铜2021年度投资策略：宏观向好，铜价厚积薄发

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 宏观向好，铜价厚积薄发 2020 年11 月24 日 铜 2021 年度投资策略 LME 铜价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 刘祉斐 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn F3048757 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 微信公众号：招商期货研究所 2020 年铜价呈现 V 形走势，上半年由于疫情冲击导致全球经济停滞，铜价大幅走低，而后国内率先复工复产带动消费好转，叠加多国提出托底经济的政策，市场信心企稳，拉升铜价。展望未来：明年全球依旧处于疫情后的复苏阶段，随着疫情逐步受控，美国新总统上任后财政刺激政策落地，铜价有望在经济回暖及财政刺激下上行。 ❑ 原料国产出干扰大，加工费或将持续限制铜产量，明年需求持续改善。从基本面上来看，铜处于供应受限而需求稳步回升的过程当中。拉美地区的矿山虽然已经复产，有利于缓解国内原料短缺的格局，但当地医疗卫生条件落后，疫情仍处于增长期，复工过程中矿山偶有发生确诊人数再度上升、工会罢工等事件，加剧工会与矿企间的矛盾，矿山可能被迫减产影响产出。而国内冶炼厂的日子也不好过，虽然明年新增的电解铜产能较高，但受制于原料供应短缺，加工费走低等负面因素影响，未来或出现高成本冶炼厂关停、延长检修，新投产冶炼厂延迟投产的现象，导致国内精铜产量不及预期。短期进口废铜受制于固废法以及海外疫情的影响，贸易商及废铜企业进口态度偏谨慎，因此暂时不会对国内电解铜消费形成冲击，为我国的电解铜消费提供了底部支撑。除了基建，地产也是拉动铜需求的另一大关键领域，房地产新开工前两年较好，去年年底已经逐步传导至竣工端，现在处于恢复期，竣工的好转将带动入户电缆及家电行业的铜消费。而海外同样进入复苏阶段，尽管由于疫情原因，其复苏节奏会慢于国内，但趋势不改。整体来看，明年铜消费依然可期。 ❑ 经济恢复、财政刺激改善市场风险偏好。铜价的波动除了受到自身基本面影响以外，还要考虑整体宏观层面的影响。虽然今年的铜需求因经济停滞而较往年出现下滑，但全球需求减弱并不代表着铜价上升乏力。回顾 08 年，正是因为经济下行趋势明显，政府反而会加大政策扶持力度，包括降息、财政刺激以及购买公司债券等等，市场流动性充裕利于改善投资者对未来经济复苏的信心，提振铜消费的预期，并对铜价起到了前瞻性的作用。并且，美国新总统即将上任，市场对美国后续的财政刺激计划持有乐观预期，流动性及宏观政策利好发酵下，铜价有望延续上行。 ❑ 操作建议：结合供需面及宏观来看，目前全球铜库存（包括国内保税库）只有 79.2 万吨，虽然比 2019 年的铜库存高 14 万吨，但仍处于近 5 年的低位，为铜价奠定了良好的上行基础。但考虑到后续废铜供应增加，以及伴随着明年上半年疫苗研发成功、经济企稳后，海外铜矿供应也将恢复正常，货币及财政政策或将陆续退潮，铜价面临一定的回调风险，导致明年铜价前高后低。 ❑ 风险提示：海外疫情反复导致需求下滑超预期，供应端恢复超预期，财政刺激无法落地。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020 年铜价走势回顾 .................................................................................................................................. 5 二、 2020 年宏观环境 ......................................................................................................................................... 6 （一） 疫情主导下，全球经济承压 ............................................................................................................. 6 （二） 宽松的货币政策驱动经济回升，商品普涨........................................................................................ 7 三、 原料供应情况 .............................................................................................................................................. 8 （一） 国内外供给概况 ................................................................................................................................ 8 （二） 拉美地区虽然陆续恢复生产但仍未恢复至正常生产水平 ................................................................ 11 （三） 冷料供应情况 ................................................................................................................................. 12 四、 全球电解铜供应情况 ................................................................................................................................. 13 （一） 国外铜供应情况 .............................................................................................................................. 13 （二） 国内铜供应 ..................................................................................................................................... 15 （三） 废铜供应 ........................................................................................