零售行业2017年报-2018年一季报总结：中档消费崛起，国货腾飞

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.05.01 中档消费崛起，国货腾飞 ——零售行业 2017 年报&2018 年一季报总结 訾猛（分析师） 李梓语（研究助理） 陈彦辛（分析师） 021-38676442 021-38032691 021-38676430 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880117090058 S0880517070001 本报告导读： 化妆品行业表现突出，三四线加速升级春风下国产品牌有望顺势崛起，海外巨头回归催化零售行业估值提振，国货崛起与电商回归+新零售两条主线精选标的。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：化妆品成为 Q1 商品市场最大亮点，各渠道表现靓丽，中档消费崛起、三四线加速升级下国产品牌顺势崛起，优质百货持续受益中档消费崛起。海外巨头回归催化加速零售行业整合，零售行业关注度持续提升，A 股零售龙头企业估值有望提振。建议增持：1）三四线消费升级、国货崛起：珀莱雅、王府井、莱绅通灵、天虹股份、重庆百货、上海家化、飞亚达；2）电商回归+新零售：跨境通、苏宁易购、永辉超市、家家悦。  消费加速升级，国货顺势崛起。2017 年社零总额/限额以上同比+10%/8.1%，整体消费稳中回暖，代表线下消费的 50 家、百家数据全年持续改善。化妆品自 2017 年 5 月起连续 10 个月保持两位数高增长，进入 2018 年表现更为突出，一季度 50 家累计+11.0%，社零限额以上增长 16.1%；受情人节与春节两节合一影响，珠宝行业增速有所下滑，但 3 月重回 20.3%高增长。三四线消费升级趋势下国货品牌顺势崛起，而中档品牌给予百货较高扣点，百货渠道最为受益。  重点业态经营分析。1）百货 2017 年整体营收/扣非净利同比+2.57%/33.39%，2018Q1 营收/扣非净利同比+6.6%/22.72%，百货行业营收增速基本代表同店增速，营收逐季改善整体回暖明显，收入回暖带动期间费用率改善，盈利能力增强，2017 全年/2018Q1 扣非净利率 2.48%（+0.53pct）/3.98%（+0.52pct）。2）超市行业持续分化，2017年剔除永辉前后营收增速分别为+7.81%/+1.03%，永辉规模优势凸显带动期间费用改善，扣非净利率+0.56pct 至 1.33%。3）珠宝 2017 年营收实现+16%高增长，2018Q1 受情人节与春节两节合一影响环比放缓至+5%，2017 全年/2018Q1 扣非净利率 3.13%（+0.26pct）/3.42%（+0.66pct），盈利能力改善明显。4)化妆品行业复苏显著，2017 全年/2018Q1 营收同比+13%/11.0%，2017 年毛利率 60.7%（+8.7pct）/扣非净利率 7.2%（+1.1pct），盈利能力持续增强，国产品牌发力加大营销与渠道建设，2017 年销售费用率同比+6.5pct 至 38.7%。  基金持仓超配比例位于历史低点，化妆品持仓持续上升。从近期基金持仓情况来看，自 2017 年 Q2 起零售行业配置比例呈现持续下滑态势，2017Q4/2018Q1 的超配比例 0.03%/0.28%相对于 2015Q1 以来0.89%的均值大幅落后，珠宝与化妆品板块关注度持续上升，基金配置持续加强，珀莱雅 2018Q1 基金重仓比例到 2.33%，位列化妆品之首，行业龙头上海家化重仓比例 2018Q1 达到 0.83%，百货国改与新零售转型标的配置呈上升趋势、超市以民企龙头为主、电商减持明显。  风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 批发零售业：《2017 高端消费全景回顾》 2018.03.24 批发零售业：《中型消费股的春天》 2018.03.11 批发零售业：《通胀风云起，还看大消费》 2018.01.09 批发零售业：《中型消费股接力》 2017.11.17 批发零售业：《基本面继续向好，紧抓龙头把握超额收益》 2017.11.01 行业专题研究 批发零售业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目 录 1. 消费回暖品质升级，中档消费崛起 ..................................................... 3 1.1. 经济平稳运行，消费整体复苏 ...................................................... 3 1.2. 品质消费持续高增长，消费复苏印证 .......................................... 4 2. 重点业态经营分析 ................................................................................. 5 2.1. 百货：中档消费崛起，营收加速、盈利增强 .............................. 5 2.2. 超市：行业分化加剧，龙头带动行业盈利能力提升 .................. 8 2.3. 珠宝：营收增速提升，行业竞争加剧 ......................................... 11 2.4. 化妆品：一季度商品市场最大亮点，本土品牌加速崛起 ........ 13 2.5. 电商：两大龙头高速成长 ............................................................ 15 3. 零售行业基金持仓分析 ....................................................................... 15 3.1. 零售板块震荡波动，基金仓位处历史低点 ................................ 15 3.2. 国货崛起关注度升温，电商持仓市值缩水严重 ........................ 17 4. 行业估值：PE、PS 和 PB 三维度看行业个股估值 .......................... 19 5. 投资建议 ............................................................................................... 22 6. 风险因素 ..............................