金融机构负债端跟踪10月月报：存单利率与资金利率背离的背后，银行负债压力重新上升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年 11 月 19 日 利率 固定收益研究组 陈健恒 韦璐璐，CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881 Lulu.Wei@cicc.com.cn 王海波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512 Haibo.Wang@cicc.com.cn 存单利率与资金利率背离的背后——银行负债压力重新上升 ——金融机构负债端跟踪 10 月月报 要点： 10 月初以来，银行间市场资金利率虽然波动性小幅增加，但总体而言，资金利率的波动中枢并未显著上行，但与此同时，同业存单利率却屡屡攀升。这背后或与银行表内负债端压力再度上升有关。我们继续通过多种渠道梳理相关数据情况，跟踪 10 月银行表内外负债端变化情况，并对后续市场进行展望。通过相关数据观察，我们的主要结论如下： 一、 银行表内负债端：财政存款扰动叠加大行加大压降结构性存款力度，银行负债压力重新加大 1.结构性存款：10 月降幅超 1 万亿元，全国性大行降幅贡献首度超过股份行。中资全国性银行结构性存款余额至 10月余额为 7.94 万亿元，10 月末环比 9 月末下降了 1.03 万亿元，降幅甚至高于今年 6 月。其中，全国性大行降幅比较超预期，降幅超全国性中小银行成为压降主力，单月降幅达 5297 亿元，是 6-8 月平均降幅的 2 倍。中小型银行 10 月降幅也不低，单月下降 5007 亿元，同比去年压降规模多了 2696 亿元。整体来看，股份行剩余月份虽然还是需要压降，但压降压力边际上是有所缓解的，但如果大行也需要按照三分之二的规模压降要求来执行的话，那么压降的压力则可能并不比之前小。收益率方面，10 月结构性存款的预期最高收益率、到期收益率均延续下降趋势，同时发行量也环比9 月下降，跨季之后，量、价均重新回落，其中国有大行利率下降更多。 2.定期存款：10 月利率延续上升，但其中企业存款出现大幅回落。10 月全部定期存款增速基本持平 9 月，分类型来看，个人存款增速仍在提升，但企业定期存款回落，或与 10 月缴税量较大有关。从利率来看，银行仍然在持续提升利率吸收一般存款，各期限平均定期存款利率和大额存单利率仍然在持续提升。分银行来看，股份行和城商行利率提升较多，国有行中长期限定期存款利率也有小幅提升，农商行各期限则普遍下调。从定存规模增速来看，在中短期限下调利率的情况下，国有行定期存款增速仍然较快提升，股份行在更大幅度提升利率的情况下定存增速仍出现回落，体现定期存款向大行流动的趋势。 3. 银行存款整体：财政存款扰动下，10 月银行存款整体出现负增长；11-12 月随着财政存款投放，银行存款或重回高增长态势。10 月存款负增长 4221 亿元，为 2018 年 3 月以来首度出现负增长，降幅仅次于 2017 年 12 月。10 月结构性存款降幅较大，且与此同时定期存款增长乏力，尤其是企业存款出现较大幅度下降，使得定期存款的增长并未能够完全对冲结构性存款的下降，因此合计来看存款出现了负增长。背后的原因，我们认为可能与 10 月税期财政存款上收的资金量较大以及政府债券发行量较大有关。10 月财政存款增量高达 1.01 万亿元，同比去年就多增了约 5000亿元，使得居民和企业存款向财政存款转移，银行负债压力是显著提升的。但财政存款的上缴是暂时的，我们预计后续会随着财政投放的增加而重新回到银行间，缓解银行负债压力。根据我们测算，如果要完成广义赤字目标，11-12月两个月内还要完成约 5.8 万亿元赤字，而去年同期实际赤字为 2.4 万亿元，这就意味着同比多增加约 3.4 万亿元的财政存款投放。我们预计这部分财政存款的投放将显著缓解银行负债端压力。 4. 银行负债端综合成本情况：结构性存款被利率更低的定期存款替换的趋势不改，即便债券市场利率上行，综合测算下负债综合成本仍维持低位。我们估算的银行综合成本指数 10 月小幅提升 0.01，基本持平上月。同业融资的成本可能不会持续提升，财政存款加速投放的情况下，可能会带动银行整体负债压力缓解，从而带动银行同业存单的发行利率有所回落。昂贵的结构性存款被其他相对利率更低的定期存款、大额存单等存款替代的趋势持续，我们预计后续来看，银行综合负债成本有望延续下降趋势。 5.银行息差：负债成本维持低位，资产端收益率持续回升，整体息差或创新高。我们估计 10 月息差在债券资产收益率持续提升、综合负债成本维持低位的情况下，息差仍然维持扩大趋势，并且息差可能创 2018 年 11 月以来新高。考虑到 11 月份债券收益率仍然维持上升趋势，11 月国债各期限平均收益率从 10 月 3.04%进一步上升至 3.07%，我们预计 11 月息差空间能够进一步走阔至 125bp 以上，那么这一息差水平将再创新高。 中金公司固定收益研究：2020 年 11 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 整体来看，10 月存单利率与资金利率走势分化，存单利率持续上升，背后与银行存款压力重新加大有关。10 月结构性存款降幅超 1 万亿元，但定期存款未能弥补结构性存款的缺口，整体存款出现 2018 年 3 月以来首次负增长。10 月存款的下降或与大行加强结构性存款压降、以及政府债券发行量和缴税量较高导致存款向财政存款转移量较大有关。今年财政支出速度较慢，如果要完成预算目标，11-12 月可能要完成 5.8 万亿元广义赤字，这就意味着财政存款的投放同比需要多增 3.4 万亿元。因此我们预计随着后续 11-12 月份财政存款的重新投放，银行存款压力或得到明显缓解，重回高增长态势，因此或也会带来同业存单发行压力的减轻以及同业存单利率的回落。 二、 银行理财负债端：理财发行量下行明显，国有大行发行成本继续下降 1、10 月份理财发行支数大幅下降至 5500 支以下。国有大行收益率继续下行，其他行不同期限产品收益率变化不一。根据普益金融统计，2020 年 10 月全市场理财产品的月度发行量为 5492 支，环比 9 月份大幅减少 25.5%，相比去年同期，发行支数仍有 28%以上的下滑。其中国有大行、股份制银行和城商行下降幅度均超过 25%，分别在 32.1%、25.3%和 25.1%。其余农商行和外资行下降幅度分别在 21%和 17.2%。理财收益率呈现银行分化特征，其中国有大行理财产品收益率下行明显，3 个月以内期限、3-6 个月和 6-12 个月收益率下行至 3.32%、3.37%和 3.37%。股份制银行、城商行和农商行不同期限产品收益率变化不一。股