 2015 年以来新高 ............................................................................ 6 图 5 A 股和港股盈利趋势大致趋同 ...................................................