航空航天科技行业9月观察_10月展望：盘整蓄势渐近尾声，关注三季报业绩情况

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 航空航天科技 9 月观察&10 月展望：盘整蓄势渐近尾声，关注三季报业绩情况 观点聚焦 投资建议 9 月份，中证军工指数下跌 5.1%（7 月+28.4%，8 月+5.8%），仍处于盘整蓄势状态。跑输同期沪深 300 指数 0.3ppt，跑赢创业板 0.5ppt。我们重申行业处于“五年计划、装备采购、改革加速”的三周期叠加阶段，行业景气度持续提升，市场认知有分歧但基本面改善逻辑逐渐得到认可。建议把握航空和制导装备产业链两条主线，关注信息化和新材料两条赛道。 理由 盘整蓄势渐近尾声，基本面改善逻辑逐渐得到验证。我们认为行业处于“三周期”叠加阶段：1）五年计划周期。目前处于十三五末和十四五过渡年，在经历2015~2018 年的体制改革后，2019 年后采购逐渐好转，景气度向上；2）装备列装周期。2000 年后我国开始加大装备投入，经过 5~15 年的研制周期，新式装备大多在十二五和十三五期间逐渐亮相，目前我们仍处于“补偿式”和新装备需求增长阶段；3）改革周期。以航空工业集团入选国有资本投资试点和《国企改革三年行动方案（2020~2022）》为代表，行业仍有较强的改革预期和投资机会，或超市场预期。我们认为行业“十四五”行业景气度继续提升。 把握航空和制导装备“两条主线”，关注信息化和新材料“两条赛道”。1）1H20，中金军工成份股整体利润同比增长 17%/24%（不含/含船舶企业）。我们认为，需求端的变化将会带来供给端的内生增长变化，行业年度增速中枢有望从 15%提升到 20%以上；2）产业链上游新材料和信息化最先体现景气，1H20 信息化板块利润增速 51%、新材料利润增速 11%。典型公司如紫光国微 YOY +108%、七一二 YOY +53%、火炬电子 YOY +29%，北摩高科 YOY +80%、西部超导 YOY +55%。拉上时间看，1H18~1H20 新材料 CAGR=35%、信息化 CAGR=26%，业绩增长领先产业链；3）业景气从上游最先体现，最终传导到下游主机厂。航空和制导装备是两大主线，信息化和新材料是较好赛道，相关的投资机会主要围绕着他们展开。 市场再次活跃，纵向看估值仍有上涨空间。1）9 月份中证军工指数下跌 5.1%，走势基本与大盘和创业板一致，SW 一级行业涨幅排名 10/28；2）从估值角度看，P/E、P/B 处于 5/10 年中枢位附近。但以 5~10 年的纵向历史看，行业分别处于 5年 33%和 10 年 23%分位，仍具有上涨空间。我们认为，主机厂由于稀缺性，主要看其未来成长空间，信息化和新材料等细分领域，可以同时考虑业绩增长和估值位置；3）板块交易活跃，7~8 月连续 9 周周度交易额超 1000 亿元，是自 2016年以来的首次；4）年初至今外资持股最多的是中航光电、光威复材、中直股份。 盈利预测与估值 投资建议：行业 9 月份盘整蓄势，市场活跃度逐渐恢复。展望 10 月我们认为：三季报将进一步验证行业基本面改善逻辑，头部公司有望迎来新的上涨机会。建议关注航空和制导装备产业链两大主线，把握信息化和新材料两大赛道。 建议关注：1）长期成长性好的主机厂：中航科工、中直股份、航发动力、中航飞机、中航沈飞、洪都航空（未覆盖）；2）质的较优或业绩弹性大零部件及信息化：火炬电子、航天电器、睿创微纳（未覆盖）、鸿远电子（未覆盖）、中航光电、紫光国微（未覆盖）、安达维尔（未覆盖）、铂力特（未覆盖）；3）新材料：北摩高科（未覆盖）、西部超导（未覆盖）、中航高科（未覆盖）、光威复材（未覆盖）。 风险 市场出现较大波动，订单时间节点的不确定性等。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中直股份-A 跑赢行业 73.90 46.1 38.3 中航飞机-A 跑赢行业 28.92 89.5 76.3 航发动力-A 跑赢行业 51.90 69.0 60.3 中航光电-A 跑赢行业 54.10 42.9 37.0 航天电器-A 跑赢行业 62.80 45.9 36.6 中航沈飞-A 跑赢行业 66.80 63.9 59.9 中航机电-A 跑赢行业 12.20 40.2 34.5 振华科技-A 跑赢行业 50.50 63.5 50.3 中航电子-A 跑赢行业 21.50 41.7 38.0 航天电子-A 跑赢行业 9.00 40.5 35.4 中航科工-H 跑赢行业 7.03 15.7 13.3 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | 8 月观察&9 月展望：盘整蓄势，把握投资主线和优质赛道回调良机 (2020.09.10) • 航空航天科技 | “三周期”叠加推动行业景气向上，建议关注航空及制导装备产业链 (2020.09.01) • 航空航天科技 | 7 月观察&8 月展望：行情有望持续，注意结构分化 (2020.08.03) • 航空航天科技 | 6 月观察&7 月展望：把握行业高景气、成长性企业的估值修复机会 (2020.07.07) • 航空航天科技 | 5 月观察：2Q 生产进度逐渐恢复；卫星互联网成为两会热议话题 (2020.06.08) • 航空航天科技 | 4 月观察：“纯内需”受疫情影响小，“卫星新基建”关注度持续提升 (2020.05.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 10 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 历史复盘：今年以来行业创造绝对和相对收益 .................................................................................................................. 4 年初至今行情：9 月继续盘整，看好四季度行情 ............................................................................................................... 7 板块行情：9 月仍处于盘整阶段，走势与大盘一致，市场活跃度逐渐提升 .................................................................... 7 估值位置：回归 10 年估值中枢附近，纵向看仍处于较低分位处 ..................................................................................... 9