汽车及零部件行业：特斯拉2021年销量或超预期，产业链标的有望充分受益

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 10 日 汽车及零部件 特斯拉 2021 年销量或超预期，产业链标的有望充分受益 行业动态 行业近况 根据我们对特斯拉产业链的跟踪，我们认为，2021 年特斯拉全球销量有望达到110 万辆左右，高于此前预期的 80-90 万辆；2022 年特斯拉全球销量有望冲击 150万辆水平。 评论 高出货量有望带动特斯拉产业链零部件企业收入超预期，特斯拉带来的利润弹性有望较原有预期更高。我们认为，在特斯拉更高的出货量预期下，特斯拉产业链零部件企业出货量有望高于原有预期，虽然特斯拉可能以更高的量作为价格谈判的筹码，但我们认为更高的销量对于零部件企业的收入将是正贡献的，规模效应降本也将有效支撑相关业务毛利率；我们认为，随着高阶热管理系统等车辆系统的应用增多，我国特斯拉产业链零部件企业配套特斯拉车型的单车价值量有望不断增长，特斯拉产业链重要零部件企业的利润弹性有望超预期。 利润边际均有带动，带动幅度各有差异。我们测算得，特斯拉 2021/2022 年对拓普集团的归母净利润边际带动为 34%/52%，对三花智控归母净利润的边际带动为17%/27%，对均胜电子归母净利润的边际带动为 46%/6%，对华域汽车归母净利润的边际带动为 3%/5%。 特斯拉全球扩张趋势超预期，特斯拉远期总销量或高于此前预期。我们认为，特斯拉的营销、价格、产品定位等策略在全球主要汽车市场均较为成功，其产品的用户接受度较高，是带动其销量短期快速增长的重要驱动力；远期来看，我们认为特斯拉有望维持全球第一电动车企的地位，其软件优势有望提高用户粘性并帮助公司更好地维持较高的市占率，其在新能源汽车成熟期的市占率有望超越燃油车时代的市占率天花板，全球市占率或将达到 20%水平，直接带动特斯拉产业链零部件企业对特斯拉的供应量持续增长。 电动化趋势较为明确，我国零部件企业全球竞争力有望不断提升。我们认为，国内特斯拉产业链优势零部件企业与特斯拉合作较为紧密，有望直接受益于特斯拉中期的全球扩张；我们认为，在新能源时代，国内较为完备且先发优势较为明显的的新能源汽车零部件产业链，有望与国内造车新势力企业、传统企业的新能源部门形成共振，进一步增强我国汽车制造领域的综合实力，提升我国在全球汽车制造领域的地位与竞争力，随着电动车渗透率的提升与我国零部件企业单车配套价值量的增加，我国零部件企业中有望产生数个全球性的零部件巨头。 估值与建议 我们认为，特斯拉 2021 年销量超预期有望带动国内特斯拉产业链优势标的 2021年业绩超预期，且有望提升市场对 2022 年以后特斯拉对于产业链标的收入的带动预期，当前板块较高的关注度与高涨的市场情绪有望维持，相关标的当前估值水平仍有提升空间，我们继续看好在特斯拉车型单车价值量处于快速提升通道的拓普集团、特斯拉热管理核心标的三花智控、被动安全竞争格局良好且业绩有望迎来拐点的均胜电子、参与特斯拉全球供应的国内零部件龙头企业华域汽车。 风险 特斯拉销量不及预期，特斯拉产业链竞争格局快速恶化。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 陈桢皓 分析员 SAC 执证编号：S0080520050001 SFC CE Ref：BPR665 zhenhao.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 拓普集团-A 跑赢行业 52.00 73.1 42.3 均胜电子-A 跑赢行业 36.60 484.2 22.8 华域汽车-A 跑赢行业 32.00 22.0 16.9 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 棋至中盘，风格是否切换的关键，在于如何理解估值的锚 (2020.11.02) • 拓普集团-A | 新能源业务进入兑现期，公司成长动力充足 (2020.10.20) • 三花智控-A | 进入业绩兑现期，延续利润高增长 (2020.10.22) • 均胜电子-A | 业绩拐点兑现，修复与成长共振 (2020.10.28) • 华域汽车-A | 收入盈利拐点 催化估值提升 (2020.10.29) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 811001191381571762019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 11 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1:我们认为 2021 年特斯拉销量或达 110 万辆左右（附供给图） 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表 2:特斯拉产业链主要零部件标的供应情况概览（单位：辆） 公司名 供应特斯拉产品 Model 3 Model S/X Model Y 海外 国产 海外 国产 旭升股份 电池盒、变速器壳体，驱动单元壳体、悬挂、电器保护壳 2000 4000 拓普集团 轻量化铝合金底盘结构件(副车架、底盘锻铝控制臂、转向节、顶棚等) 700 6000 4000 4000 热管理零部件 8000 8000 Sub-Total 700 14000 4000 12000 宏发股份* 快充直流接触器 250 250 均胜电子 被动安全件：方向盘、主驾驶气囊、副驾驶气囊、头部帘式气囊、座椅侧气囊、膝部安全气囊、整车安全带。普瑞：高压电切断器、前发动机罩举升器。 2000 2000 3000 2000 2000 保隆科技 胎压传感器 160 160 160 160 160 三花智控 液冷板、电子膨胀阀、电子油泵、电控冷却板、油冷器、多向阀等 3500 3500 250 3500 3500 宁波华翔 后视镜、通风管、波纹管 2500 2500 岱美股份 遮阳板 250 250 250 250 250 继峰股份 喇叭罩、中间后头枕 70 50 70 50 华域汽车 中央通道、门板等延峰内饰件为主，此外赛科利提供配套电池盒，延峰安道拓提供座椅、椅枕,延峰彼欧供应保险杠等 12000 12000 银轮股份 HVAC 空调箱 800 800 资料来源：公司公告，中金公司研究部 rQmPrPyRqRrRqPsRsNmQmN9PaObRtRmMpNpPkPpOoPfQmNmM9PpNoNwMtQoMxNnOsN中金公司研究部：2020 年 11 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3:特斯拉对特斯拉产业链主要零部件标的的利润贡献测算概览 公司名 特斯拉贡献利润（亿元） 特斯拉贡献利润占比 净利润（亿元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 旭升股份 1.02 1.30 1.71 33% 31% 2.1 3.1 4.2 拓普集团* 1.95 5.23 7