节能环保行业：3Q20环保板块业绩大幅改善，布局刚需、高成长个股

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 5 日 节能环保 3Q20 环保板块业绩大幅改善，布局刚需、高成长个股 业绩回顾 1-3Q20 业绩回升，3Q20 板块盈利大幅改善 1-3Q20 环保板块营收同比增长 7.7%，增速同比下滑 18.1ppt；归母净利润同比增长 5.5%，增速同比下滑 7.1ppt。伴随着疫情逐步控制，居民生活、工业生产逐步恢复，城市刚需属性明确的环保板块业绩快速修复，3Q20 业绩大幅改善，净利润同比增长 27%，较 2Q20 增速提升 25.26ppt。我们认为向好趋势有望延续至全年，建议布局业绩成长确定性强、现金流稳健的标的。 发展趋势 各子板块表现不一，刚需属性的固废、水务表现更佳。1-3Q20，大固废行业净利润同比增长 14%，依旧稳健。其中环卫以及垃圾焚烧表现更为亮眼：1）受益于订单增长叠加减税降费，环卫板块净利润仍然维持高速增长（+36%），其中环卫服务营收占比更大的侨银环保、玉禾田分别增长 194%、121%；2）垃圾焚烧板块 1-3Q20 净利润稳中有升（+11%），且 2Q20/3Q20 业绩持续修复，单看 3Q20同比+37%，我们预计伴随着在建项目投产集中到来，业绩有望持续提升。2020年初至 2020 年 10 月底，环保板块涨幅排名前 10 公司中，固废公司独占 5 席。 水务运营领域产能利用率逐步回升，1~3Q20 板块业绩增长 21%，增速显著高于1H20（8%）。以工程项目为主的水处理行业， 1-3Q20 净利润同比下滑 20%。板块内部业绩分化明显，行业龙头碧水源业绩大幅低预期，津膜科技、博天环境等仍处于转型阶段业绩承压，拖累板块业绩；而资产质量较好、业务积极拓展的中环环保、鹏鹞环保、威派格等业绩表现较好。监测、大气行业由于需求景气持续下滑，行业竞争加剧，业绩依旧承压。 3Q20 业绩增速大幅改善，环保行业需求无忧。2 季度开始，伴随国内疫情逐步得到有效控制，运营项目产能利用率、在建项目恢复建设，环保板块盈利环比回升，仅看 3Q20，各细分板块业绩增速相较 2Q20 分别提升 3.6-48ppt。需求方面，我们统计 1-3Q20 环卫订单首年服务费同比提升 20%，3Q20 土壤修复市场订单同比增加 91%，鉴于环保依然是十四五规划重要领域之一，我对行业需求判断依然乐观。 我们认为未来行业最大的变化是供给端将逐步进入全新格局：核心竞争力从资源、资金优势向运营、技术优势转变。我们建议在各细分领域中优选具备技术、运营能力的专业化环保龙头。在细分领域方面建议围绕“景气上行”和“刚需确定”两条主线： 1）受益土壤污染法落地后，订单需求回升的土壤修复龙头-高能环境；受益智慧城市建设推进，相关订单有望快速增长的智慧水务龙头-威派格。 2）城市运行刚需，业绩确定性强的垃圾焚烧及环卫行业，如盈峰环境、瀚蓝环境。 盈利预测 维持相关公司盈利评级、目标价和盈利预测不变。 风险 市场融资环境好转不及预期，资产减值风险，政策推进不及预期。 蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 xinhao.jiang@cicc.com.cn 张钰琪 分析员 SAC 执证编号：S0080520040001 yuqi3.zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 盈峰环境-A 跑赢行业 12.80 16.9 14.8 瀚蓝环境-A 跑赢行业 32.00 18.7 15.1 高能环境-A 跑赢行业 22.00 21.5 16.0 玉禾田-A 跑赢行业 163.00 20.5 20.1 侨银环保-A 跑赢行业 31.90 29.7 27.5 格林美-A 跑赢行业 6.90 30.6 20.9 碧水源-A 跑赢行业 11.50 15.7 12.6 上海环境-A 跑赢行业 14.00 19.2 14.0 海螺创业-H 跑赢行业 42.50 7.4 6.4 北控水务-H 跑赢行业 4.20 6.8 6.1 光大国际-H 跑赢行业 6.40 4.0 3.4 中金一级行业 公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091181272019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金节能环保 中金公司研究部：2020 年 11 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 3Q20 环保板块业绩大幅改善，布局刚需、高成长个股 ..................................................................................................... 4 3Q20 环保板块业绩大幅改善 ................................................................................................................................................. 4 A/H 股环保板块走势大幅背离，A 股环保板块上涨 46.3%、H 股下跌 20.2% ................................................................... 5 细分板块：固废板块依旧稳健，水处理板块分化明显 ....................................................................................................... 8 固废：行业盈利持续修复，环卫、危废亮眼，垃圾焚烧稳健 ........................................................................................... 8 水处理：疫情影响下业绩依然承压，关注轻资产转型进展 ............................................................................................. 15 水务运营：板块增速回升，REITS 推进带动企业长期稳健发展 ....................................................................................... 18 监测运营： 竞争加剧，行业主要标的积极布局新兴业务 .........................................