汽车及零部件行业：金九旺季得以体现，车企3季报值得期待

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 14 日 汽车及零部件 金九旺季得以体现 车企 3 季报值得期待 行业动态 行业近况 乘联会发布 9 月产销数据，狭义乘用车产量 201.2 万辆（同比+10.1%，环比+22.9%），零售销量 191.0 万辆（同比+7.3%，环比+12.1%），批发销量 206.1 万辆（同比+8.5%，环比+18.7%）。 评论 批零环比走势强劲，金九旺季得以体现。7-9 月狭义乘用车零售和批发销量同比增速均保持在 7%以上，有去年 6 月清库存后低基数的影响，但从绝对量看，3季度逐步恢复到 2018 年同期的水平，体现脱离疫情影响后车市持续复苏的态势。此外从环比走势看，3 季度逐月持续走强，9 月零售环比增幅处于历史环比中枢区间，批发环比增幅高于历史中枢，体现了进入金九旺季的特征，也显示出在车展新车密集推出的带动下，车企和终端对车市需求持续复苏的预期都更加乐观。 出口回暖，新能源旺销。9 月乘用车整车和 CKD 出口量达到 6.2 万辆，同比+32.8%，其中自主品牌出口量达到 5.7 万辆，同比大幅+134%，出口基本摆脱疫情影响。9月新能源乘用车批发销量突破 12.5 万辆，同比+99.6%、环比+24.1%，回暖快于传统乘用车，其中纯电车型保持 105%的同比高速增长，月销达到 10.2 万辆。上通五菱、比亚迪和特斯拉位列前三。 豪华同比强劲环比放缓，自主、美系有所复苏。分品牌看，豪华品牌销售保持强劲、但环比增速放缓，9 月豪华车零售销量同比+33%、环比+5%，渗透率在 11.6%。主要合资品牌零售销量同比+7%、环比+12%，其中日系品牌保持强劲，东风本田、一汽丰田、广汽本田同比增幅均超过 20%，而美系品牌受上汽通用、长安福特良好表现的带动，市场份额有所回升。自主品牌零售销量同比+1%、环比+16%，环比改善趋势继续跑赢行业，渗透率环比提升至 36.6%。强势一线自主品牌保持了更高的增长态势。 渠道加库存启动，价格比较稳定。9 月厂家库存减少 5.2 万辆，渠道库存增加 8.2万辆、略高于历年均值。9 月经销商库存指数达到 54.0%，环比+1.2ppt、但同比-4.6ppt，行业整体库存水平不高，得益于上半年积极去库存的态势以及 7-8 月相对保守的加库步调，带动 1-9 月累计渠道库存减少 22 万辆。9 月加库存启动也显示主机厂对 4 季度车市需求预期相对更加乐观。根据 Thinkercar 数据，9 月豪华和合资品牌折扣环比基本持平，自主略有回收，跟车展新车密集推出、拉低平均折扣有关，个别老款车型折扣持平或略有扩大。 3 季度业绩预览：主要车企均有望录得同比正增长。3 季度零售、批发销量均实现了较明显的同环比提升。梳理主要上市车企季度销量，均实现了不同幅度的同比正增长。1-8 月汽车制造业利润总额同比已经实现转正，相比上半年大幅改善，去年 3 季度仍然处于清库存后车企销量和盈利水平的低谷。此外结合各车企具体情况，我们预计 3 季度主要车企净利润有望实现同比正增长。 估值与建议 维持各公司盈利预测和目标价。往前看，按照月度环比的常规走势，我们预计 4季度仍能实现同比增长。乘用车逐步走出连续下滑底部的确定性增强，我们上调了对明年乘用车销量增速预期至 14%。推荐长城、长安。 风险 车市复苏不及预期。 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 厍静兰 联系人 SAC 执证编号：S0080120080100 jinglan.she@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 比亚迪-A 跑赢行业 138.00 86.9 67.6 华域汽车-A 跑赢行业 29.00 17.4 13.3 均胜电子-A 跑赢行业 36.60 438.1 20.6 长安汽车-A 跑赢行业 16.00 16.9 12.7 长城汽车-A 跑赢行业 25.00 47.9 26.9 潍柴动力-A 跑赢行业 19.00 12.8 11.2 长城汽车-H 跑赢行业 15.00 20.5 11.5 潍柴动力-H 跑赢行业 21.00 11.9 10.4 理想汽车-US 跑赢行业 21.50 N.M. N.M. 长安-B 跑赢行业 5.50 4.4 3.3 中金一级行业 汽车及零部件 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 10 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 乘用车月度产量、批发零售销量 资料来源：乘联会，中金公司研究部 图表 2: 乘用车月度产量、批发零售销量同比增速 资料来源：乘联会，中金公司研究部 050100150200250300Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20生产量 零售数 批发数 （万辆） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20生产量 零售数 批发数 mRnRpNxPvN9P9RaQtRmMtRmMiNqRoOfQmNrN6MnMqOMYmQmONZrNoQ中金公司研究部：2020 年 10 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 各车企三季度销量数据 （辆） 3Q20 2Q20 3Q19 YoY QoQ 江淮汽车 123,215 125,987 85,599 43.9% -2.2% 华晨宝马 181,121 170,280 134,008 35.2% 6.4% 长安汽车 539,889 527,975 403,794 33.7% 2.3% 重庆长安 199,190 154,917 138,176 44.2% 28.6% 河北长安 23,159 28,301 22,858 1