汽车及零部件行业四季度的四条主线：向新而行，品牌自信，产销恢复，海外修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 13 日 汽车及零部件 四季度的四条主线：向新而行，品牌自信，产销恢复，海外修复 观点聚焦 投资建议 疫情后车市需求呈现稳健恢复，板块估值仍有提升空间。我们对于四季度的投资逻辑进行梳理，主要分为四条主线：向新而行，品牌自信，产销恢复，海外修复。 理由 向新而行：新能源汽车维系热度，电动两轮崭露头角。过去德系三强对电动化的步调并不统一。大众集团对纯电动化的规划最为激进，宝马集团以插电混动车型作为过渡，而奔驰仅推出 EQC 试水市场且销量不尽如人意。近期宝马在畅销车型 X3 上推出了纯电动版本 iX3，戴姆勒奔驰发布了自己的最新电动化路线。德系三强在电动化上路线又开始达成共识、向“新”而行。我们认为比亚迪基本完成了估值重构的阶段，后续重点看两个催化剂：1）“汉”销量数据能否持续爬坡。2）DM4.0-i 带来的放量预期。同时，我们认为运营效率高、全年效率有望超预期、估值仍处低位的理想汽车也存在上行空间。另外，电动二轮车行业新国标政策的执行将带来较大规模的存量替换，我们认为小牛电动（未覆盖）将成为受益标的。 品牌自信：自主崛起，品牌分化。近期结束的北京车展中，我们认为自主品牌新车型的推出速度和迭代速度更快。我们认为国内车市逐步进入存量市场阶段，强产品力来自于快速迭代更新。头部自主根植中国市场，逐步扁平化产销研体系，能够直接触达消费者需求，形成快速反馈。此外，我们认为在中国汽车工业近20 年的高速发展中，自主车企从学习跟随转向正向开发探索，当下进入了在部分领域实现超越的收获阶段。性价比不再是唯一优势，自主品牌开始具备挑战15-20 万元级别车型的能力。我们认为销量表现强劲，A/H 溢价有望缩窄，欧拉尚未体现估值的长城汽车后续仍存在上行空间。我们预计伴随定增落地，长安汽车业绩将在 3 季度开始兑现。重卡方面，潍柴动力产品力增强，市占率有望回升。 产销恢复：2021 年高增长的确定性不断增强。低基数下 2021 年有望录得 10%以上增长。目前看 3 季度车市恢复符合预期，若 4 季度仍能实现与历史水平相当的环比走势、经济活动恢复常态，我们认为 2020 年需求回暖的逻辑仍然适用于 2021年，同时还会叠加 2020 年低基数的影响。量化来看，我们假设 2021 年首购需求同比+5%，换购需求为保有量/28（更换基数与 2019 年持平），增购占比与 2019年持平，那么得到 2021 年乘用车销量为 2245 万辆，同比+14%。我们认为在行业复苏的情况下，华域汽车作为强“Beta”将会受益。 海外修复：海外疫情有所反复，但车市回暖较快。海外市场（欧洲、美国）受疫情影响 3 月-6 月销量同比大幅下降，但 7-8 月的同比降幅已经收窄到 20%以内，9 月美国、德国等主要市场乘用车同比增速转正，恢复较快。往前看，从控制较为得力区域（中国）和完全不加控制区域（美国）来看，都是震荡新低点高于前期低点，我们预计海外车市增速表现将振荡向上，逐步恢复正常。对于海外市场收入占比较高的零部件公司，我们预计 2 季度会是海外业务最差时点，而 3、4季度海外市场业务将逐步回暖。我们认为受益于海外市场复苏的标的包括：继峰股份、有子公司上市需求的均胜电子。 盈利预测与估值 推荐比亚迪、理想汽车、长城汽车、长安汽车、潍柴动力、华域汽车、均胜电子，建议关注小牛电动（未覆盖）。 风险 后续车市销量复苏不及预期；海外疫情反复，影响行业恢复。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 任丹霖 分析员 SAC 执证编号：S0080518060001 SFC CE Ref：BNF068 danlin.ren@cicc.com.cn 陈桢皓 分析员 SAC 执证编号：S0080520050001 SFC CE Ref：BPR665 zhenhao.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 长安汽车-A 跑赢行业 16.00 15.4 11.5 长城汽车-A 跑赢行业 20.00 43.5 27.8 比亚迪-A 跑赢行业 138.00 86.3 67.2 潍柴动力-A 跑赢行业 19.00 12.8 11.2 华域汽车-A 跑赢行业 29.00 17.0 13.0 均胜电子-A 跑赢行业 36.60 446.1 21.0 继峰股份-A 跑赢行业 12.00 17.7 15.8 潍柴动力-H 跑赢行业 21.00 11.9 10.4 长城汽车-H 跑赢行业 11.50 20.5 13.1 比亚迪股份-H 跑赢行业 138.00 77.0 60.0 理想汽车-US 跑赢行业 21.50 N.M. N.M. 长安-B 跑赢行业 5.50 4.2 3.1 中金一级行业 汽车及零部件 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261392019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 10 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 产销向上走，水往低处流 ..................................................................................................................................................... 4 产销向上走，已经站上需求恢复的起点 ......................................................................................................................... 4 水往低处流，汽车板块估值尚未过热 ............................................................................................................................. 5 向新而行：新能源汽车维系热度，电动两轮崭露头角 ....................................................................................................... 7 比亚迪：估值重构完成，进入数据追踪阶段；仍存向上空间，需两个催化剂 .....................................