宏观月报：生产拾级而上，通胀态势温和

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2020 年 10 月 25 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《迎来政策风口，“新消费”如何起飞？——“十四五”前瞻系列之二》2020.10.21 《莫道君行早，风景这边独好！——兼论货币政策退出的条件与信号》2020.10.19 《疫情风波再起，复苏何去何从？》2020.10.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 联系人:侯欢 Tel:(021)23154658 Email:hh13288@htsec.com 生产拾级而上，通胀态势温和 [Table_Summary] 投资要点：  海外经济：美联储发布新一期褐皮书，德国制造业 PMI 超预期。上周三，美联储公布最新一期经济状况褐皮书显示，9 月初以来美国多数地区经济增速为“微弱至温和”。上周五，第三场美国大选总统辩论举行，主题包括新冠疫情、美国家庭和经济、种族问题、气候变化、国家安全和领导能力等。美国公布 10 月 Markit 制造业 PMI 初值为 53.3，创 19 年 1 月以来新高。德国公布 10 月 Markit 制造业 PMI 初值 58，远高于预期值 55.1。  国内经济：生产拾级而上，通胀态势温和，社融继续回升  生产拾级而上。20 年 3 季度 GDP 同比增速 4.9%，较 2 季度增速继续回升，但还未恢复到疫情前 6%左右的增速水平。受工业品价格涨幅回升的带动，3季度 GDP 平减指数同比增速由负转正。整体而言 3 季度经济量价齐升。三季度二产、三产增加值增速同步回升，其中第三产业明显改善。三季度工业生产拾级而上，9 月规上工业增加值同比增速继续上行至 6.9%。9 月固定资产投资当月同比增速 8.7%，较 8 月增速略有回落，但仍处于年内次高点，民间投资增速同样回落仍高。分项来看，制造业投资维持正增长，基建投资增速继续走低，地产投资增速保持稳定。9 月社消零售增速升至 3.3%，限额以上零售增速同步上行至 5.3%，创 19 年 7 月以来增速新高，其中必需消费多数上行，可选消费涨跌互现。9 月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别降至 7.3%、16%，而 9 月份房价增速也有下行，地产销售量缩价跌。3季度经济增速继续走高，在刺激政策回归稳健的背景下，经济内生修复动力仍强，特别是消费增速稳步回暖，后续仍有释放潜力。  通胀态势温和。9 月 CPI 环比上涨 0.2%，受去年高基数影响，同比回落至1.7%。10 月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，而水果价格出现回升。供需矛盾缓解下猪价或继续下跌，叠加去年同期高基数影响，我们预计，10 月 CPI 同比继续回落至 0.9%。9 月 PPI 环比上涨 0.1%，同比降幅略有扩大至-2.1%。10 月以来国际油价有所回落，国内煤价回升、钢价平稳，我们预计 10 月 PPI 同比小幅回落至-2.3%。生猪存栏同比的持续回升将明显缓解猪肉供给压力，猪价预计呈现高位回落态势，食品价格走弱将带动年内CPI 同比继续回落。尽管 PPI 短期仍面临海外疫情反复和油价下跌的压力，但中长期看，国内外经济持续复苏下，PPI 同比仍趋回升。  社融继续回升。9 月新增社融 3.48 万亿元，同比多增 9630 亿元。其中，政府债券净融资约 1 万亿元，同比多增 6326 亿元，仍为主要贡献。9 月份人民币贷款增加 1.9 万亿元，同比多增 2047 亿元。其中居民部门信贷同比多增约 2000 亿元，居民中长贷同比多增 1419 亿元，较 8 月有所回升，指向地产销售景气度延续。企业贷款增加约 9500 亿元，同比少增 655 亿元，其中企业中长贷同比多增 5043 亿元，创 17 年 5 月以来的新高，对应企业投资活动的加速回暖。9 月反映企业活期存款的 M1 同比续升至 8.1%，指向企业流动性持续向好。广义货币 M2 同比继连续两个月回落后重新升至 10.9%，较8 月扩大 0.5 个百分点，主要原因包括信贷继续扩张，以及财政的加速投放。9 月社融存量增速继续回升至 13.5%，创 18 年以来的新高，政府、居民和企业三大主体均在加杠杆。展望未来，预计社融和 M2 增速均有望保持回升态势。若年内货币信用保持继续扩张，考虑到社融增速大约领先经济 1-2 季度，本轮经济复苏也有望延续至明年上半年。  国内政策：落实财政资金直达机制。近日国常会要求进一步抓好财政资金直达机制落实，要研究建立常态化的财政资金直达机制，扩大直达资金范围。《关于支持民营企业加快改革发展与转型升级的实施意见》印发，提出持续推进将除高耗能以外的大工业和一般工商业电价全年降低 5%。国新办举行发布会提出，在“十四五”高新技术发展的规划布局上，要加强前瞻部署和大力发展以智能技术和量子技术为特征的新一代高新技术。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外：美联储发布新一期褐皮书，德国制造业 PMI 超预期 ....................................... 6 1.1 美联储发布新一期褐皮书................................................................................. 6 1.2 德国制造业 PMI 超预期 ................................................................................... 6 2. 9 月数据：生产拾级而上，通胀态势温和，社融继续回升 ........................................ 7 2.1 通胀：9 月物价回落，通胀态势温和 ............................................................... 7 2.2 经济：经济继续走高，内生动力仍强 ............................................................ 11 2.3 工业：生产拾级而上，消费品类领先 ......