旅游酒店及餐饮行业：三亚免税十一假期，持续火爆、体验良好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 旅游酒店及餐饮 三亚免税十一假期：持续火爆、体验良好 行业动态 行业近况 十一期间，我们对海南三亚的免税购物情况进行了调研。国庆 8 天假期海南离岛免税购物金额同比增长 149%，总体购买体验良好。我们认为离岛免税发展空间广阔，中免不改强者地位。 评论 国庆假期海南和三亚旅游恢复强劲：1）据海南省旅游和文化广电体育厅和三亚市旅游和文化广电体育局数据，10 月 1 至 8 日，海南省和三亚市分别接待游客453.78/72.92 万人次，同口径比（今年 10 月 1 日至 7 日比去年 10 月 1 日至 7 日）增长 9.3%/12.69%；旅游总收入分别为 66.20/40.19 亿元，同口径比增长26.6%/39.33%。2）据三亚市旅游和文化广电体育局，凤凰机场进出港航班 2985架次，同比增长 19.2%。3）据三亚市旅游和文化广电体育局，国庆 8 天三亚酒店平均入住率为 75%，同口径比提高 9.36%；接待过夜游客平均消费为 2,447 元/人/天，同比增加 440 元。 海南离岛免税购物金额同比增长 149%，总体购买体验良好：1）据海关总署监管数据，国庆 8 天假期海南离岛免税购物金额达到 10.4 亿元，同比增长 149%（日均销售额 1.3 亿元，相较 7 月 1 日至 8 月 31 日日均 0.9 亿元有所增长）；旅客 14.68万人次、件数 99.89 万件，分别同比增长 43.9%、97.2%。2）据我们在三亚海棠湾免税店的草根调研，国庆购买体验良好，我们体验的部分品牌大多数商品供货充足，有吸引力的折扣力度持续，但品类、品牌布局仍有优化空间。 三亚凤凰机场提货点面积充足：凤凰机场共有 2 个提货点，每个提货点有约 14个正常提货窗口以及约 3 个紧急提货窗口。据我们草根调研，在 10 月 7 日 15时左右，排队时长约 15-20 分钟，提货手续简单，提货人员业务熟练。我们注意到个别游客出现货品丢失情况，突发处理人员也能较快寻找到和处理好。 凤凰机场免税体验店仍需线上下单，机场提货: 免税体验店分成两大区域：首饰精品区（箱包、墨镜、首饰以及手表等，面积较小）和香化区（面积约为首饰精品区的 4-5 倍）。目前仍不可以直接在店面购买，需要在起飞前一小时线上下单并在机场提货点提取。据我们观察，首饰精品区域人流相对密集。 估值与建议 我们重申对免税龙头中国中免的长期推荐。国庆节后的首个交易日中国中免股价回调较多，我们认为可能有几方面因素：1）国庆离岛免税销售额同比增速环比7-9 月有所放缓，或略低于一些投资者的预期；2）阿里入股 Dufry 并成立合资公司，部分投资者或对竞争格局有担忧。对此我们认为：1）同比增速环比放缓主要由于去年消费更集中于国庆、而今年离岛免税新政实施以后相对缩小了 7-9 月和国庆之间的差距，且去年四季度海南才开始较大力度促销活动、使得国庆基数相对较高。国庆期间日均销售额仍实现环比增长、呈现出节假日效应；2）阿里入股 Dufry 后的动作有待继续观察，不过我们认为短期或对中免的直接冲击有限。我们认为面对有序增加的竞争，中免凭借其规模、采购供应链、渠道点位的核心竞争优势，仍有能力保持在中国和世界的强者地位。考虑到离岛免税发展空间广阔，中国中免核心竞争优势不减，我们维持跑赢行业评级和 260 元目标价，对应60 倍 2021 年市盈率和 27%涨幅。目前股价对应 47 倍 2021 年市盈率。 风险 免税牌照放开的节奏超预期。 林思婕 分析员 SAC 执证编号：S0080520080005 SFC CE Ref：BPI420 sijie.lin@cicc.com.cn 郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 haiyan.guo@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中国中免-A 跑赢行业 260.00 95.7 47.1 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 旅游酒店及餐饮 | 离岛免税店零售额增长 167%，国内游回暖带动酒店需求 (2020.10.09) • 中国中免-A | 离岛免税增长强劲；适度竞争不改强者地位 (2020.08.30) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 741001261521782042019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金旅游酒店及餐饮 中金公司研究部：2020 年 10 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 国庆假期三亚旅游恢复强劲 1）据海南省旅游和文化广电体育厅和三亚市旅游和文化广电体育局数据，10 月 1 至 8 日，海南省和三亚市分别接待游客 453.78/72.92 万人次，同口径比（今年 10 月 1 日至 7 日比去年 10 月 1 日至 7 日）增长 9.3%/12.69%；旅游总收入分别为 66.20/40.19 亿元，同口径比增长 26.6%/39.33%。2）据海南日报，凤凰机场进出港航班 2985 架次，同比增长 19.2%。3）据海南日报，国庆 8 天三亚酒店平均入住率为 75%，同口径比提高 9.36%；接待过夜游客平均消费为 2,447 元/人/天，同比增加 440 元。 图表 1: 三亚排 2020 国庆出行热门旅游城市 No.1 资料来源：穷游，中金公司研究部 海南离岛免税购物金额同比增长 149%，总体购买体验良好 1）据海关总署监管数据，国庆 8 天假期海南离岛免税购物金额达到 10.4 亿元，同比增长149%（日均销售额 1.3 亿元，相较 7 月 1 日至 8 月 31 日日均 0.9 亿元有所增长）；旅客 14.68万人次、件数 99.89 万件，分别同比增长 43.9%、97.2%。2）据我们在三亚海棠湾免税店的草根调研，国庆购买体验良好，我们体验的部分品牌大多数商品供货充足，折扣力度持续，但品类、品牌布局仍有优化空间。 图表 2：国庆期间海南离岛免税购物金额同比增长 149% 图表 3：国庆期间日均销售额相较 7，8 月实现环比增长 资料来源：海口海关，海关总署，中金公司研究部 资料来源：海口海关，海关总署，中金公司研究部 排名热门城市No.1三亚No.2成都No.3丽江No.4拉萨No.5重庆No.6上海No.7大理No.8西宁No.9广州No.10敦煌22.233.610.4234%181%149%0%50%100%150%200%250%0102030407/1-7/277/28-8/3110/1-10/8离岛免税销售额（亿元）销售额同比增速0.820.961.300.00.20.40.60.81.01.21.47/1-7/277/28-8/3110/1-10/8离岛免税日均销售额（亿元） pOsRqOvMnMmMoRm