商业贸易行业专题报告：3Q20可选消费环比改善，化妆品、超市表现较优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 11 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.90%-1.90%7.11%16.11%25.11%34.12%2019/92019/122020/32020/6商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电商 2Q20 业绩靓丽，龙头加速成长》2020.08.31 《抖音寻求电商闭环，快手“快接单”多元优势赋能广告主》2020.08.30 《拼多多 2Q 用户增量创新高，GMV 增速放缓亏损收窄》2020.08.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@htsec.com 联系人:马浩然 Tel:(021)23154138 Email:mhr13160@htsec.com 3Q20 可选消费环比改善，化妆品、超市表现较优 [Table_Summary] 投资要点： 1. 1-3Q 消费数据逐月改善，电商占比社零总额 24%。①社零：受疫情影响，1-3Q 社零总额 27.3 万亿元降 7.2%，其中 1Q20/2Q20 各降 19%、3.9%，3Q20 增 0.9%；7 月降 1.1%，8 月、9 月各增 0.5%、3.3%。3Q 可选消费表现仍优，化妆品维持高位，珠宝增速提升。1-3Q20 实物网上零售额占比 24.3%，其中 3Q 单季网上占比22.8%有所回落。②CPI：1 月达 5.4%高点，5 月回落至最低点 2.4%，7 月反弹至2.7%，9 月回落至 1.7%。 2. 1-3Q 样本公司收入降 22%、净利降 42%，超市和化妆品板块表现较优。以批零行业 36 家主要公司为样本：①1-3Q20：收入同比下降 22.42%，较上年减少26.40pct ，主要由于肺炎疫情影响，以及零售公司联营类业务转为净额法核算所致，1Q/2Q/3Q 各降 22.39%、26.31%、19.21%；毛利率增加 3.06pct，延续上升趋势；期间费用率同比增加 4.25pct，销、管、财费用率均不同程度提升；归母净利降41.57%，扣非净利降 42.64%；净利率降 0.86pct 至 2.64%。②将永辉、家家悦、红旗三家超市企业与主要零售 A 股整体情况对比：1-3Q20 三家公司收入增长15.55%，远超主要零售 A 股（-22.42%），3Q20 增速回落至 1.88%但仍优于主要零售 A 股（-19.21%）；净利润呈现相同趋势，1-3Q20 三家公司净利润增长 22.83%，同期主要零售 A 股净利润下降 41.57%，3Q20 三家公司净利润降 9.79%，小于主要零售 A 股 21.55%的降幅。以 6 家化妆品 A 股为样本：1-3Q20 收入增 6.87%，毛利率增 0.26pct，期间费用率增 0.24pct，净利润降 3.06%，扣非净利增 0.22%。 3. 重点公司：3Q 超市增速回落，可选消费环比继续改善。2020 前三季度 68 家样本公司中 19 家扣非净利正增长或扭亏，收入和扣非净利双增长的有 10 家。我们重点推荐的公司中，（A）超市：1-3Q2020 永辉超市收入同比增长 14%，扣非净利润同比增长 20%，测算剔除万达分红的基数效应后扣非净利润增长 27%，1-3Q 各增 29%/14%/18%；家家悦收入增长 22%，扣非净利润同比增长 12%，1-3Q 各+31%/+33%/-23% ； 红 旗 连 锁 扣 非 归 母 净 利 同 比 下 降3% ， 1-3Q各+80%/-29%/-16%，测算 1-3Q 主业净利增长 15%；步步高收入增长 2%，扣非净利润下降 37%，1-3Q 各-54%/+3%/-107%。 （B）化妆品：1-3Q2020 珀莱雅收入同比增长 10%，扣非净利润同比增长 21%，1-3Q 各增-8%/+24%/+57%；丸美股份收入降 6%，扣非净利润降 11%，1-3Q 各-10%/+13%/-40% ； 华 熙 生 物 收 入 增 24% ， 扣 非 净 利 润 降 9% ， 1-3Q 各-14%/-10%/-6%；壹网壹创收入增 4%，扣非净利润增 58%，3Q 增 77%。 （C）休闲食品：良品铺子收入增 1%，扣非净利润降 19%，3Q 降 29%。（D）母婴：爱婴室收入降 8%，扣非净利润降 46%，1-3Q 各降-104%/-14%/-62%。（E）黄金珠宝：周大生收入降 12%，扣非净利润降 4%，1-3Q 各-52%/-17%/+46%。 4. 涨幅及估值。①涨幅：2020 年初至今，申万商贸指数跌 9.5%，跑赢上证综指3.8 pct，个股涨幅居前的有王府井（191%）、北京城乡（167%）、珀莱雅（97%）、御家汇（96%）、首商股份（89%）等；②估值：2021 年 PE 较低的有东百集团（8.01x）、鄂武商 A（8.97x）、大商股份（9.32x）等；PB 较低的有大商股份（0.67x）、青岛金王（0.89x）、合肥百货（0.93x）等；RNAV/市值居前的有欧亚集团（6.66x）、大商股份（3.49x）、小商品城（3.16x）等；现金/市值居前的有百联股份（68%）、大商股份（53%）等。 5. 行业观点及推荐个股。近期市场持续震荡，之前涨幅较多的部分个股显著回调，随着估值往 2021 年切换，具备安全边际；结合基本面与估值，核心推荐：步步高、重庆百货、小商品城、周大生、红旗连锁、永辉超市、家家悦、天虹股份，积极关注安克创新、爱美客、苏宁易购。分业态①专业连锁和品牌：推荐小商品城、周大生、爱婴室，关注珀莱雅、壹网壹创、华熙生物、苏宁易购；②百货：推荐重庆百货、天虹股份，关注王府井免税业务的落地进展；③超市：维持看好永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高等龙头的中长期价值和效率提升 风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 1-3Q 消费数据逐月改善，电商占比社零总额 24% ................................................... 5 2. 行业分析：1-3Q20 收入降 22%、净利降 42 %，化妆品、超市较优 ........................ 6 3. 重点