专题报告：2020年玉米期现货行情回顾

2020 年 11 月 24 日 1 / 12 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 邓绍瑞  010-64405663  dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 联系人 吴青斌  021-60827983  wuqingbin@htfc.com 从业资格号：F3054450 华泰期货|专题报告 2020-11-24 2020 年玉米期现货行情回顾 内容概要 本文试图回顾今年以来的玉米期现货行情，分析和总结其背后的背景与逻辑，为后期市场行情展望奠定良好基础。 2020 年的玉米期现货价格行情表现远超市场预期，主要源于供需缺口预期的补库，根据作物年度和补库对象的不同，我们可以将今年的行情主要划分为三个阶段，其一是2 月底到 5 月中旬；其二是 5 月下旬到 9 月初；其三是 9 月初到目前为止，其又可以划分为三个细分阶段。 第一阶段源于去年新作以来持续被动去库存之后，节后特别是东北产区玉米不足 4 成，市场转而预期 2019/20 年度玉米存在供需缺口，东北产区之后华北产区积极入市采购2019 年新玉米补库带动期现货价格上涨，这一阶段终结于临储抛储所带来的供应增加预期。 第二阶段在第一阶段临储抛储压力释放之后启动，因市场预计临储抛储并不会增加市场库存，中下游需求和贸易企业积极参拍临储玉米，带动成交均价及其溢价持续攀升，这一阶段终结于 8 月初，因市场证实年度供需缺口已经得到补充，而期价结构不适合临储拍卖玉米形成下一年度期初结转库存，最终以 9 月期价下跌来回归远月升水结构。 第三阶段中，第一个和第二个细分阶段主要源于台风登录东北产区的影响，所不同的是，第一个细分阶段侧重于产量方面，继而引发市场对 2020/21 年度供需缺口扩大的担忧，第二个细分阶段则主要源于台风带来的玉米倒伏和田间积水，导致玉米收获延迟，玉米现货价格出现反季节性上涨；第三个细分阶段在第二阶段出现的近月基差和合约价差得到修复后启动，市场预计将进入新一轮补库，带动期现货价格上涨。 在我们看来，目前处于一个比较微妙的时刻，从中期角度看，考虑到较大的结转库存，饲用谷物进口的增量，国产小麦（包括新麦和临储小麦拍卖）的饲用替代，及其陈化水稻和小麦的投放，或在很大程度甚至已经弥补当前年度供需缺口；从短期角度看，则需要留意中下游补库能否持续来化解新作上市压力，因目前国产玉米绝对价格已经偏高，其性价比下降，东北产区玉米价格上涨往下游的传导存在一定的疑问，因华北产区有临储小麦的潜在替代，南方销区港口库存高企。在这种情况下，建议投资者重点留意华北-东北玉米价差和南北方港口玉米价差。华泰期货|专题报告 2020-11-24 2 / 12 行情概述 2020 年的玉米期现货价格行情表现远超市场预期，汇易网数据显示，截至 11 月20 日，吉林长春玉米出库价从年初的 1740 元上涨到 2420 元，大连港平仓价从年初的 1860 元上涨至 2530 元，广东蛇口港玉米成交价从年初的 1945 元上涨至 2580元，三地分别上涨 680 元、670 元和 615 元，涨幅超过 30%，接近 40%。文华财经数据显示，大商所玉米指数从年初的 1904 元上涨至 721 元至 2625 元，涨幅大致为 38%。 究其原因，期现货价格上涨主要源于供需缺口预期的补库，根据作物年度和补库对象的不同，我们可以将今年的行情主要划分为三个阶段，其一是 2 月底到 5 月中旬，其补库基于 2019/20 年度供需缺口预期，对象为 2019 年产新玉米。其二是5 月下旬到 9 月初，继续基于 2019/20 年的供需缺口预期，但对象转为临储拍卖玉米。 其三是 9 月初到目前为止，基于 2020/21 年度供需缺口预期，其又可以划分为三个细分阶段，其中第一细分阶段为 9 月期间，主要源于台风影响玉米单产，继而引发新作供需缺口的担忧；第二细分阶段为 10 月至 11 月上旬，主要源于新作玉米收获延迟带来的上市压力延迟；第三细分阶段为 11 月中旬至今，以中下游需求和贸易企业积极入市收购化解新作上市压力为主要特征。 在此，本文试图回顾今年以来各个阶段行情，分析和总结其背后的背景与逻辑，为后期市场行情展望奠定良好基础。 图 1. 国内玉米现货价格 单位：元/吨 图 2. 国内玉米现货价格（近一年） 单位：元/吨 数据来源：汇易网 华泰期货研究院 数据来源：汇易网 华泰期货研究院 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 大连平仓价 吉林长春 蛇口 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500 2600 2700 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 大连平仓价 吉林长春 蛇口 qNqMpNzRuMaQ9RaQpNoOnPpPiNrQoPlOnPsPbRpOoQwMtOtQMYmOtQ华泰期货|专题报告 2020-11-24 3 / 12 图 3. 玉米深加工企业收购价 单位：元/吨 图 4. 玉米期价走势 单位：元/吨 数据来源：汇易网 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 第一阶段：2020 年节后到 5 月中旬 在我们前期的报告（包括月报、季报、年报及其专题）中，将 2019 年新作上市之前划为主动去库存阶段，其主要特征是需求和库存双双下降，主要去化对象是旧作玉米，包括年后随央储和地储入市收购所形成的库存，及其 5 月之后参拍临储形成的陈粮库存，因其不愿跟即将上市的新玉米直接竞争。 在此之后直至节后特别是 2 月之前，整体划为被动去库存阶段，在这一阶段市场尚未感受到