原油2021年度投资策略：缺口扩大库存去化，油价蓄势待发

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 缺口扩大库存去化，油价蓄势待发 2020 年11 月24 日 原油 2021 年度投资策略 SC 原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 微信公众号：招商期货研究所 2020 年上半年由于疫情导致全球需求断崖式下跌，原油供需严重过剩，库存快速累积。三季度各产油国开始大规模减产，叠加疫情减弱后需求的回升，供需已出现缺口，库存已边际好转。预计 2021 年供应增量有限，疫苗应用后，供需缺口将再次放大。  供应端是油价强有力的支撑：伴随需求和油价的回升，增产是必然结果，明年欧佩克市场份额将增加，除欧佩克的计划性增产外，欧美增量不多。因此欧佩克+的产量和执行率十分关键，预计仍会保持油市偏紧的状态，关注 11月 30 日会议结果，市场预期延长减产 3-6 个月。另外关注伊朗、利比亚产量，这将是压制明年油价上涨的主要因素。  需求端是油价上行的关键：中国需求复苏强劲且已经出现同比正增长，明年仍然是油品需求增量的主力军。另外，印度疫情缓解后，需求增量可观，2021年也将助力油价上升，但需要警惕疫情二次爆发。因欧洲二次疫情和美国三次疫情，油价涨幅受限，但从宏观经济数据来看，疫情反复对油品需求的影响有限。预计疫苗上市后对欧美需求的刺激作用最强，叠加美国刺激法案即将出台，欧美需求还有“更上一层楼”的空间。关注欧美疫情进展，若封锁措施加严，将压制油价。关注疫苗和刺激法案的进展。  总结：今年三季度开始，伴随欧佩克、美国的减产，以及各国经济的复苏，供需已出现显著缺口，库存见到边际好转。假定欧佩克++减产协议延迟至二季度，并且明年全年维持 100%的减产执行率，那么预计 2021 年全球石油供需全年均有缺口。明年三季度疫苗开始广泛应用，供需缺口将放大。因此，预计2021年将是油价震荡中枢上行的一年。拜登上台后或放松对伊朗的制裁，因此原油单边做多风险大，建议将原油作为化工的多头配置。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020 年行情回顾 ......................................................................................................................................... 6 二、原油基本面分析 .................................................................................................................................................. 7 (一) 供应端...................................................................................................................................................... 7 (二) 需求端.................................................................................................................................................... 13 (三) 库存与价差 ............................................................................................................................................ 21 三、 2021 年原油市场展望 ................................................................................................................................ 24 mRqMmOyQwO8OdN7NmOrRoMmMjMqRrQlOmOoQ7NqRpQxNnNuNxNqNtR 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：油价走势（美元/桶） ...................................................................................................................................... 6 图 2：欧佩克减产 10 国产量与执行率 ...................................................................................................................... 8 图 3：欧佩克财政收支平衡油价（美元/桶） ............................................................................................................ 8 图 4：欧佩克减产 10 国产量与执行率 ...................................................................................................................... 8 图 5：欧佩克财政收支平衡油价（美元/桶） ............................................................................................................ 8 图 6：沙特原油产量 x 油价（百万美元） ................................................................................................................. 9 图 7：伊拉克原油产量（千桶/天） ........................................................................................................................... 9 图 8：伊拉克国债收益率 VS 其他发展中国家 ...........