锌2021年度投资策略：紧平衡延续，锌价仍有上行空间

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 紧平衡延续，锌价仍有上行空间 2020 年11 月24 日 锌 2021 年度投资策略 LME 锌价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 黄舒婷 0755-23905171 huangshuting@cmschina.com.cn T537228 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 锌价年初至今整体呈现 V 形反转，疫情影响是今年行情走势的最大主题。疫情重心转移过程中海内外驱动的变更及供需主导的轮换推动锌价持续走强，而各国为挽救疫情封锁下的经济颓势而推出的流动性宽松政策对商品价格的支撑是则贯穿疫情之后的时间成为锌价的一大推动力。在此过程中，中国扮演了驱动的重要角色：一方面，作为锌消费大国，依靠疫情率先控制的优势及内循环的强劲支撑，对全球锌消费做出贡献；另一方面，作为制造业大国，在海外制造业缺口时及时弥补海外供应，在国内驱动趋稳的背景下继续带动年底锌消费。供需矛盾较大背景下，疫情二次爆发、美国大选、刺激法案摇摆、疫苗等消息面因素有所扰动，价格呈现动荡中走高的格局。  锌矿全年过剩趋势扭转，明年供应前紧后松。疫情扰动下预期的过剩更晚到来，预计到 2022 年才会重新回到增量较多的状态。明年格局前紧后松：1.国内冬季北方高海拔矿山减产，一季度是传统的产量低点；2.海外疫情影响边际趋于减弱，同时也有矿山季节性产量的原因。  年内锌锭供应内增外减，未来增量主要看中国。疫情对海外冶炼端影响量相对有限，主要是疫情管控要求下的封锁措施导致开工率较低、疫情冲击需求以及原料紧张造成的减量，预计 5-6 万吨，相对矿山减量有限。国内锌锭供应继续放量，近两年冶炼增量看中国。  内外需求增量分化，内循环促消费持续增长。主要的锌消费国全年消费变量情况看，美国全年耗锌边际减少，欧日韩需求年内环比改善，预计减量5.5%-6%。国内消费增量主要得益于镀锌强劲表现，基建及汽车全年对国内消费有较强支撑，预计国内消费增速 1%-2%。  明年加工费或前低后高。今年全球呈现矿端减量较大而冶炼增量较小的格局，因此全年矿冶矛盾较大，驱动加工费持续下行。展望明年，全球来看矿端增量与冶炼端增量大致相当，呈现紧平衡的状态，预计加工费整体相较今年将出现上行，但由于矿端增量释放前少后多，预计上半年矿端仍相较偏紧，加工费整体呈现前低后高的趋势。  操作建议：预计锌价全年呈现前高后低的趋势，可关注跨市场机会  风险提示：矿端供应超预期释放；消费超预期回落；疫情再次爆发 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 全年锌行情走势回顾 ................................................................................................................................... 5 （一） 疫情下需求端首当其冲，黑天鹅频发引发全球市场恐慌 .................................................................. 5 （二） 全球矿端供应收缩，流动性充裕亦驱动锌价反弹 ............................................................................. 6 （三） 内循环支撑消费亮眼表现，原料偏紧担忧持续推升锌价 .................................................................. 7 二、 锌矿全年过剩趋势扭转，明年供应前紧后松 ............................................................................................... 8 （一） 疫情下海外锌矿产量难追平去年，2021 年仍略紧 ........................................................................... 8 （二） 国内矿产量同比有减量，进口补充历年高位 .................................................................................. 11 （三） 疫情扰动下预期的过剩更晚到来，明年格局前紧后松 ................................................................... 14 三、 年内锌锭供应内增外减，未来增量主要看中国 ......................................................................................... 14 （一） 疫情对海外冶炼端影响量相对有限 ................................................................................................ 14 （二） 国内锌锭供应继续放量 ................................................................................................................... 16 （三） 近两年冶炼增量看中国 ................................................................................................................... 18 四、 内外需求增量分化，内循环促消费持续增长 ............................................................................................. 18 （一） 美国全年耗锌边际减少，欧日韩需求年内环比改善 ....................................................................... 19 （二） 国内消费增量主要得益于镀锌强劲表现 ......................................................................................... 20 （三） 全年需求外减内增，国内锌锭消费持续增长 ....................................................