宏观月报：生产高位稳定，社融维持多增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2020 年 11 月 22 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《美国大选，影响几何？——2020 年美国大选点评》2020.11.11 《疫情“任性”下，出口“韧性”从何而来？》2020.11.02 《增长质量为先，点亮绿色经济——“十四五”前瞻系列之三》2020.10.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 联系人:侯欢 Tel:(021)23154658 Email:hh13288@htsec.com 生产高位稳定，社融维持多增 [Table_Summary] 投资要点：  海外：美封锁措施再度升级，全球 3 季度贸易强劲反弹。纽约市宣布关闭市内所有公立学校，并表示很可能发布更多经济封锁措施。加州、华盛顿州、密歇根州、俄勒冈州等地都已经宣布禁止室内就餐等。美国 10 月成屋销售总数年化 685 万户，为 2005 年 10 月以来新高。世界贸易组织报告显示，受出口订单快速增长拉动，今年第三季度全球货物贸易强劲反弹，9 月全球货物贸易景气指数达 100.7。日本公布第三季度 GDP，年化季环比增 21.4%，为 52 年来最大增幅。  国内经济：生产高位稳定，物价数据回落，社融维持多增  生产高位稳定。10 月份工业增加值增速持平在 6.9%，仍处年内新高，指向工业生产保持平稳。10 月份全国固定资产投资当月增速反弹至 12.2%，而其中三大类投资增速均有所改善。具体来看，制造业投资增速重拾升势，基建投资增速明显上行，房地产投资增速再创新高。10 月份社消零售增速继续回升至 4.3%，而餐饮收入增速也首次录得年内正增长，限额以上零售增速同步回升至 7.1%，其中必需消费涨多跌少，可选消费普遍回升。10 月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为 15.3%、23.9%，均较 9 月份明显走高。10 月工业生产高位稳定，投资和消费增速均有回升，指向经济延续复苏态势。而地产仍是复苏主角，一方面，融资约束下房企加快推盘回笼资金需求增强，地产销售仍有一定支撑。另一方面，在地产销售的带动下，相关的家电、家具和建材类消费增速也普遍改善。但在今年货币显著超发的背景下，也需警惕地产再度泡沫化的风险。  物价数据回落。10 月 CPI 环比下降 0.3%，同比回落至 0.5%，去年同期高基数影响持续。11 月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，水果价格则较平稳。供给压力缓解下猪价预计继续下行，叠加去年同期较高基数影响，预计 11 月 CPI 同比继续回落至 0。11 月以来国际油价有所回落，国内煤价、钢价回升，预计 11 月 PPI 同比降幅有所收窄至-1.9%。展望未来，伴随着经济复苏，工业物价将趋于回升，同时，货币融资增速的高增也会推动 PPI 在未来持续走高。而 PPI 与核心物价的走势高度相关，其回升将会推动非食品CPI 价格同步走高。因而即便明年猪价继续下跌，带动食品 CPI 价格涨幅回落，通胀风险仍有可能再度升温。  社融维持多增。10 月新增社融 1.42 万亿元，同比多增 5493 亿元。其中，政府债券净融资 4931 亿元，较 9 月明显缩减，但同比仍多增 3060 亿元，为主要贡献。10 月人民币贷款增加约 6898 亿元，同比多增 285 亿元，信贷走弱存在一定季节性因素影响。其中居民部门新增信贷同比多增 121 亿元，居民中长贷同比多增 472 亿元，较三季度明显回落，印证 10 月地产销售景气度下滑。企业贷款增加 2335 亿元，同比多增 1073 亿元，其中企业中长贷同比多增近 1900 亿元，对应着制造业投资的持续恢复和出口的高增。10 月反映企业活期存款的 M1 同比录得 9.1%，较 9 月上行 1 个百分点，对应企业投资活动继续改善；广义货币 M2 同比降至 10.5%，较 9 月增速重新回落 0.4个百分点，主要受到财政支出增速放缓的拖累，也对应财政存款的明显回升。往后看，根据全年政府债券发行计划，政府债将继续保持多增，而制造业投资回升和消费需求修复，仍将支撑企业居民部门的融资需求扩张，预计社融和货币增速均有望保持高位，支撑经济继续复苏。  国内政策：提振大宗消费和重点消费。近日国常会部署提振大宗消费重点消费，促进释放农村消费潜力，提出开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。在亚太经合组织工商领导人对话会上，习近平总书记提出将进一步降低关税和制度性成本，培育一批进口贸易促进创新示范区，扩大对各国高质量产品和服务进口。《关于防止耕地“非粮化”稳定粮食生产的意见》印发，提出加大粮食生产功能区政策支持力度，相关农业资金向粮食生产功能区倾斜。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外：美封锁措施再度升级，全球 3 季度贸易强劲反弹 ........................................... 6 1.1 美封锁措施再度升级 ........................................................................................ 6 1.2 全球 3 季度贸易强劲反弹 ................................................................................ 6 2. 10 月数据：生产高位稳定，物价数据回落，社融维持多增 ...................................... 7 2.1 通胀：物价数据回落，通胀风险升温 .............................................................. 7 2.2 工业：生产高位稳定，原材料类改善 ............................................................ 11 2.3 投资：投资有所反弹，地产仍是主角 ........................................................