日常消费行业零研月报：8月多数品类商超增速放缓，啤酒与饮料跌幅改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 7 日 日常消费 零研月报：8 月多数品类商超增速放缓，啤酒与饮料跌幅改善 行业动态 行业近况 8 月多数品类在现代渠道销售额实现正增长，但同比增速普遍不及 7 月，部分品类增速转负。8 月碳酸饮料销售同比转增，白酒、酱油、复合调味品、肉制品、速冻米面 8 月销售增速环比 7 月放缓，乳制品、啤酒、方便面、坚果炒货、面包、包装水、茶饮料、果汁饮料 8 月销售额同比增速为负。我们认为 8 月整体消费氛围依然较好，但商超渠道受餐饮渠道恢复、电商渠道分流以及基数扩大等影响，增速有所回落。 评论 酒类：8 月白酒收入增速回落，增长主要由销量推动，价格跌幅扩大，大多数品牌销售额延续增长趋势。我们认为名酒延续增长趋势，高端、次高端淡季中价格分化明显。8 月啤酒收入跌幅缩小，主因销量跌幅大幅收窄，乌苏收入同增 63.8%，显著优于行业，青岛 1903、百威蓝妹和喜力增速环比继续提升。我们认为目前啤酒高端化进展顺利，龙头 10 元价位超高端大单品均实现远高于行业成长。 乳制品：8 月乳制品收入同比略有下降，液奶实现量价齐升，收入同增 7.0%，表现优于行业整体，奶粉与酸奶销售额同比分别下降 9.0%/10.7%。8 月蒙牛伊利收入分别同比+2.5%/-3.7%。常温酸奶 8 月纯甄/安慕希/莫斯利安销售额分别同比-4.8%/-5.7%/-23.4%。高端UHT奶8月金典/特仑苏销售额分别同比+15.4%/+28.5%。我们认为疫情后消费者对高端牛奶消费需求提升，助力高端 UHT 奶销售高增长。 调味品：8 月酱油量升价跌，收入实现同增 2.0%。8 月海天和厨邦收入分别同比+7.9%/+5.2%，海天表现持续优于行业。8 月醋行业收入同比下降 6.5%，恒顺收入同比-7.2%。8 月复合调味品继续量价齐增，但增速环比 7 月有所回落，海底捞与天味销售额分别同比+33.2%/+22.9%，表现优于行业。我们认为，由于餐饮渠道逐渐恢复，酱油、醋和复合调味品商超渠道销售额增速放缓。 食品：食品 8 月整体销售额增速放缓。8 月肉制品销售额同增 1.0%，双汇销售额同增 2.2%。8 月速冻米面行业增速放缓，销售额同增 9.9%，汤圆、水饺、面食、粽子收入分别同比+2.8%/+6.9%/+23.0%/-23.0%。8 月方便面行业销售额跌幅略微扩大，康师傅转跌，统一延续下跌趋势；自热品类同增 44.5%，增速略微放缓。8 月面包行业量增价跌，行业销售额同比-1.7%，桃李和达利美焙辰销售额分别同比+5.5%/+26.9%，表现优于行业。8 月坚果炒货销售额同比-22.1%，洽洽同比-17.1%，洽洽每日坚果同增 4.7%。我们认为，疫情后打折促销和囤货行为趋于理性以及餐饮和电商渠道分流影响，食品各品类商超渠道销售额增速趋缓。 饮料：8 月各品类销售额均有所改善，其中碳酸饮料销售额同比转增（+5.7%），实现量价齐升，其余品类销售额跌幅收窄，下滑幅度为果汁饮料>包装水>茶。我们认为，外出活动增加助力饮料需求恢复；其中碳酸饮料由于消费场景偏室内，需求恢复快于整体行业。 完整版评论请见正文第 4 页。 估值与建议 我们结合商超及其他渠道销售，推荐组合为白酒：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘；大众品：伊利股份、双汇发展、涪陵榨菜、桃李面包、洽洽食品；H 股：百威亚太、青岛啤酒股份、颐海国际、康师傅控股、周黑鸭。 风险 部分品类商超渠道代表性有限（本套监测数据的统计方法和渠道代表性参见报告附录 1~2）。 吕若晨，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref：BEE828 ruochen.lv@cicc.com.cn 陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 wenbo.chen@cicc.com.cn 方云朋 联系人 SAC 执证编号：S0080120040024 yunpeng.fang@cicc.com.cn 余驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520030001 chi.yu@cicc.com.cn 周悦琅 分析员 SAC 执证编号：S0080520030002 yuelang.zhou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 泸州老窖-A 跑赢行业 170.00 38.2 30.5 贵州茅台-A 跑赢行业 2109.00 45.1 38.0 五粮液-A 跑赢行业 278.00 41.4 34.2 山西汾酒-A 跑赢行业 219.00 67.9 52.5 今世缘-A 跑赢行业 51.20 33.4 26.1 伊利-A 跑赢行业 42.90 32.7 26.9 双汇发展-A 跑赢行业 63.80 27.7 23.3 涪陵榨菜-A 跑赢行业 49.00 49.6 43.1 桃李面包-A 跑赢行业 72.00 45.8 39.6 洽洽食品-A 跑赢行业 72.00 39.2 33.9 青岛啤酒股份-H 跑赢行业 90.00 31.8 27.1 康师傅控股-H 跑赢行业 18.20 17.8 18.7 周黑鸭-H 跑赢行业 9.50 237.4 31.5 百威亚太 跑赢行业 31.00 62.3 42.0 中金一级行业 日常消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 811001191381571762019-102020-012020-042020-072020-09相对值 (%) 沪深300 中金日常消费 中金公司研究部：2020 年 10 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 评论完整版 ........................................................................................................................................................................... 4 乳制品 ................................................................................................................................................................................... 7 速冻米面食品 ...........................................................................................................................................................