航空航天科技行业10月观察-11月展望：潜心布局四季度，重点跟踪“两条主线”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 11 日 航空航天科技 10 月观察&11 月展望：潜心布局四季度，重点跟踪“两条主线” 观点聚焦 投资建议 10 月份，中证军工指数下跌 4.6%（8 月+5.8%，9 月-5.1%），仍处于盘整状态。我们认为原因可能是：虽然三季报非常靓眼，且多家公司业绩超预期，行业景气度进一步确认，但由于前期上涨较快较多，行业估值快速修复完成，且临近年末机构可能有所调仓，以及市场对历史上行业四季度业绩的考虑，导致行业整体处于盘整震荡局面。 往前看，我们重申看好观点：“新一轮五年采购计划、新式装备列装、改革加速”的三周期叠加，有望继续提升行业景气度，需求旺盛拉动供给增长，1~3 季度利润增速同比环比变化均验证此逻辑。我们建议把握航空装备和制导装备产业链的“两条主线”，关注信息化和新材料“两条赛道”，优选行业龙头和个股机会。 理由 “三周期”叠加推动景气度提升，供需共振迎来发展新阶段。1）五年计划周期。目前处于十三五末和十四五过渡年，在经历 2015~2018 年的体制改革后，2019年后采购逐渐好转，景气度向上；2）装备列装周期。2000 年后我国开始加大装备投入，经过 5~15 年的研制周期，新式装备大多在十二五和十三五期间逐渐亮相，目前我们仍处于“补偿式”和新装备需求增长阶段；3）改革周期。以航空工业集团入选国有资本投资试点和《国企改革三年行动方案（2020~2022）》为代表，行业仍有较强的改革预期和投资机会。对行业“十四五”我们持积极态度。 三季报进一步验证基本改善逻辑，信息化和新材料最受市场关注。1）2020 年前三季度，中金军工成份股整体利润同比增长 25%，1~3 单季度利润增速分别是15%、21%、46%，呈现加速趋势。2）我们预计行业年度增速中枢有望从 15%提升到 20%以上。3）行业景气从上游最先体现，最终传导到下游主机厂。三季报也反映出这一特点，今年前三季度信息化板块利润增速 64%、新材料板块利润增速 21%。典型公司如睿创微纳利润同比增速 359%、紫光国微 YOY +88%，七一二 YOY +54%、火炬电子 YOY +46%。4）主动型基金重仓股票（占流通股比例）最多公司：鸿远电子、西部超导、睿创微纳、紫光国微等，均为信息化和新材料标的。 纵向看估值仍有上涨空间，关注个股龙头。1）10 月份中证军工指数下跌 4.6%， SW 一级行业涨幅排名 25/28；2）从估值角度看，P/E 低于近 5/10 年中枢。以 5~10年的纵向历史看，行业分别处于 5 年 24%和 10 年 17%分位，仍具有上涨空间。我们认为，主机厂由于稀缺性，主要看其未来成长空间，信息化和新材料等细分领域，可以同时考虑业绩增长和估值位置。3）年初至今外资流入最多的是光威复材、中直股份、菲利华、中航光电、火炬电子。 盈利预测与估值 投资建议：维持“两条主线”和“两个赛道”的推荐逻辑，我们仍然坚定维持此前建议关注公司：1）总装龙头：中直股份、航发动力、中航飞机、中航沈飞、洪都航空（未覆盖）等；2）零部件及信息化：火炬电子、鸿远电子（未覆盖）、中航光电、航天电器、睿创微纳（未覆盖）、紫光国微（未覆盖）、景嘉微（未覆盖）；3）新材料：中航高科、光威复材（未覆盖）、西部超导（未覆盖）、北摩高科（未覆盖）。站在当前的时点，我们建议重点关注：中航重机（未覆盖）、菲利华（未覆盖）、振华科技、火炬电子、湘电股份（未覆盖）。 风险 市场出现较大波动；机构调仓影响；美国大选后续影响；订单落地低于预期等。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中直股份-A 跑赢行业 73.90 41.8 34.7 中航飞机-A 跑赢行业 28.92 95.8 81.6 航发动力-A 跑赢行业 51.90 61.1 53.3 中航光电-A 跑赢行业 62.25 47.2 40.1 航天电器-A 跑赢行业 62.80 41.4 32.9 中航沈飞-A 跑赢行业 66.80 55.9 52.3 中航机电-A 跑赢行业 12.20 38.5 33.0 振华科技-A 跑赢行业 50.50 46.2 32.4 中航电子-A 跑赢行业 21.50 43.2 39.4 航天电子-A 跑赢行业 9.00 38.0 33.2 中航高科 跑赢行业 30.92 68.2 51.8 火炬电子 跑赢行业 53.11 40.4 31.6 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | 9 月观察&10 月展望：盘整蓄势渐近尾声，关注三季报业绩情况 (2020.10.12) • 航空航天科技 | 8 月观察&9 月展望：盘整蓄势，把握投资主线和优质赛道回调良机 (2020.09.10) • 航空航天科技 | “三周期”叠加推动行业景气向上，建议关注航空及制导装备产业链 (2020.09.01) • 航空航天科技 | 7 月观察&8 月展望：行情有望持续，注意结构分化 (2020.08.03) • 航空航天科技 | 6 月观察&7 月展望：把握行业高景气、成长性企业的估值修复机会 (2020.07.07) • 航空航天科技 | 5 月观察：2Q 生产进度逐渐恢复；卫星互联网成为两会热议话题 (2020.06.08) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 781001221441661882019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：2020 年 11 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 历史复盘：今年是近五年来收益（绝对/相对）最好的一年 .............................................................................................. 4 年初至今行情：10 月继续盘整，四季度可潜心布局 .......................................................................................................... 7 板块行情：10 月仍处于盘整阶段，市场活跃度有所下降 .................................................................................................. 7 估值位置：低于近 5/10 年估值中枢，纵向看仍处于较低分位处 ..............................