可选消费行业2021年展望：长短期结合，聚焦优势赛道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 10 日 可选消费 2021 年展望：长短期结合，聚焦优势赛道 观点聚焦 投资建议 我们对中国大消费产业升级、创新的未来充满信心。可选消费是典型的消费升级类别。展望 2021 年，我们认为可选消费板块投资热点将围绕两大中长期趋势（内循环加速、品牌出海）和疫情后业绩恢复预期差带来的投资机会展开。在报告中，我们优选了十个子行业（赛道）进行了分析，为大家 2021 年的投资策略提供更详尽的参考。 理由 中国消费市场上，内循环正在加速。我国拥有众多的消费人口，领先的消费市场广度与深度，正在成为全球最大的单一消费市场。在吃、穿、住、行、康、乐、教等各个方面，热点频出，创新不断。 品牌出海也有望成为新的增长点。我国很多消费行业的产能配套、技术研发和品质效率已步入全球领先行列，疫情之后，海外需求向我国转移明显，制造业和品牌的全球竞争力日益提升。 明年需要关注的风险点是预期差，特别是国内疫情情况得到全面控制、出行恢复之后，一些受益于疫情的品类存在市场预期偏高的情况。例如，超市或电商销售的部分必需品，随着人们外出增多和在家做饭次数的减少，需求会相应减少。此外，黄金首饰这边，金价变化也有着一定的不确定性。 投资策略方面，我们建议结合长短期大趋势，优选赛道。结合估值，基本面较好的赛道可分为两类： ► 一类是估值较低，反弹了一些，但估值在大消费板块仍然不高。例如，纺织服装，内需与出口两旺，白电的估值更低，小家电、轻工处于中等水平。 ► 免税、餐饮、美妆与新品类公司估值较贵。但基于它们中长期优势赛道的特性，我们仍然看好和推荐，业绩快速增长是其享受估值溢价的支撑力量。 此外，我们预计疫情期间受损较大的酒店和旅游行业明年的走势非常有可能表现为上半年有行情，之后相对平淡。我们判断这两个行业明年上半年业绩同比提升会比较明显，估值也不贵，但是这两个行业整体的中长期竞争格局与经营模式创新还需突破，建议精选个股。 盈利预测与估值 在纺织服装、家电、轻工、餐饮、免税、美妆、零售、珠宝首饰、酒店、旅游10 个子行业中，我们重点推荐行业龙头：安踏体育，申洲国际，波司登，美的集团，格力电器，石头科技，敏华控股，思摩尔，欧派家居，晨光文具，稳健医疗，海底捞，九毛九，中国中免，珀莱雅，华熙生物等公司。 风险 疫情情况反复带来的需求波动。 郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 haiyan.guo@cicc.com.cn 樊俊豪 分析员 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986 junhao.fan@cicc.com.cn 何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 wei3.he@cicc.com.cn 秦劲风 分析员 SAC 执证编号：S0080519060001 SFC CE Ref：BQA723 jinfeng.qin@cicc.com.cn 林思婕 分析员 SAC 执证编号：S0080520080005 SFC CE Ref：BPI420 sijie.lin@cicc.com.cn 宋文慧 联系人 SAC 执证编号：S0080119080073 wenhui.song@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 美的集团-A 跑赢行业 106.80 25.0 21.2 格力电器-A 跑赢行业 85.20 21.3 15.9 石头科技-A 跑赢行业 888.00 43.7 34.8 欧派家居-A 跑赢行业 142.00 38.8 33.3 晨光文具-A 跑赢行业 87.40 63.9 53.5 稳健医疗-A 跑赢行业 180.00 17.6 33.5 中国中免-A 跑赢行业 280.00 76.8 39.2 珀莱雅-A 跑赢行业 185.00 77.9 59.6 华熙生物-A 跑赢行业 155.00 118.1 88.2 安踏体育-H 跑赢行业 102.16 45.6 30.5 申洲国际-H 跑赢行业 145.20 34.7 27.9 波司登-H 跑赢行业 3.90 23.5(a) 18.9(a) 敏华控股-H 跑赢行业 14.00 27.0(a) 22.3(a) 思摩尔国际-H 跑赢行业 54.60 94.6 46.4 海底捞-H 跑赢行业 57.10 288.1 53.6 九毛九-H 跑赢行业 20.00 522.2 49.1 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 可选消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 11 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 综述：优选赛道，注重性价比 ............................................................................................................................................. 5 纺织服装：产业链优势显现，内销出口两旺 ...................................................................................................................... 7 3-5 年行业大趋势：内需市场稳固，高成长性子版块贡献增量 ................................................................................... 7 2021 年展望：逐步走出疫情影响，内需市场及产业整合奠定稳增长基调 ................................................................ 8 业绩展望与投资建议 ......................................................................................................................................................... 9 家电：全球化打开长期天花板 ........................................................................................................................................... 11 3-5 年行业大趋势：全球化与品类扩张 .....................................