锰硅2021年度投资策略：内生增速下过剩格局加剧，螺纹新标有望提供外生需求增量

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 内生增速下过剩格局加剧，螺纹新标有望提供外生需求增量 2020 年11 月24 日 锰硅 2021 年度投资策略 锰硅主连价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 杨依纯 86-755-82763584 yangyichun@cmschina.com.cn F3066708 邓文哲 FRM 86-755-82579650 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 2020 年仍处市场化利润打压清退过剩产能的大背景之下，硅锰作为原料依赖进口而需求以国内为主的品种，年内供需矛盾由黑天鹅事件——新冠疫情主导，如半年报所述下半年“疫情影响弱化，供给压力来临”。  明年供需双增方向确定且矿端并无亮点，仅高炉增产难以承接硅锰高度供给弹性及产能增量，行业供需内生增速可能加重过剩格局，除供需错配外易跌难涨，供给释放节奏仍将维持利润敏感性，供过于求时边际产能成本模型定价仍旧有效，关注螺纹新标有望提供需求外生增量。 成本端：今年海外疫情对锰矿需求的影响大且恢复时间慢于供给，相对差值2.4%。需求仍有 8.8%的回升空间，明年产能持续扩张样本汇总增幅 8%，短期欧洲疫情二次爆发抑制需求恢复，明年疫苗落地有望推进海外需求回归。年底矿价较年初仍有涨幅，基于基本面供给溢价未完全消化且尚未见到矿山减产反馈。国内高进口高库存绝对量压制价格反弹，两者环增利空矿价。 供给端：明年产能扩张不完全统计将贡献 8.5%增量，其中重庆大朗 70 万吨二期项目的 6.5%增量预计下半年投产将大幅加重供给压力。今年供给释放节奏仍体现出利润敏感性，但低成本内蒙产能占比提升带动抗风险能力递增，目前产量绝对值已达高位但考虑低位开工率及高成本供给仍有 19%的弹性，其中内蒙 4%、宁夏 6%、广西 9%，弹性释放关注高成本边际。 需求端：今年受益于国内疫情控制良好且迅速，终端需求“并未缺席”只是“滞后释放”，下游钢材预计将为国内整个锰系产业链上中下游中唯一实现增产的一环，终端超季节强劲在明年上半年有望惯性延续故钢厂主动减产意愿较弱，预估高炉供给内生增速 2-3%。 从供需增速来看，明年矿端并无亮点，仅下游高炉增产难以承接硅锰高度供给弹性及产能增量，即行业供需内生增速可能加重过剩格局，除短时供需错配外整体易跌难涨，供给释放节奏仍将维持利润敏感性，供过于求时边际产能成本模型定价仍旧有效，锰矿减产及去库将决定成本负反馈作用拐头。但，今年螺纹新标监管从严，明年有望提供需求外生增量贡献，一旦贯彻执行将对需求形成翻倍提振开启又一个春天。  操作建议：1、基于上半年终端需求延续、锰矿海外需求回归及下半年硅锰投产压力关注 5-9 正套机会，介入时点为供给收缩即锰矿去库及硅锰减产时；2、若螺纹新标贯彻执行供需结构将转为短缺，锰硅成为多头合约，反之若执行力度有限则仍旧维持产能过剩，关注大型产能投放落地后逢高空配机会。  风险提示：终端需求下滑，疫情恶化，产能投放推迟落地。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 锰硅行情回顾：低利润清退过剩产能进程中由黑天鹅事件主导供需错配 ............................ 5 （一） 年间行情：尚处低利润清退过剩产能进程中 .................................................. 5 （二） 年内行情：疫情主导供需错配，下半年供给压力释放 .......................................... 5 二、 成本端：供给溢价未完全消化，供需分别有 8%的增产及回升空间，产能另有扩张增量 ............... 7 （一） 锰矿全球供需：需求收缩幅度大于供给且仍有 8%回升空间 ..................................... 7 （二） 矿山巨头：南非以外增产抵消减量，连续超卖增加供给压力，扩能增产仍将持续 .................. 8 （三） 国内进口：总量 5 年以来首次回落，加纳缺口贡献 13%减量，南非封国影响抵消后仍有 4%增量 ...... 9 （四） 港口库存：年内“V”型回升，下半年连续垒库 70%以上 ...................................... 10 （五） 锰元素国内供需：品位上升提供 5%增量贡献，加纳矿 10%的拖累属港口未交易部分 ............... 11 （六） 矿价及价差：供给溢价未完全消化，进口高利润不可持续 ..................................... 13 三、 供给端：较利润敏感，弹性释放关注高成本边际，明年下半年百万巨头出现加重投产压力 ........... 14 （一） 产业政策：注重转移及结构升级，鼓励特钢利好需求 ......................................... 14 （二） 产能投放：明年至少 8%增量，下半年投产压力重，百万量级巨头涌现，矿山资源将成为竞争核心 .. 15 （三） 硅锰产量：内蒙低电价产能占比提升带动风险抵抗力递增，供给弹性关注高成本边际产能 ......... 15 （四） 硅锰利润：产业利润每况愈下，年内扩利均为疫情供需错配驱动，现货长期未给出广西利润 ....... 17 （五） 硅锰库存：钢厂买涨不买跌，下半年库存策略消极，仓单压力大幅提升，三方库存已降至低位 ..... 18 四、 需求端：终端强势预计延续但仅下游扩产内生增速难以成为上涨驱动，新国标有望提供外生增量 ..... 19 （一） 下游供给：今年锰系仅下游钢材实现增产，预计明年增量 2-3% ................................ 19 （二） 钢厂钢招：招标较往年并不理想，与理论需求有所劈叉，点价采购将对其形成分摊作用 ........... 21 （三） 终端需求：“从未离开”只是“滞后归来”，超季节强势上半年有望延续 ....................... 21 （四） 钢厂利润：盈利逐年走弱，铁矿夺利成材利润较低 ........................................... 22 （五） 螺纹新标：有望提供外生增量贡献，方向符合十四五规划但推行尚需时日，今年有监管从严迹象 ... 22 五、 未来展望：内生增速下过剩格局加剧，螺纹新标有望提供外生需求增量 ........................... 23 rMmQoMuMuM6M9R8OpNrRmOpPjMrQoPlOtRsMbRrQqPxNqRtPwMnQwP 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：锰硅主连月 K 线走势图（单位：元/吨） ............................................................