机械行业：工程机械持续超预期，制造业景气将延续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 20 日 机械 工程机械持续超预期，制造业景气将延续 行业动态 行业近况 中金机械组合过去 5 个交易日（2020/10/13-2020/10/19）下跌 2.88%，同期沪深300 指数下跌 1.40%。本周组合为 A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、交控科技、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联重科、海天国际。本周组合维持不变。 评论 ► 工程机械：9 月挖机销量同比增长 65%，新增社融超预期。2020 年 9 月挖机行业销量 26,034 台，同比增长 64.8%，其中国内/出口销量同比增长71.4%/31.3%至 22,598/3,436 台。1-9 月行业销量同比增长 32%至 23.65 万台，超过 2019 全年水平。我们认为四季度基建&房地产投资支撑叠加销量旺季，工程机械行业销量或持续超预期。此外，9 月新增社融 3.48 万亿元，同比多增加 0.97 万亿元，超出市场预期，前三季度金融机构中长期贷款同比增长32%。中长期来看，我们预计未来 2 年工程机械行业仍将保持小幅增长，其中道路机械维持 5%-10%复合增速，非道路机械将高位稳定。我们持续看好主机厂龙头三一重工，中联重科-A/H，和零部件企业恒立液压，艾迪精密。 ► 工业自动化：9 月机器人产量同比增长 51%，增速环比提升 1.3ppt。从代表性产品来看，9 月机器人/金属切削机床产量同比增长 51.4%/20.6%，增速环比提升 18.9/8.8ppt，单月增速创年内最高。我们认为此次疫情大幅提升企业自动化需求，行业新技术、新产品、新应用加速发展（详见《工业自动化全面复苏，顺周期个股迎投资机会》）。看好伊之密、海天国际-H、拓斯达、津上机床中国-H，关注锐科激光、国茂股份（未覆盖）、绿的谐波（未覆盖）。 ► 光伏设备：中长期需求获保障，龙头企业业绩支撑强。根据我国 2060 年碳中和的目标，中金电新组测算，以 2025 年 20%非化石能源消费比例为目标，国内年均新光伏装机将达到 116GW 以上，接近 2019 年的 4 倍；而中、美、欧三大市场未来的年均光伏装机量则有望达到 220GW 以上，接近 2019 年的 4 倍。我们重申未来一年光伏电池片产能扩产超预期的观点，其背后的驱动力主要是大硅片的技术更迭和光伏需求端的增长。我们继续重点看好捷佳伟创，同时建议关注迈为股份（未覆盖）、晶盛机电（未覆盖）。 ► 锂电设备：9 月动力电池装机量同比增长 65.8%。根据中汽协，2020 年 9 月我国新能源汽车产销量同比增长 48.0%/67.7%至 13.6/13.8 万辆，增速环比提高 30.3/41.9ppt。根据 GGII，9 月我国动力电池装机量同 /环比增长65.8%/27.9%。我们预计四季度国内锂电行业有望继续保持复苏态势，设备企业订单有望环比改善，看好与 CATL、LG 化学、三星 SDI 等龙头企业合作密切、客户资源良好的厂商，看好先导智能，建议关注杭可科技（未覆盖）。 ► 看好低估值、顺周期个股。1）叉车行业增长加速。2Q20 叉车行业同比增长36%，较 1Q 下滑 16.5%改善明显，龙头集中度提升，看好安徽合力，建议关注杭叉集团（未覆盖）；2）手工具市场国产品牌全球替代加速。龙头企业三季度利润预告超预期，看好巨星科技。3）两机叶片有望进入放量阶段。龙头企业前期投入充分，新产品放量有望持续推升盈利能力。看好应流股份。4）线性驱动升降办公桌和电动医疗床需求爆发，国产化龙头竞争优势明显。建议关注捷昌驱动。 估值与建议 我们建议关注“纯内需、低β、进口替代”投资主线，从中优选具备护城河和长期增长潜力的装备制造龙头。维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。 风险 下游行业需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 丁健 分析员 SAC 执证编号：S0080520080002 jian3.ding@cicc.com.cn 郭威秀 联系人 SAC 执证编号：S0080120050008 weixiu.guo@cicc.com.cn 邹靖 联系人 SAC 执证编号：S0080120090132 jing.zou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三一重工-A 跑赢行业 26.39 15.5 13.3 恒立液压-A 跑赢行业 82.62 49.2 36.9 华测检测-A 跑赢行业 33.14 74.9 54.4 美亚光电-A 跑赢行业 62.68 56.3 43.6 龙马环卫-A 跑赢行业 34.09 22.9 19.0 捷佳伟创-A 跑赢行业 130.76 66.2 43.3 巨星科技-A 跑赢行业 33.43 18.3 15.3 中联重科-A 跑赢行业 11.33 9.7 8.0 交控科技-A 跑赢行业 58.30 34.8 23.9 拓斯达-A 跑赢行业 58.00 19.3 28.2 捷昌驱动-A 跑赢行业 86.70 35.6 29.7 应流股份-A 跑赢行业 37.32 65.9 44.9 中联重科-H 跑赢行业 11.55 7.9 6.5 海天国际-H 跑赢行业 24.60 13.6 11.9 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221331442019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2020 年 10 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周组合为 A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、交控科技、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联重科、海天国际。本周组合保持不变。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2019 年公司实现营业收入 756.7 亿元，同比增长35.6%；归属母公司净利润为 112.1 亿元，同比增长 83.2%。8 月份公司挖掘机销量同比增速 71.4%，市占率提升至 29.4%，产能瓶颈破除。往前看，我们预计 2020 年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公司产能、产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。 ► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，我们认为公司盈利能力或进一步提升。1H20 公司营业收入/归母净利润分别同比增长 23.8%/47.0%至 34