油脂油料2021年度投资策略：油脂牛市后期，粕仍有期待

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 油脂牛市后期，粕仍有期待 2020 年11 月24 日 油脂油料2021年度投资策略 美豆指数走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 豆粕指数走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 棕榈油指数走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 王真军 020-62996805 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 2020 年油脂是油脂油料的明星，产地与销区库存偏低共振驱动大幅上涨；而粕因现实宽松，预期紧张，表现明显弱于油脂。站在 2021 年视角来看，我们倾向于油脂最大的变量是豆油收储，若兑现则可能将驱动新一轮上涨；若证伪，则油脂的利多将逐步交易完，且供给恢复预期将在明年上半年被市场所交易，作为产业链的空配。而粕目前是预期紧张，核心是南美产量不容许有问题，否则将变成现实非常紧张，基于明年拉尼娜天气发生概率较大，粕仍有期待。 ❑ 油脂市场：站在 20/21 年度的视角来看，我们认为最大的变量将是中国豆油的收储政策，后期若兑现，则将驱动油脂新一轮上涨；若证伪，我们认为 20/21 年度全球油脂将大概率呈现供给恢复，而需求增长，基本面将处于小幅累库。价格维度明年上半年油脂市场较大概率将交易棕榈复产预期，油脂成为产业链的空配。但交易节奏上可能仍有反复，因现实并无压力，交易节奏可以参考 2017 年。 ❑ 蛋白市场：站在 20/21 年视角来看，我们倾向于油料蛋白有交易的机会，首先大背景奠定了油料蛋白偏紧的格局，其次该年度发生拉尼娜的概率高，若一旦对南美产量带来减产，则油料蛋白从预期的紧张过渡到实质的紧张，如同今年下半年开启的油脂上涨行情。 投资策略：粕多单持有；油脂多单持有基于近端好及豆油收储预期/若豆油收储证伪，明年上半年产业空配 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、2020 年行情回顾：先抑后扬 ............................................................................................................................. 6 （一）上半年南美小幅增产，巴西汇率贬值抢占出口驱动美豆向下 ................................... 6 （二）下半年美豆需求牛市，CBOT 大豆开启上涨 .................................................. 7 （三）国内豆粕驱动力在成本端，先抑后扬 ....................................................... 8 （四）油脂王者归来，低库存是主基调 ........................................................... 9 二、油料蛋白供需：变与不变-变在天，不变在周期 .............................................................................................. 10 （一）供给展望：南美预期增产，关注预期差 .................................................... 11 （二）需求展望：全球大豆需求有保障，特别中国生猪存栏持续恢复 ................................ 13 （三）供需展望：库存预期偏紧，基本面质变预期 ................................................ 16 三、油脂供需：供需双增，预期与现实轮回 .......................................................................................................... 17 （一）供给展望：棕榈恢复大增产，供给回归年 .................................................. 17 （二）需求展望：刚性增长依旧，但增幅放缓 .................................................... 20 （三）供需展望：供需双增，年度小幅累库 ...................................................... 22 四、油脂油料交易思考：以史为鉴，展望未来 ....................................................................................................... 23 （一）油料蛋白依然有期待，南美产量是核心 .................................................... 23 （二）油脂先交易预期，再回归现实 ............................................................ 24 nQqMtRxPuM8ObP6MpNrRpNrRiNpOrQiNmOrO7NrQpRvPnPmMNZmPpR 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：2020 年美豆先抑后扬 ..................................................................... 6 图 2：2020 年巴西大豆增产（千吨） ............................................................. 7 图 3：2020 年阿根廷大豆减产（千吨） ........................................................... 7 图 4：巴西大豆当地价格创历史新高（美分/蒲氏耳，雷亚尔/蒲氏耳） ............................... 7 图 5：阿根廷大豆当地价格处于历史高位（美分/蒲氏耳，比索/蒲氏耳） ............................. 7 图 6：2020 年美豆大增产年（千吨） ............................................................. 8 图 7：20/21 年度美豆库存偏紧预期（千吨，%） ................................................... 8 图 8：2020 国内豆粕先抑后扬 ..............................................