科技行业：苹果、小米、Keep，谁能抓住健身科技行业风口？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 科技 苹果、小米、Keep，谁能抓住健身科技行业风口？ 观点聚焦 投资建议 我们认为，疫情中的隔离生活正在改变人们对健康与健身的意识和习惯，结合健身锻炼、健康监测以及互动社交等的在线健身服务有望成为后疫情时代智能手机的下一个杀手级应用，并带动智能手表、智能手环、智能健身器材等周边硬件的销售。在业务模式上，我们认为软硬结合的生态是发展趋势。全球来看，苹果 9月发布的 Fitness+成熟度最高，能够结合 Apple Watch、iPhone、AirPods 等硬件，和 Apple Music 的现有服务，为客户提供健身娱乐、互动社交等附加价值。而在国内市场，我们看到 Keep 作为传统的互联网企业，正积极推出硬件品牌 Keepkit，包括手环、跑步机、动感单车等硬件产品。此外，小米也依托其手机、手环、手表及其他 AIoT 产品的存量客户，并不断完善其“小米运动”等 APP，积极布局智能健身行业。 正如我们在《新冠疫情笼罩下，科技助力重启经济的三种手段》中，疫情期间，无接触服务成为了人与人之间重要的沟通工具；后疫情时代，我们认为具备健康数据监测的可穿戴设备有望持续渗透，运动健身科技存在加速发展的可能性。我们建议投资人持续关注苹果（AAPL.US，未覆盖）、Keep（未上市）、小米集团（1810.HK）、华米科技（HMI.US，未覆盖）等公司的投资机会。 理由 苹果：健身服务（Fitness+）有望成为 Apple 下一个杀手级应用。在苹果召开的2020 年秋季首次新品发布会，苹果推出以健身服务为核心的新服务 Fitness+（月费：9.99 美元），集成健身、健康检测、智能计划、音乐等多种功能。借助 Apple Watch，Fitness+可以与手机、iPad、Apple TV 等多款硬件互联互通，充分体现了苹果“硬件+软件服务”的新业态。Apple 目前在全球约拥有 9 亿的 iPhone 用户和 6 亿的其他硬件的存量客户。我们认为，依托苹果优秀的硬件生态，Fitness+有望打造优质客户体验，成为引领健身科技行业变革的应用之一。 Keep：拥有丰富健身内容，积极打造线上+线下双循环变现模式。Keep 是中国月活排名第一的互联网健身科技公司（截止 3Q19）。对比 Fitness+，Keep 拥有不亚于苹果的专业健身内容，但在硬件布局上品类较少。目前，公司正积极打线上+线下双循环变现模式，我们建议投资人关注 Keep 硬件生态逐步完善后的市场渗透率变化情况。 小米：健身硬件品类多于苹果，软件平台有待完善。截止 2020 年 9 月，小米已通过自营品牌与生态链公司推出米家走步机、小米手环、小米手表、NEXGIM 健身车等多款健身硬件相关产品。相较苹果而言，小米的健身硬件种类数量显著优于苹果，但我们也观察到，目前小米仍然缺少一个统一化的软件平台对硬件进行管理。伴随着小米“5G x AIoT”战略的逐步落地，未来我们持续看好公司不断完善健身 IoT 生态圈，实现“软硬结合”，为消费者提供更为优质的健身体验。 盈利预测与估值 维持所覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 疫情蔓延加剧，宏观因素下行，中美贸易摩擦加剧，个股业绩不达预期，建议投资者密切关注市场变化及警惕风险。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 陈旭东 分析员 SAC 执证编号：S0080519120006 SFC CE Ref：BPH392 xudong.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 立讯精密-A 跑赢行业 70.00 57.9 39.7 歌尔股份-A 跑赢行业 56.00 55.8 35.2 工业富联-A 跑赢行业 20.00 14.7 13.2 小米集团-H 跑赢行业 30.00 38.2 28.8 瑞声科技-H 跑赢行业 70.00 29.9 21.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 科技硬件 | 苹果发布 Apple Watch、iPad Air 等，开启2H20 新品发布潮 (2020.09.16) • 科技 | 中金看海外·公司 : Apple 苹果公司：全球消费电子领导品牌，积极向服务类公司转型 (2019.10.10) • 科技 | 苹果的驱动力不再是硬件，苹果链的驱动力也不再是 iPhone (2019.09.12) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 841001161321481642019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2020 年 10 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 后疫情时代，我国运动健身科技有望加速成长 .................................................................................................................. 4 我国运动健身 App 渗透率较世界水平仍存在差距......................................................................................................... 4 国内厂商积极推广健身智能硬件，后疫情时代持续布局智能健身市场 ..................................................................... 4 Fitness+或成为苹果服务的下一款杀手级应用 ..................................................................................................................... 6 Fitness+集成健身、健康检测、智能计划、音乐等多种功能，加速构建可穿戴设备新生态 .................................... 6 过去十年，苹果搭建了以智能手机为核心的硬件生态 ................................................................................................. 7 软硬结合的商业新生态逐步显现，Fitness+或成为下一款杀手级应用 ........................................................................ 8 谁会成为中国的 Fitness+：Keep 还是小米? ......................