镍2021年度投资策略：顺周期主导，供需略趋宽松

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 顺周期主导，供需略趋宽松 2020 年11 月24 日 镍 2021 年度投资策略 LME 镍价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 相关报告 1. 20190430 招期有色专题报告：镍不锈钢套利市场介绍-赵嘉瑜 刘光智 2. 20200818 招期有色专题报告：有色市场的宏观逻辑-赵嘉瑜 刘光智 3. 20200909 招期有色专题报告：库存周期如何演绎？-赵嘉瑜 刘光智 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 2020 年将会让人深深铭记。总体来看，在疫情和刺激政策的作用下，今年有色板块收敛运行，自身基本面矛盾难以显现；而明年主导宏观的顺周期逻辑将使得各品种不同的基本面体现出来，有色板块走向分化。从基本面来看，明年镍矿给动力的状态会有所改变，镍铁和硫酸镍的供需没有大矛盾，而不锈钢是否改变给阻力的状态取决于顺周期下的需求增量。 ❑ 宏观主导全年走势，且仍是明年的主角 全年经历了需求崩塌到供给扰动到需求恢复的转换，目前需求恢复的逻辑在继续起作用，但是对于有色金属板块各品种的作用开始分化，主要取决于金属下游需求在此轮顺周期中的强弱情况。不锈钢端受到的驱动暂时有限，新能源有较强的推动。明年是否形成强主动补库存周期以及全球共振取决于美国基建刺激政策落地情况及欧洲疫情控制情况。 ❑ 镍系四大趋势 1. 电镍与不锈钢的直接联系降低，与新能源关系日趋紧密； 2. 不锈钢市场分割成中国+印尼和其他国家两个板块； 3. 印尼将替代中国成为原生镍最大供给国； 4. 电镍关注度退居镍铁和硫酸镍之后。 ❑ 基本面三条逻辑 1. 镍矿供给短期仍旧偏紧，明年压力整体减小； 2. 明年镍铁和硫酸镍的供需都不会有大矛盾，但可能出现阶段性的波动； 3. 不锈钢从量和价上继续起阻力作用。但也取决于下游需求是否足够托起不锈钢的高产量，本质上是顺周期的大小问题。 ❑ 行情展望 今年沪镍均价在 108000 点，明年重心会略有下降，镍价前高后低。虽然有顺周期的因素存在，但是镍矿走向宽松后价格会下移，镍铁价格也将由于印尼产能大量释放而下降。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 从不锈钢和镍的强弱关系回顾镍系市场全年情况 ........................................................................................ 5 二、 宏观主导全年走势，且仍是明年的主角 ...................................................................................................... 7 （一） 有色板块的三大逻辑 ........................................................................................................................ 8 （二） 顺周期——四季度到明年的主要宏观逻辑........................................................................................ 9 三、 基本面趋势 ................................................................................................................................................ 13 （一） 电镍与不锈钢的直接联系降低，与新能源关系日趋紧密 ................................................................ 13 （二） 不锈钢市场板块化 .......................................................................................................................... 14 （三） 印尼替代中国成为原生镍最大供给国 ............................................................................................. 15 （四） 电镍关注度退居二线 ...................................................................................................................... 16 四、 基本面的主线逻辑 ..................................................................................................................................... 17 （一） 镍矿供给短期仍旧偏紧，但是会转向宽松...................................................................................... 17 （二） 原生镍供需不会有大矛盾 ............................................................................................................... 19 （三） 不锈钢从量和价上起阻力作用 ........................................................................................................ 21 五、 总结 ........................................................................................................................................................... 24 研究员简介 ................................................................................................................