手机行业观察（11月）：如何渡过今年的“垃圾时间”？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 18 日 科技硬件 手机行业观察（11 月）：如何渡过今年的“垃圾时间”？ 观点聚焦 投资建议 经历了 10 月份的 iPhone 发布之后，苹果产业链进入了传统的“垃圾时间”（篮球术语，这里指缺少催化剂的空窗期）阶段。立讯，歌尔等前期涨幅较大的 A股，在 AirPods 销量放缓传闻等影响下出现较大幅度回调。另一方面，但舜宇，小米等安卓产业链在华为边际改善及份额快速上升的带动下出现较大幅度上升。从 3Q20 公募持仓等数据来看，我们认为消费电子板块短期面临较大获利了结压力。展望 2021 年，我们认为，1）2021 年消费电子新品类创新不多，主力的 AR最快要到 2022 年才有机会商用；2）全球品牌再洗牌是 2021 年消费电子行业主要变化之一，我们建议关注小米和传音（未覆盖）；3）汽车电子等非传统品牌有较大布局机会，建议关注舜宇和德赛西威。 理由 手机品牌：小米份额稳步上升，新荣耀冲击可能小于市场担忧。根据 IDC 统计，小米 3Q 全球出货量上升 42%，全球市占率环比上升 3.8 个 ppt 到 13.2%，。这印证了我们从 7 月以来持续看好小米全球份额提升的观点。我们认为，小米在西欧、新兴亚太等区域未来仍然有份额提升空间，但中国区华为未来退出后的份额有待观察。根据《深圳特区报》公告，华为宣布出售旗下手机品牌荣耀，收购方为深圳智信新信息技术有限公司，该公司是由深圳市国资委（持有 98.6%股权），及30 家分销商（共持 1.4%股权）成立。我们认为新荣耀未来主要是中国区的品牌，受出资方影响，未来是否能够继续保持高性价比的竞争力，仍有待观察。新荣耀的冲击可能小于原先市场担忧。 手机销量：10 月国内市场继续大幅下滑，关注 iPhone 12Pro/Pro Max 销量超预期影响。中国市场 10 月继续大幅下滑，海外市场降幅收窄。根据信通院数据，10月大陆智能手机出货量下降 27.7%，和 9 月份的 36.6%比有所收窄，但仍大幅下滑。我们认为这主要反映苹果手机发布以及华为受芯片影响放缓出货等影响，11月市场是否能够恢复有待观察。海外市场，3Q20 出货同比下降 2%，和 2Q20 的下滑 25%比有明显改善。但是最近欧美疫情复发，英法德等国家再次封城，4Q销量是否会二次探底需要留意风险。根据 iPhone 12 发布后的市场反馈，我们看到 iPhone 12 Pro/Pro Max 两款高端机销量占比好于往年，利好不锈钢中框（工业富联），三摄及 ToF 相机（大立光（未覆盖）等）产业链公司。 上周开始，投资人开始担忧 airpod 销量放缓，但歌尔等主要厂商反映目前产能利用率健康，我们目前预计 2020/21 年全年 Airpod 出货量 1.03 亿/1.41 亿支，同比增加 65%/38%。我们认为，2020 年出货情况目前符合预期，2021 年仍有待观察。 股价和 3Q20 业绩表现：过去一个月，A/H 消费电子板块总市值下降 0.1%。从 3Q20持仓情况来看，苹果产业链成配置重点，歌尔、立讯、欣旺达、鹏鼎等苹果产业链公司基金持仓占比均进一步提升。从 3Q20 业绩情况来看，消费电子板块收入同比增长 10.8%，净利润同比增长 25.8%，但营收及净利润增速相比 2Q 的 22.2%及 77.5%均有所下降。根据我们预测，消费电子板块 4Q 收入预计实现同比增长27.5%，净利润同比增长 51.3%。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 分析员 SAC 执证编号：S0080519120006 SFC CE Ref：BPH392 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 李澄宁 联系人 SAC 执证编号：S0080120070020 chengning.li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 歌尔股份-A 跑赢行业 62.00 44.7 27.7 立讯精密-A 跑赢行业 70.00 49.8 34.2 信维通信-A 跑赢行业 80.00 32.6 18.4 德赛西威-A 跑赢行业 90.00 99.1 72.3 小米集团-H 跑赢行业 30.00 43.9 33.2 比亚迪电子-H 跑赢行业 53.00 13.1 13.4 瑞声科技-H 跑赢行业 56.00 31.5 22.6 舜宇光学科技-H 跑赢行业 160.00 35.8 25.8 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金科技硬件 中金公司研究部：2020 年 11 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 3Q 业绩持续增长，板块整体估值继续消化 行业整体估值：2H20 新机持续发布，板块估值降至历史 74%分位 A/H 股手机产业链总市值自 2020 年 10 月 16 日至 11 月 13 日微跌 0.1%，估值方面由于 3Q20产业链业绩披露，P/E TTM 下降 2.68x 至 42.62x，目前估值处于 2017 年至今 74 分位。 近期行情驱动：1）美国大选落地，拜登大概率当选，华为或迎边际改善；2）苹果新机销量大热，12 Pro/Pro Max 系列持续缺货；3）国内 5G 手机渗透率仍保持较高位置。 个股表现而言： ► 近一个月相对表现前三：舜宇光学科技（+21%）、顺络电子（+10%）和三环集团（+6%），主因 1）美国大选基本确定，华为制裁边际改善；2）元器件景气度提升，MLCC 价格上涨趋势明确。 ► 推荐关注股票表现：小米集团（+7%）表现优于行业整体的-2%涨幅，比亚迪电子（-18%）低于行业涨幅，主因前期涨幅较高及苹果产业链整体表现低迷。 我们认为 11 月值得关注的有： ► 建议投资人关注事件：1）苹果新机备货计划及 AIoT 产品销量；2）安卓阵营 2021 年新机备货情况；3）贸易摩擦及美国大选最新进展。 ► 建议投资人关注产业链：1）安卓 5G 手机及苹果新机备货在产业链的传导；2）苹果取消充电器及耳机，有望拉动 AIoT 产品出货，对相关产业链环节带动。 ► 推荐关注股票：小米集团（海外份额提升）；舜宇光学科技（华为边际改善及 A 客户合作进展顺利）；歌尔