纺织与服装行业Nike巨头之路：从品牌走向生态，从消费走向科技，从竞争走向超越

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业深度报告 2020 年 10 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《纺织服装 2020 年三季报业绩前瞻》2020.10.08 《耐克 21Q1 利润同增 11%，中华区增速第一》2020.09.27 《8 月零售数据持续改善趋势》2020.09.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 证书:S0850519100002 Nike 巨头之路：从品牌走向生态，从消费走向科技，从竞争走向超越 [Table_Summary] 投资要点：  三大核心价值打造全球体育巨头：①超越品类界限的品牌价值：2019 年福布斯全球最具价值品牌榜单中，Nike 排名第 14，系唯一进入前 15 排名的运动品牌，爱燃烧《2019 中国跑者调查报告》显示，Nike 同时为大众跑者和全马高手最喜爱的品牌，亦在上至 60 前，下至 00 后群体中，都享有较高的认可和喜爱度，体现出其跨越运动专业界限和消费者年龄差距的强劲综合品牌实力。 ②成就可持续发展的技术价值：截至 2020/1/2，位居全球 100 大专利持有公司排名中第 77 位，较 2019 年上升 411 个名次，系唯一上榜的服饰公司，长期的研发创新积累利于公司把握并占领高商业价值领域。 ③多年磨炼与沉淀的管理价值：纵向看，从 Nike 近 30 年经营历史看，曾出现六次业绩下滑，其中，两次金融危机导致公司市值市场表现盘整较久，但是仍显著跑赢标准普尔 500 指数，充分显示出 Nike 运动龙头的品牌韧性。横向看，截至 2020/7/27，Nike FY1 EV/EBITDA30.3X，近 5 年 FY1 EV/EBITDA 高于同业公司 36%，我们认为公司享受显著高于同业的估值溢价，主要由于公司显著高于行业的盈利和投资回报率。2015-2019 公司 5 年平均 ROE 和 ROIC 分别为 30%、19%，显著高于行业平均水平。  大中华地区为业绩重要引擎，鞋类业务具有绝对优势。大中华地区收入、利润端均为重要增长引擎。FY2009-FY2019 公司收入复合增速为 7.4%，其中 nike品牌大中华 FY2009-FY2019 收入复合增速 13.5%，增速列四大地区首位，收入占比由 FY2009 年的 10.4%提升至 FY2019 年的 16.7%。利润端来看，FY2016-FY2019 大中华地区 EBIT Margin 始终保持在 35%以上，FY2019 提升至 38%，显著高于其他地区（北美：24.7%、EMEA：20.3%、APLA：25.2%），在业绩端成为重要引擎。市占率方面，Euromonitor 数据显示，Nike 鞋类业务在中国（23.6%）、美国（29.2%）、英国（43.4%）、日本（19.8%）运动鞋类市场品牌市占率均排名第一，并在中、美、英享有较大绝对优势。  未来三大维度提升运营速度与效率。作为已在全球建立领先地位的国际运动品牌，Nike 将如何创造新一轮成长？我们认为全面提升运营速度和效率是重要途径之一，这其中包含了： ①制造端供应商集中化：FY2014-FY2019，公司鞋类供应商由 150 家减少至 112家，服饰类由 430 家减少至 334 家，生产环节自动化：2017 年通过运用机器人和数字化手段，其一双鞋帮可在 30 秒内批量生产，并省去了 30%的工序和50%的人工配备。 ②渠道端提升直营占比：FY2019 DTC 收入占比 31.6%，较 FY2009 增 18.6pct。 ③零售端消费者感知灵敏化、数字布局深度化：截至 FY2019，Nike+（包含Nike、Nike Run Club、Nike Training Club 以及 SNKRS 等多款 App）会员数已达 1.7 亿人，疫情期间， Nike 各类 App 用户基数的增长也使全渠道的消费链接更为紧密和丰富，加速数字化布局。  风险提示。产业政策变化，数字化渠道整和自动化生产投入产出不及预期，全球零售环境疲软。 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 我们就 Nike 不同于市场的理解 1、机会留给有准备的人。我们认为 1970-1980 年代抓住慢跑热潮对 Nike 快速提升市场份额起到极大助力，但是技术的积累与迭代并非一朝一夕，Nike 联合创始人鲍尔曼自 1950 年代就开始钻研球鞋技术，Cortez 技术的开发更早于 Nike 公司的成立，我们认为前期的研发基础造就了其把握后期慢跑风潮和商业机会的能力，我们更认为拥有研发技术的企业无论在大众领域或是细分领域都将有举足轻重的地位。 2、虽以专业度为核心壁垒，覆盖用户却最为综合全面。我们认为 Nike 是相较同业综合实力最强的体育品牌服饰。2019年福布斯全球最具价值品牌榜单中，Nike 排名第 14，系唯一进入前 15 排名的运动品牌，我们认为其品牌影响已不局限于满足消费者的服饰需求，更成为其展现生活理念与态度的重要载体。从其消费者人群看，Nike 在上至 60 前，下至 00 后群体中，都享有较高的认可和喜爱度，体现出其跨越运动专业界限和消费者年龄差距的强劲综合品牌实力。 3、大中华地区仍为重要引擎，从年轻一代运动渗透率看，专业需求市场仍为蓝海。我们认为在美国，运动习惯和职业体育培训从民众学生时期就开始渗透于日常生活，从而形成了一个高度成熟、稳定、细分明确的运动消费市场。2017 年美国高中各类职业队伍（共分 2 类，junior 为初级，varsity 为职业）运动员合计约 740 万人，占比同期全美高中人数高达44%，对比中国，2017 年全国学生运动会合计参与人数为 5966 人，占比全国高校人数仅 0.02%，我们认为目前中国人均收入水平已具备追求文体消费的基础，运动理念宣传的触及范围也已达到一定广度，但民众对于运动项目的深刻理解和深入参与相较海外仍有较大差距，而其中对于年轻一代的培养与教育则为关键推动力之一，我们认为伴随体育产业政策不断的细化，加码，专业体育领域的消费需求将进一步被激发。 4、数字化布局的意义？报表端持续性仍需验证，但赋能空间具有巨大想象力。截至 FY2019，Nike+（包含 Nike、Nike Run Club、Nike Training Club 以及 SNKRS 等多款 App）会员数已达到 1.7 亿人，疫情期间，Nike 各类 App 用户基数的增