固定收益专题报告：同业存单的发展历程、难点与建议

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《PPI 短期继续回落，中期上行风险未消——兼议 PPI 的短期和长期预测方法》2020.10.20 《LIBOR 改制的原因、过程以及我国所面临的挑战》2020.10.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:孙丽萍 Tel:(021)23154124 Email:slp13219@htsec.com 同业存单的发展历程、难点与建议 [Table_Summary] 投资要点：  我国同业存单发展历程和现状： 存单规模逐渐扩大，加权久期整体拉长。2013 年 12 月，10 家金融机构发行了首批同业存单产品，发行总量为 340 亿元。此后，存单规模不断扩大，增速经历了 15-17 年的迅猛攀升后趋于平缓。截至 20 年 10 月 21 日，存单托管余额达 10.8 万亿元，占债券市场的比重为 9.73%，加权平均期限为 0.74年（较 15-17 年久期明显拉长）。 从发行人看，中小商业银行是存单发行主力。截至 10 月 21 日，2020 年以来共发行存单 14 万亿元，其中股份行占比 37.1%；城商行次之，为 35.7%；农商行占比 9.8%。受考核因素影响，季末存单发行量较大。流动性方面，存单交易量迅速提升，目前已成为第二大交易券种。持有人方面，广义基金和商业银行是存单的主要投资主体。利率方面，同业存单以 SHIBOR 为基础、以市场化方式定价，受资金面影响呈现不同波动幅度（2017 年以来大多数时期在-25-40BP 区间）；而 1 年期存单利率以政策利率 MLF 为锚。  同业存单对金融市场和商业银行的影响： 存单助力市场化改革，主要体现在：其一，存单与其他同业业务形成互补，有助于拓展金融机构融资渠道；其二，存单扩大银行负债端产品市场化定价范围，促进金融机构提升自主定价能力，健全利率市场化形成机制；其三，同业存单的发行，丰富了市场利率品种，有助于进一步巩固利率市场化定价自律机制，是我国利率市场化改革中重要的一步。此外，存单还可以提高商业银行流动性管理水平。但存单供给并非无上限。存单发行会加大金融杠杆、拉长同业资金链条、存单导致的期限错配也会加大银行经营风险和信用风险，增加风险隐患。央行于 2018 年一季度起将部分银行（总资产 5000 亿以上）的同业存单纳入同业负债进行 MPA 考核，并自 19 年起对其他银行的存单也纳入考核。  同业存单发展困境：一是监管趋严，存单相对优势弱化。随着一系列监管政策出台，存单市场运行愈加规范，受到的监管限制也逐渐增加。二是中小行存单发行不易。中小行的存单发行面临双难（成本高、发行率低），2020年以来，中小行的月存单发行成功率低于国有大行约 20 个百分点。三是存单发行易受宏观政策和流动性影响而波动，如 2020 年 2-5 月，宽货币、宽信用政策下存单量价齐跌，6-8 月结构性存款规模压降、货币政策回归中性，存单量价齐升。  困境仍存，如何助力存单发展？1）针对中小行存单发行成本高、发行成功率较低，我们建议在流动性分层局面较为严峻时期可以通过结构性货币政策、扩大央行交易对手至中小行甚至非银来疏通流动性传导渠道，从而提升中小行存单发行成功率。2）对于存单利率波动过大的特殊时点（如季末），央行可以通过公开市场操作以熨平短期利率波动。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2020 年 10 月 30 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 同业存单的发展与历史现状 ....................................................................................... 4 1.1 存单市场逐渐扩大，规模增速趋稳 ........................................................................ 4 1.2 存单供给：中小行是发行主体，季末明显放量 .................................................... 4 1.3 发行久期：近年来整体拉长 .................................................................................... 5 1.4 存单利率：围绕 MLF 利率波动 .............................................................................. 6 1.5 需求端：流动性快速提升，广义基金和银行为主要持有人 ................................ 7 2. 同业存单对金融市场和商业银行的影响..................................................................... 8 2.1 提高银行流动性管理水平，助力利率市场化改革................................................. 8 2.2 可能带来风险隐患 .................................................................................................... 9 3. 同业存单发展困境 ..................................................................................................... 9 3.1 监管趋严，存单相对优势弱化 ................................................................................ 9 3.2 中小行存单融资不易 .............................................................................................. 10 3.3 易受监管环境和流动性环境冲击 ...........................................................................11