高库存高产能背景下，需求短期变好难改PTA弱势格局

运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com1杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层研究创造价值摘要：10 月份，随着临近“双十一”，“双十二”等电商节日，终端需求开始回暖，纺织迎来了一波集中下达的订单。国内疫情目前控制良好，需求正在逐步恢复。海外疫情形势仍然较为严峻，欧洲各国再次提升警戒级别并实行宵禁。随着进入疾病更易传播的秋冬季节后，目前全球整体经济形势不容乐观。PTA 目前整体库存仍处历史高位，产能已经过剩。到 10月底随着独山能源新装置的投放，PTA 供需不平衡格局将进一步凸显。本月由于终端的火爆以及装置检修相对较多，PTA 能维持小幅去库状态。后期如果终端逐渐趋于理性，聚酯开工逐渐下降，PTA 装置仍维持当前高负荷状态的话，那么 PTA 将重新进入累库状态。综合来看，PTA 供给本月由于检修较多而有所下降，国内需求逐步回暖，海外需求短期内有较强支撑但难有持续性，PTA 供需基本面依旧偏弱，预计 PTA 之后将维持震荡偏弱走势。高库存高产能背景下，需求短期变好难改 PTA 弱势格局姓名：周俊杰邮箱：zhoujunjie@bcqhgs.com报告日期：2020 年 10 月 25 日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com2杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层一、期货行情十月初伴随着国庆长假归来，纺织终端迎来了一波集中下达的订单使得终端需求大幅回暖，因而一度拉升PTA 期价走高。但相比于其相关品种，TA 的上涨幅度明显不及 MEG 以及 PF。同时我们也注意到，虽然 TA 的价格上涨幅度有限，但是持仓量却达到了自 2017 年 9 月以来的历史新高。截止 10 月下旬，TA 持仓量已接近200 万手，相比于节前收盘时的 133 万手，涨幅达到 46.6%。价格的有限上涨伴随着持仓量的激增，由此不难看出目前多空拼杀非常激烈。今年由于受到“拉尼娜”现象的影响，预计冬天较往年而言会更加寒冷，而秋冬季节气温的普降有利于病毒的传播，10 月 17 日全球新增病例达 43.2 万人次，创今年有史以来新高。海外疫情的再度爆发，使得欧洲各国再次实施封锁措施，这也使得市场对于原油需求继续减少的担忧开始上升，同时随着利比亚最大油田沙拉拉的重启，原油供需或将出现不平衡，同时考虑到当前全球原油高库存的一个状态，预计未来原油对 PTA 难以形成有力的成本支撑。十月初以来，聚酯负荷维持在 90%左右，较 9 月略有下降，但是织造开机率却提升显著，江浙织造开工率达九成以上，创历史同期新高，而印染开工逐步回升，多数也已开到九成。终端纺织需求的回暖主要也是因为当前国内对于疫情的控制较国外而言相对更好，因而在当前东南亚卫生安全事件加重的情况下订单回流国内，另外由于临近“双十一”、“双十二”这种网上节日，导致内贸订单显著增加。虽然此阶段订单的爆发力较强，但是市场对于其持续性抱有怀疑态度。由于节后终端的回暖引起 PTA 价格的上涨，同时油价在本月下旬时与节前相比其实并未有太大变化，因而PTA 的加工费表现仍相对乐观，而乐观的加工费则使得 PTA 负荷当前仍维持在同比高位。10 月由于部分装置的检修，叠加终端需求的回暖，使得 PTA 没有进一步累库，但整体库存仍处历史高位。目前来看，在高库存的压力下，PTA 短期内较难有向上的价格突破。图 1：PTA 主力合约走势数据来源：Wind 宝城期货金融研究所在合约价格走势方面，国庆节前 PTA01-PTA05 价差在-116 附近，节后随着终端纺织服装需求的大幅增长，支撑近月价格，PTA01-PTA05 合约价差小幅收窄。虽然终端需求有所回暖，织造开机开机率也创历史新高，但长期来看由于疫情的影响，全球性的总订单数量减少仍是当前较为严峻的问题。同时随着利比亚最大油田的重启，挪威石油工人罢工的结束，原油在成本端难以对 PTA 形成有力支撑，01 合约压力加大。截至 10 月 22 日，PTA01-PTA05 合约价差逐渐从-84 走阔至-102。通过对比历史不难发现，PTA01-PTA05 合约价差当前同比已处于最低点，主要在于当前的库存压力和预期的需求偏差所致。目前来看，PTA 当前较为乐观的是国内疫情控制相较国外而言控制的更好，而且内贸需求也在“双十一”等电商节的带动下开始逐步恢复。但 10 月装置检修高rMnRmOvNxP9PcMaQoMoOoMnNjMqRrReRpMpPbRqRqOxNqRmRMYmNnR运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com3杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层峰一过，另外后续新增产能独山能源的 220 万吨年产装置在 10 月底能完全投放，高库存状态下的继续累库势必压制近月合约，PTA01-PTA05 价差压力依旧较大。PTA 期货成交量在国庆回来后先增后减，持仓量则维持着一路上涨的态势。国庆回来后，PTA 成交量开始迅速上涨，最高冲至近 200 万手，在 10 月中下旬快速回落后维持震荡走势，截止 10 月 23 日，PTA 成交量到达 122 万手。在持仓量方面，自国庆回来后 PTA 持仓量维持着持续增长的态势，截止 10 月 23 日，PTA 持仓总量为 196 万手，创年内新高。图 2：01-05 合约价差走势图 3：PTA 成交持仓情况数据来源：Wind 宝城期货金融研究所数据来源：Wind 宝城期货金融研究所基差方面，十月由于终端需求的转好，海外疫情未能很好控制导致订单回流国内等因素的影响，现货端价格支撑更为坚挺，而 01 合约由于市场对于终端需求变好仍持怀疑态度，所以价格走势相对较弱，因而主力合约的基差贴水逐渐收窄。截止 10 月 23 日，PTA 基差在节后的最大贴水为 189，最低为 10 月 16 日的 153，并且进入十月后基差贴水整体呈现收窄态势。图 4：PTA 主力基差数据来源：Wind 宝城期货金融研究所二、上游成本分析2.1 疫情形势仍然严峻，国际油价仍然弱势10 月初，随着美国总统特朗普确诊新冠肺炎，全球对于疫情的二次爆发充满担忧。此外，叠加上美国本就疲软的国内经济，油价因而开始跳水。10 月 2 日布油下跌 1.66 美元，至每桶 39.27 美元，跌幅达 4.1%，当周下跌 7%，美国原油期货结算价下跌 1.67 美元，至每桶 37.05 美元，跌幅 4.3%，较上周下跌 8%。之后，由于飓风对于美国墨西哥湾的影响以及挪威石油工人罢工事件的发生，油价开始转跌为涨。至 10 月 23 日，布油运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com4杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层收于 41.77 美元，与 9 月底收盘价 42.30 美元相比，下跌 0.53 美元，跌幅为 1.25%，WTI 则收于 39.85 美元，与 9 月底收盘价 40.22 美元相比，下跌 0.37 美元，跌幅为 0.92%。原油目前的主要矛盾还是在于供需的不平衡。目前来看，海外疫