海外不确定性风险，压制市场风险偏好

海外不确定性风险，压制市场风险偏好 宝城期货金融研究所 姓 名：龙奥明 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2020 年 10 月 27 日 扫描上方二维码，关注宝城期货有限责任公司（ID：bcqhwx） 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： ⚫ 当前持仓量 PCR 指标均处于 90%以下，处于历史相对较低的位置，从持仓量 PCR 指标的角度来看，期权标的（特别是上证50ETF 和深交所 300ETF）的下跌空间相对有限。 ⚫ 当前平值期权的隐含波动率处于 20%附近，相对而言不算偏高。 ⚫ 经济基本面“弱复苏”，未出现显著超预期的表现，难以推动股指进一步上行。国内货币政策方面保持灵活适度的原则，流动性溢价推升估值提升的逻辑难以为继，资金将转向存量博弈，低估值高业绩的股票将受青睐。 ⚫ 短期来看，十九届五中全会 10 月 26 日-29 日在北京召开，主要研究制定“十四五”规划和 2035 年远景目标重大问题，对我国未来经济建设与发展具有方向性指导意义。在政策利好的推动下预计股指将有短线上涨行情，但是在海外不确定性风险因素仍较多的情况下，股指整体的上行空间预计较为有限。近期指数将以区间震荡整理走势为主。 一、市场回顾 (一)现货市场回顾 2020 年 9 月 23 日截至 10 月 26 日，沪深两市 A 股的重要指数均呈现冲高回落的走势，在国庆长假后首两日指数大幅反弹。不过整体上走势有所分化，其中沪指下跌，深指上涨，截至10 月 26 日，上证综指收于 3251.12 点，跌幅为 0.71%； 深证成指收于 13191.25 点，涨幅为1.29%; 创业板指收于 2617.74 点，涨幅为 2.43%。 目前我国上市的金融期权有 4 个品种，分别是上交所的上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权，深交所的沪深 300ETF 期权，中金所的沪深 300 指数期权。它们的标的分别是华夏上证 50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深 300ETF（510300）、嘉实沪深 300ETF（159919）和沪深 300 指数（000300）。 2020 年 9 月 23 日截至 10 月 26 日，上证 50ETF 期权收于 3.354，上涨 0.96%；上交所的沪深 300ETF 期权收于 4.750，上涨 1.09%；深交所的沪深 300ETF 期权收于 4.687，上涨 1.25%；沪深 300 指数期权收于 4691.24，上涨 1.20%。 图 1：50ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 2：上交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 nQrNmOwOuMbRaObRnPoOnPoOiNpOrReRnOnNbRqRrPuOoPnRxNrQoO 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 3：深交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 4：沪深 300 指数收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 (二)期权市场回顾 2020 年 9 月 23 日截至 10 月 26 日，50ETF 期权日均成交量为 1679893 张，其中认购期权日均成交量为 963862 张，认沽期权日均成交量为 716031 张；日均持仓量为 2235680 张，其中认购期权日均持仓量为 1251371 张，认沽期权日均持仓量为 984309 张。 上交所 300ETF 期权日均成交量为 1715235 张，其中认购期权日均成交量为 946349 张，认沽期权日均成交量为 768885 张；日均持仓量为 1780306 张，其中认购期权日均持仓量为 971696张，认沽期权日均持仓量为 808610 张。 深交所 300ETF 期权日均成交量为 296695 张，其中认购期权日均成交量为 166261 张，认沽期权日均成交量为 130435 张；日均持仓量为 355003 张，其中认购期权日均持仓量为 207946张，认沽期权日均持仓量为 147057 张。 沪深 300 指数期权日均成交量为 77041 张，其中认购期权日均成交量为 45356 张，认沽期权日均成交量为 31685 张；日均持仓量为 123826 张，其中认购期权日均持仓量为 67790 张，认沽期权日均持仓量为 56036 张。 总体而言，10 月期间的期权日均成交量相对于 9 月期间的期权日均成交量继续有所下滑。自 7 月中旬以来，主要指数处于震荡整理的行情，单边趋势性机会不明显，因此期权交易中的投机属性有所减弱。而 10 月期间的期权日均持仓量也有所下滑，或与国庆长假暂停交易有关，因为一般来说持仓量是随着时间逐渐增加的（期权合约到期日合约换月除外）。 图 5：50ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 6：上交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 7：深交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 8：沪深 300 指数期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 二、期权分析指标 (一)PCR 指标 我们一般用期权市场的 Put-Call-Ratio（简称 PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量 PCR 能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量 PCR 能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量 PCR 与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 2020 年 9 月 23 日截至 10 月 26 日，4 个期权品种的持仓量 PCR 指标均是呈现冲高回落的走势，这与该期间标的价格的走势相关度较高。截至 10 月 26 日，上证 50ETF 期权持仓量 PCR为 72.19%，上交所的 3000ETF 期权持仓量 PCR 为 81.06%，深交所的 300ETF 期权持仓量 PCR为 66.20%,中金所的沪深 300 指数期权持仓量 PCR 为 87.06%。当前持仓量 PCR 指标均处于 90%以下，处于历史相对较低的位置，从持仓量 PCR 指标的角度来看，期权标的（特别是上证 50ETF和深交所 300ETF）的下跌空间相对有限。 图 9：50ETF 期权日持仓量和日持仓量 PCR 变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 10：上交所 300ET