科技行业C2M：数字经济时代，下个十年的制造新业态

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 2 日 科技 C2M：数字经济时代，下个十年的制造新业态 观点聚焦 投资建议 C2M（Customer-to-Manufacturer）的意涵是用户直连制造，是产业互联网时代新型的生产制造和商业形态。过去十多年电商行业走过了 B2C 和 F2C 等阶段，而我们相信 C2M 是业态进化的下一方向。C2M 基于 IT 技术，以柔性化、定制化的生产线，将消费者的需求与供应商直连，实现按需生产，从而打破经济循环的惯性轨道，带来破坏性创新。现阶段 C2M 的探索多以平台型企业为主导，对制造业进行重塑。在数字经济的下个十年，我们认为 C2M 将助力现有成熟的平台型企业再上一层，同时也可能会孵化出新的一批原生于产业互联网的平台型企业。 理由 如何定义 C2M？C2M 模式精简产业链条，使得制造商能够跳过多个中间环节而直接触达消费者，按需生产、以量定产。C2M 的优势在于解决 C 端和 M 端的痛点：对于消费者，C2M 切中消费升级趋势下消费者对高性价比商品的追求，同时满足部分用户的个性化消费需求；对于制造商，C2M 能够为其解决原有纯代加工模式线下的低毛利问题和传统自营自有品牌的高库存风险，并协助制造商进行生产线柔性改造，让制造商在面对高频次、多品类、小批量的订单时更加游刃有余。而区别于 F2C 等电商商业模式，C2M 更代表着制造业整体的变革，其重点是在于对生产端的赋能与升级，C2M 的终极形态是要实现大规模的定制化生产。 如何实现 C2M？从目前行业的中的实践来看，C2M 首先需要在供给侧进行柔性生产改造，其一是技术升级，一方面要对将制造商和消费者、供给端和需求端的数据打通，将 B 端供应链及 C 端入口之间各级软件系统互联；另一方面是要对生产线进行数字化、智能化改造。其二是管理革命，要以更灵活、更动态的人员组织形态支撑柔性制造的实现。其次是要在需求侧导入与柔性生产相匹配的柔性订单，使得制造商的柔性生产能力得到充分地发挥。 谁来主导构建 C2M 模式？我们认为新型互联网电商平台、工业互联网平台等平台型企业具备主导建设 C2M 模式的能力。C2M 电商能够从渠道、数据、服务三方面对制造商进行赋能，必要科技是其中的典型案例；工业互联网平台则长于柔性制造能力的输出，以三维家&阿里“躺平”平台和海尔 COSMOPlat 平台为典型代表；此外服装等行业内部也孵化出了酷特智能等聚焦于垂直领域的 C2M 案例。而阿里犀牛智造同样选择了从服装行业入手，是阿里在新制造领域布局的重中之重，我们认为其未来的发展方向或将是技术解决方案提供商，与 C2M“殊途同归”。 必要科技是国内 C2M 的典型案例。必要科技成立于 2013 年，以数字化的操作系统连接制造商和消费者、供给端和需求端，驱动工厂的生产组织形态升级，发现并向消费者输出极致性价比商品，旗下必要商城及必要梦工厂是公司 C2M 模式在 2C 及 2B 领域的应用实践。必要是国内 C2M 模式的首倡者，也是最为纯粹的建兴者之一，我们认为公司拥有扎实的供应链基础、高忠诚度的用户群体以及深厚的技术积累，在目前 C2M 模式的探索中处于明显的领先地位。 盈利预测与估值 我们认为 C2M 是国内制造业升级的方向之一，而电商平台及工业互联网平台等平台型企业将主导 C2M 模式的落地。建议关注在 C2M 模式探索中进展较快的企业，建议关注必要科技（未上市）、三维家（未上市）、酷特智能（未覆盖）。 风险 C2M 模式的推广进度不及预期；制造业对 C2M 模式的认知不及预期。 于钟海 分析员 SAC 执证编号：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246 zhonghai.yu@cicc.com.cn 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 王之昊 联系人 SAC 执证编号：S0080120070025 zhihao3.wang@cicc.com.cn 841001161321481642019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2020 年 11 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 如何定义 C2M？ ................................................................................................................................................................... 4 C2M 是产业互联网时代的新型“短路经济” ................................................................................................................ 4 C2M 的价值在于解决 C 端和 M 端的痛点 ....................................................................................................................... 5 C2M 与自营品牌类 B2C/F2C/B2B2C 等模式有何异同..................................................................................................... 9 如何实现 C2M？ ................................................................................................................................................................. 10 供给侧：C2M 需要在生产端打造柔性制造的能力 ...................................................................................................... 10 需求侧：与柔性生产相匹配的柔性订单同样重要 ....................................................................................................... 13 谁来主导构建 C2M 模式？ .............................................................................................