如何优雅地抄基金经理作业（一）：新发爆款基金的事件驱动机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 10 月 28 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《量化研究新思维（二十一）——ETF 是否会提高个股波动率：来自美国市场的证据》2020.09.29 《结合多因子模型的基金重仓超配组合分析》2020.07.30 《选股因子系列研究（六十八）——基金重仓超配因子及其对指数增强组合的影响》2020.07.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:袁林青 Tel:(021)23212230 Email:ylq9619@htsec.com 证书:S0850516050003 如何优雅地抄基金经理作业（一）——新发爆款基金的事件驱动机会 [Table_Summary] 投资要点： 2020 年以来，伴随着市场的上行，投资者对于公募基金产品的关注度越来越高，新发公募基金的规模也越来越大。新增资金随着新发公募基金的建仓流入市场，这种资金的流入无疑会推升相关股票的价格。基于这一逻辑，我们可基于新发基金构建预期建仓组合，从而获取新发基金建仓产生的超额收益。  新增资金通过新发基金流入市场，可基于新发基金构建预期建仓组合。对于新发ETF 基金，基金的建仓组合取决于底层指数的成分股，因此在基金成立时就可大致确定建仓资金的流向。而对于持仓并不透明的主动管理型基金，我们可基于基金经理在其他产品上的持仓信息构建预期建仓组合。  可考虑使用建仓资金冲击对于预期建仓组合进行筛选。资金流入对于股票价格的冲击取决于两方面的因素：资金流入量以及股票流动性。资金流入量越大，对于股票价格形成的冲击越大。股票流动性决定了单位资金流入对于股票价格的影响力度。在资金流入量相同的情况下，股票流动性越强，股票受到的影响越小。因此，可结合上述两因素计算建仓资金冲击。  新发 ETF 基金预期建仓组合具有超额收益，但是建仓资金冲击在组合内的收益区分能力不强。基于新发 ETF 构建的预期建仓组合在基金成立后的一段时间内具有一定的超额收益。在成立后的 1 个月内，预期建仓组合相对于市场的超额收益约为 0.53%，相对于同行业股票的超额收益约为 0.80%，相对于同市值分组股票（全市场分 30 组）的超额收益约为 0.36%。然而，建仓资金冲击在预期建仓组合内的收益区分能力较弱。  主动管理型基金预期建仓组合同样具有超额收益。主动管理型基金的预期建仓组合具有一定的超额收益，且随着持仓周期的变长，组合的超额收益呈现出了逐渐上升的态势。在不同的比较基准下，组合的超额收益都较为明显。  爆款基金冲击组合相对于预期建仓组合依旧有超额收益。不妨将预期建仓组合中建仓资金冲击最高的一组股票称为爆款基金冲击组合。在基金成立后的 3 个月，爆款基金冲击组合相对于预期建仓组合的超额收益可达 1.97%。  爆款基金冲击组合的超额收益受到基金发行规模、基金持仓集中度、换手率等因素的影响。发行规模高、基金持仓集中、基金经理换手低的新发基金构建得到的爆款基金冲击组合具有更高的超额收益。  爆款基金冲击组合的超额收益同样受到市场环境的影响，该策略更加适合在增量资金入市的市场环境下使用。基于不同时段成立的基金构建得到爆款基金冲击组合的超额收益存在差异，该组合在增量资金入市的市场环境下有更高的超额收益。  风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 新发基金建仓与股票超额收益 ................................................................................... 6 2. 新发 ETF 基金与股票超额收益 .................................................................................. 7 2.1 新发 ETF 基金预期建仓组合收益特征 ............................................................. 7 2.2 新发 ETF 基金预期建仓组合与建仓资金冲击 .................................................. 7 2.3 本章小结 .......................................................................................................... 9 3. 新发主动管理型基金与股票超额收益 ........................................................................ 9 3.1 新发主动管理型基金预期建仓组合收益特征 .................................................... 9 3.2 新发主动管理型基金预期建仓组合与建仓冲击 .............................................. 10 3.3 爆款基金冲击组合超额收益影响因素 ............................................................ 12 3.4 案例分析 ........................................................................................................ 14 3.4.1 主动管理型基金 A ................................................................................ 14 3.4.2 主动管理型基金 B ................................................................................ 14 3.5 本章小结 ........................................................................................................ 15 4. 总结 ..............................................................