中国经济月报

宏观经济月报 1 请务必阅读最后重要事项 中国宏观经济：外部因素暂未影响经济 主要风险仍在海外 方正中期期货研究院 李彦森 目录 摘要： ................................................................................................................................................................. 1 第一部分 加库存推动复苏 房地产值得关注 ............................................................................................ 2 一、 产出加速恢复 主动加库存继续 .................................................................................................... 2 二、 基数扰动投资同比 制造业投资仍稳健 ........................................................................................ 4 三、 消费修复的态势仍能够持续 .......................................................................................................... 7 四、 补库推升进口 海外疫情影响出口有限 ........................................................................................ 8 五、 企业利润修复速度回归平稳 .......................................................................................................... 9 第二部分 CPI 仍有下行动力 PPI 难持续回落 ........................................................................................ 11 一、 猪周期影响之下 CPI 下行趋势不变 ............................................................................................ 11 二、 PPI 暂缓回升 持续修复方向不变 ................................................................................................ 12 第三部分 信用扩张继续 央行政策已转向 .............................................................................................. 13 一、 实体经济流动性继续改善 ............................................................................................................ 13 二、 货币政策短期内将维持中性 ........................................................................................................ 16 第四部分 汇率大幅上涨后 将逐步转向平稳 .......................................................................................... 18 中国经济月报 Macroeconomic Futures Monthly Report 作 者：宏观金融组 李彦森 执业编号：F3050205（从业） Z0013871（投资咨询） 联系方式：010-85881117 /liyansen@foundesc.com 成文时间：2020年11月7日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 宏观经济月报 1 请务必阅读最后重要事项 摘要： 9 月经济数据多继续超预期，产出仍位于主动加库存阶段中，并至少维持到年底。需求中的消费需求表现较强，尤其是服务消费，仍有进一步改善的空间。外需也存在一定韧性。投资需求出现分化。制造业投资仍能够维持增长，基建投资在资金到位之后将会缓慢改善。房地产投资走弱的可能性开始上升。从今年情况看，一季度 GDP 增速的断崖式下降主要是疫情等外生因素影响导致。二季度复工复产等政策推动下，产出端恢复为增长。而三季度 GDP 已经弱于市场预期 ，在这一新的情境之下，我们下调全年 GDP 增速预期至2%至 2.5%左右。在最乐观情况下，四季度 GDP 增长 8%（几乎不可能达到），全年累计也仅为 2.76%。货币政策长期偏宽松的情况下，中短期仍以稳健为主。 CPI 和 PPI 缺口继续显著收窄，9 月 CPI 和 PPI 均值小幅回落。通胀水平总体仍处于修复阶段，尤其是产出端价格。预计三季度 GDP 平减指数在 0 附近的位置。结合产出和价格来看，主动加库存的经济周期阶段继续。财政宽松带动基建、服务消费持续改善、外需韧性超预期等影响下，未来经济运行方向依然向上。但需要关注房地产方面的风险。我们预计，在猪周期带动下 10 月 CPI 将继续回落，PPI 持续下降的可能性小。通胀仍位于舒适区间，预计通胀反弹的风险可能在明年二季度前后开始出现。 表内贷款、社会融资等情况表明，信用继续扩张。虚拟经济流动性则收紧，无风险利率再现加速上升，预计短期内无大幅回落的可能。政府债务发行高峰已过，央行政策转向中性，年内降低 MLF 利率，以及 LPR等直接影响资金价格的手段，可能性几乎为零，并且降准的可能性也已经下降。全球货币政策宽松力度减弱也不利于央行扩张货币政策。经济步入企稳复苏正轨后，预计货币政策仍将会继续维持稳健中性。除非出现超预期的经济下行等状况，否则新的宽松窗口将不再打开。且信用持续扩张后，央行开始关注流动性流向，对房地产等行业政策开始收紧。同时，包括央行、银保监会等监管层，加大对金融风险的关注。未来房地产等部分行业受到的负面影响仍需要警惕。 综合来看，疫情对产出端的影响完全结束，虽然部分小经济指标不及预期，但宏观经济整体仍处于主动加库存的周期阶段之下，持续复苏的态势不变，这一趋势至少